云收入高增，向云而生

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 云收入高增，向云而生 ■事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入46.19亿元，同比下降7.8%，实现归母净利润-1560万元，同比下降103.5%；实现归母扣非净利润-5578万元，同比下降132.1%。公司三季度单季度实现营业收入16.69亿元，同比下降1.6%，实现归母净利润-4120万元，同比下降16.32%。 ■点评： 公司业绩受新冠疫情影响。上半年的新冠疫情使得部分大中型企业客户采购延后，一些小微企业客户谨慎、减缓采购， 部分项目现场实施工作被动延后，对公司收入造成了不利影响。2020年三季度，公司积极抢抓市场机遇，落实追赶项目进度，单季度收入同比基本持平。 云业务收入继续高增，软件业务下滑趋势减缓。前三季度公司云服务业务（不含金融类云服务业务）实现收入 13.8亿元，同比增长76.4%，继续保持高速增长态势；软件业务实现收入23.84亿元，同比下降 26.6%。第三季度单季度公司云服务业务实现收入 6.3亿元，同比增长 102.6%；软件业务实现收入7.97亿元，降幅收窄至-20.1%。 云业务质量有所提升。公司云业务的客单价有所提升，续约率保持稳定。前三季度公司大中型企业云服务收入同比增长71.7%，三季度单季大中型企业云服务收入同比增长93%。 云生态建设如火如荼。目前，用友云市场应用商城入驻伙伴超过7500家、入驻产品及服务超过11000个，上市80余款云生态融合型产品。 ■投资建议：预计2020-2021年EPS分别为0.14元、0.41元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：云计算发展不及预期，公司业务发展不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 7,703.5 8,509.7 9,187.4 10,828.7 12,453.0 净利润 612.1 1,183.0 354.8 1,015.8 1,379.6 每股收益(元) 0.19 0.36 0.14 0.41 0.55 每股净资产(元) 2.01 2.19 3.30 3.41 3.58 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E Table_Tit le 2020年10月31日 用友网络（600588.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 元 股价（2020-10-30） 43.15元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 141,108.95 流通市值（百万元） 140,248.62 总股本（百万股） 3,270.20 流通股本（百万股） 3,250.26 12个月价格区间 27.76/53.41元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.92 -6.06 74.87 绝对收益 12.93 -7.96 84.58 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 黄净 分析师 SAC执业证书编号：S1450519100003 huangjing2@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 用友网络：发布重磅新品，向云而生/胡又文 2020-08-30 用友网络：非公开发行加速云转型/胡又文 2020-07-01 用友网络：2022年云计算收入占比目标提升至三分之二/胡又文 2020-05-21 用友网络：研发持续高投入，云收入持续高增/胡又文 2020-04-29 用友网络：首次提出“云优先”原则，云收入高歌猛进/胡又文 2020-03-29 -9%11%31%51%71%91%111 %131 %201 9-10202 0-02202 0-06用友网络 基础软件及套装软件 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 市盈率(倍) 230.5 119.3 304.5 106.4 78.3 市净率(倍) 21.5 19.7 13.1 12.7 12.0 净利润率 7.9% 13.9% 3.9% 9.4% 11.1% 净资产收益率 9.3% 16.5% 4.3% 11.9% 15.4% 股息收益率 0.3% 0.5% 0.2% 0.6% 0.8% ROIC 15.5% 29.9% 10.6% 108.8% 51.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 rQsPsNmOzRwOtPsMxPzRoQ8O8Q9PtRrRmOoOkPrQpOfQnNmN9PoMsRMYoMsPxNmRoP 3 公司快报/用友网络 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 7,703.5 8,509.7 9,187.4 10,828.7 12,453.0 成长性 减:营业成本 2,314.8 2,942.2 3,425.0 3,638.7 4,234.0 营业收入增长率 21.4% 10.5% 8.0% 17.9% 15.0% 营业税费 110.3 112.6 130.1 150.6 171.4 营业利润增长率 39.5% 48.9% -70.0% 201.6% 31.0% 销售费用 1,648.8 1,633.8 1,764.0 2,057.5 2,241.5 净利润增长率 57.3% 