非银金融行业：保险板块调整带来绝佳加仓机会，非银吹响反弹号角

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 保险板块调整带来绝佳加仓机会，非银吹响反弹号角 非银金融行业 2020年11月1日 王舫朝 非银行金融分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 保险板块调整带来绝佳加仓机会，非银吹响反弹号角 2020年11月1日  核心观点：因政策文件和Q3季报不及预期保险板块出现调整，我们认为是绝佳加仓机会，继续强推保险板块，各公司均重视开门红。国寿销售进度规模进度符合预期，太保平安较为积极。预计保险行业Q4迎来负债端拐点，与投资端共振。深交所主板中小板合并，注册制全面推进提速。监管已放缓企业IPO节奏，市场扩容压力减少，券商板块间接转直接融资仍是最大逻辑，2021年仍为投行大年。我们应以更高格局看待此次资本市场改革，新证券法全面推进注册制、创业板注册制火速推出，新三板精选层等，包括或有银证混业，未来债券市场大概率扩容，券商投行收入空间达1.2万亿规模，国家将打通实体经济和资本市场的重任赋予资本市场。当前头部券商估值锚仍然具有一定安全边际，建议积极布局。  市场回顾：本周主要指数涨跌互现，上证综指报3224.53点，-1.63%；深证指数报13236.60点，+0.82%；沪深300指数报4695.33，-0.49%；创业板报2655.86，+2.12%；中证综合债（净价）指数报97.99，+4bp。沪深两市A股日均成交额7298.26亿元，环比+5.34%，两融余额152260.53元，较上周升+0.53%。个股方面，券商：方正证券+6.66%，国泰君安+0.38%，华西证券-2.44%；保险：中国人保-7.27%，中国平安-6.79%，中国太保-6.26%，；多元金融：宝德股份+6.27%，鲁信创投+1.39%，仁东控股+0.98%，。  证券业观点：1. 本周多家券商密集发布三季报，40家上市券商，合计实现营收3673亿元，同比增长28%，净利润1190亿元，同比增长41%。注册制改革顺利推进和市场回暖交易量上升，投行业务和经纪业务营收同比增幅最大，分别增长49.04%、48.94%。投行业务中，IPO承销保荐收入增幅明显，截止2020年9月底，2020年IPO融资规模3783亿元，全市场承销保荐收入182.66亿元，同比+170%； 三季度市场回暖，共有34个交易日成交额超万亿、两融余额始终保持万亿以上，三季度日均成交额10493亿元、两融日均余额14340亿元，经纪收入832亿元、利息净收入420.48亿元，同比+48.94%、26.63%。2.10月31日，在国务院稳定金融发展委员会专题会上，刘鹤再次强调增强资本市场枢纽功能、全面实行股票发行注册制，提高直接融资比重，建立常态化退市机制；近期证监会召开党委会和扩大学习会，会议强调，要着眼于提高直接融资比重，加快完善多层次资本市场体系，以注册制和退市制度改革委抓手，全面加强资本市场基础制度建设。国务院、证监会密集发声，资本市场改革将加速推进，基础制度将有序落地，全市场推行注册制指日可待，综合实力强的龙头券商将充分收益。券商行业迎来发展的历史性机遇，继续看好券商板块，当前行业平均估值 PB1.95倍，低于2.2X-2.5XPB的估值中枢，攻守兼备。建议关注：中信证券、招商证券、第一创业及互联网券商东方财富。  保险业观点：1、上市险企发布三季报。Q3业绩不及预期，主要因为负债端拖累。负债端，寿险行业Q3新单增长乏力导致NBV承压，主要因为疫情导致高margin产品销售仍然困难，代理人产能承压导致代理人数量尚未企稳。险企Q4证券研究报告 行业研究——周报 非银行金融行业 王舫朝 非银行金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：（010）83326877 邮 箱： wangfangzhao@cindasc.com 本期内容提要 pOsPrOnPuMvNtPsMsOqPnO6MbP9PtRpPtRpPkPmNpOfQnNoM9PpOmPuOnPqPxNoNvN 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 将继续加大增员，为开门红蓄力。考虑到部分险企已放弃全年目标转战开门红，预计全年负债端仍然承压。投资端，因Q3权益市场表现较好，险企投资收益率环比回升。具体来看，平安Q3：归母净利润1030.4亿元（同比-20.5%），NBV降幅扩大至-27.1%，虽新单降幅收窄至1.7%（1H20-8%），但margin继续走低至35.7%（同比-12.4pct），源于Q3继续增加低价值产品获客。代理人数量104.8万人，较1H20 114.5仍有下滑。草根调研了解到，公司已非常重视代理人新增及留存，放松考核制度，与提升代理人产能并重。年化总投资收益率5.2%（同比-0.8pct）；开门红时间大幅提前（11.1-12.12），产品保障期限缩短至8期，低基数上NBV有望快速回升；新华Q3：归母净利111.05亿元（同比-14.6%）；十年期以上首年期交同比-11.8%（1H20 -17.2%），降幅收窄；银保渠道保费+524%，趸交大幅增长至173.6亿元（去年同期0.04亿元）。预计三季度公司加大高margin保障型产品销售使得NBV降幅进一步收窄；国寿Q3： Q3归母净利润470.8亿元，同比-18.4%，主要受750天移动平均曲线下移导致准备金计提增加64.7亿，资产减值损失计提增加63亿影响。前三季度NBV增速放缓，YoY+2.7%，在行业中依旧是唯一正增长，主要因为Q3单季新单保费同比-16.7%，源于公司加大人力清虚力度，人力环比下滑6.45%至158.1万人，以及疫情影响高价值率产品销售难度增加，叠加公司提前准备开门红预售。公司较早启动开门红预售，截止23日“鑫耀东方”预收超过380亿，与去年547亿相比进度已接近70%。面对行业激烈竞争，公司明年开门红压力增大；太保Q3：归母净利润196.5亿元，同比-14.3%，太保Q3：归母净利润196.5亿元，同比-14.3%，Q3新单YoY-25%，较Q2-20.5%有所扩大，或由于Q3代理人持续清虚，同时公司提前备战开门红。公司开门红较去年大幅提前，低基数下一季度NBV有望大幅改善。公司开门红较去年大幅提前，低基数下一季度NBV有望大幅改善。 2、10月29日，监管发布《规范管理促进人身保险公司年度业务平稳发展的通知》，主要查处捆绑销售、仅演示中高档帐户利益等六类销售行为，我们认为属于行业常规文件，当前各家主打产品“年金+万能”属于双主险，且大型保险公司销售更规范，文件不影响开门红趋势。 展望未来，负债端，鉴于1）竞品收益率下降以及理财净值化转型、2）险企积极备战开门红、3）开门红低基数、4）年底资金充裕催生理财需求、5）疫情促使小客户转变消费心态，存钱意愿提升，我们认为在年金险规模放量下明年一季度保费有望实现高增，NBV有望在去年低基数下大幅提振。对于保障型产品，一方面疫情后居民保险需求释放，经济恢复使得购买力提升，另一方面，重疾定义修订将近，四季度旧的重疾产品将迎来最后销售窗口，带来炒停预期，同时新产品降价预期带来投保需求上升。资产端，当前10年期国债收益率上升至3.1-3.2%，已步入险企战略配臵区域。Q4开门红预期叠加投资端（利率上行+风格切换至权益蓝筹）共振，保险底部已显现，未来期待估值切换和明年保障产品销售超预期带来的超额收益。长期来看，考虑到1）疫情对大客户公司经营带来较大冲击，仍通过保单借款帮助其缓解流动性压力，购买大额年金险以及保障型产品的意愿大幅下降，销售情况或不及2017年，2）未来经济下行压力仍存，我们认为保险行业长期拐点仍需观察。此外，个股来看，四季度以来将迎来估值切换，截止2020年10月31日，国寿、平安、太保、新华2021PEV分别为1.05x、0.91x、0.60x、0.73x, 我们坚定推荐负债端领先同业，人力逆势增长，质态有望进一步夯实且估值较低的新华、以及负债端业绩即将显著改善且估值较低的太保。  流动性观点：量方面，本周央行公开市场净投放2400亿元，其中逆回购投放5100亿元，逆回购到期3200亿元；国库现金定存到期500亿元。下周有5100亿元逆回购及4000亿MLF到期。价方面，加权平均银行间同业拆借利率上行32bp 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 至2.59%，银行间质押式回购利率上行78bp至3.04%。R001上行70p至2.92%, R007上行101bp至3.37%，DR007上行37bp至2.59%。SHIBOR隔夜利率上行8bp至2.24%。随着10月以来同业存单大规模到期（四季度预计到期5.3万亿），本周同业存单利率继续上行，1年期同业存单利率已超过MLF利率30bp；国债利率长端有所回落。考虑到同业存单集中到期，缴税以及结构性存款压降压力，预计短期内流动性仍趋紧。但年底财政存款集中投放，政府债供给压力减弱也将一定程度上缓解资金紧张局面。我们预期央行或将继续维持货币市场利率围绕政策利率波动，保持流动性合理充裕。  多元金融观点： 关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。  风险因素：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，开门红不及预期，金融监管政策收紧, 低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 证券业务概况及一周点评 ................................................................................................................... 1 保险业务概况及一周点评 ................................................................................. 错误！未定义书签。 市场流动性追踪 ................................................................................................. 错误！未定义书签。 行业新闻 .....................................................................................