93.3% -70.0% 186.3% 35.8% 管理费用 1,464.9 1,389.0 1,396.5 1,624.3 1,868.0 EBIT DA增长率 37.3% 86.6% -55.6% 100.6% 25.5% 研发费用 1,300.7 1,630.1 2,021.2 2,165.7 2,366.1 EBIT增长率 46.5% 102.9% -67.2% 167.3% 31.9% 财务费用 109.6 117.8 24.1 -79.9 -94.1 NOPLAT增长率 30.0% 59.7% -70.7% 167.3% 31.9% 资产减值损失 294.1 -36.1 - - - 投资资本增长率 -17.2% -16.9% -74.1% 180.7% -113.4% 加:公允价值变动收益 - 235.1 -4.4 0.7 1.0 净资产增长率 13.5% 8.4% 13.7% 4.7% 6.4% 投资和汇兑收益 100.6 287.2 - - - 营业利润 943.1 1,404.6 422.0 1,272.6 1,667.1 利润率 加:营业外净收支 7.2 -0.8 -1.0 -1.0 -1.0 毛利率 70.0% 65.4% 62.7% 66.4% 66.0% 利润总额 950.3 1,403.8 421.0 1,271.6 1,666.1 营业利润率 12.2% 16.5% 4.6% 11.8% 13.4% 减:所得税 140.1 82.5 24.8 74.8 98.0 净利润率 7.9% 13.9% 3.9% 9.4% 11.1% 净利润 612.1 1,183.0 354.8 1,015.8 1,379.6 EBIT DA/营业收入 11.6% 19.7% 8.1% 13.7% 15.0% EBIT /营业收入 8.7% 16.0% 4.9% 11.0% 12.6% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 97 97 96 78 65 货币资金 5,530.8 7,147.4 7,342.7 5,860.1 9,687.2 流动营业资本周转天数 -29 -68 -130 -119 -115 交易性金融资产 - 221.1 221.1 221.1 221.1 流动资产周转天数 365 391 393 310 314 应收帐款 1,780.4 1,690.5 2,056.8 2,360.0 2,719.4 应收帐款周转天数 82 73 73 73 73 应收票据 115.3 133.3 145.6 181.5 191.2 存货周转天数 1 1 1 1 1 预付帐款 65.6 90.5 91.3 102.1 122.7 总资产周转天数 684 693 669 530 498 存货 21.8 22.9 5.7 50.9 4.2 投资资本周转天数 247 185 98 65 36 其他流动资产 826.2 862.7 3.1 6.2 9.4 可供出售金融资产 677.1 - 480.4 385.8 288.7 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.3% 16.5% 4.3% 11.9% 15.4% 长期股权投资 1,702.9 1,781.9 1,781.9 1,781.9 1,781.9 ROA 5.3% 7.5% 2.4% 7.8% 8.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 15.5% 29.9% 10.6% 108.8% 51.1% 固定资产 2,073.2 2,509.5 2,405.5 2,301.5 2,197.5 费用率 在建工程 446.1 - - - - 销售费用率 21.4% 19.2% 19.2% 19.0% 18.0% 无形资产 917.0 870.2 678.2 486.2 294.2 管理费用率 19.0% 16.3% 15.2% 15.0% 15.0% 其他非流动资产 1,064.5 2,208.4 1,392.0 1,528.8 1,703.6 研发费用率 16.9% 19.2% 22.0% 20.0% 19.0% 资产总额 15,220.9 17,538.4 16,604.3 15,266.1 19,221.0 财务费用率 1.4% 1.4% 0.3% -0.7% -0.8% 短期债务 3,156.4 4,235.5 - - - 四费/营业收入 58.7% 56.1% 56.7% 53.3% 51.2% 应付帐款 1,296.4 1,929.8 2,560.2 1,614.3 3,402.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 49.7% 52.7% 43.2% 35.3% 45.4% 其他流动负债 2,895.4 2,947.1 4,546.7 3,714.1 5,246.6 负债权益比 98.9% 111.5% 76.1% 54.7% 83.1% 长期借款 171.7 45.0 - - - 流动比率 1.13 1.12 1.39 1.65 1.50 其他非流动负债 49.1 86.8 66.3 67.4 73.5 速动比率 1.13 1.11 1.39 1.64 1.50 负债总额 7,568.9 9,244.2 7,173.2 5,395.8 8,722.7 利息保障倍数 6.12 11.55 18.48 -14.92 -16.71 少数股东权益 1,081.3 1,121.6 1,161.0 1,339.0 1,523.3 分红指标 股本 1,917.8 2,503.9 2,503.9 2,503.9 2,503.9 DPS(元) 0.15 0.20 0.09 0.26 0.34 留存收益 4,733.9 5,153.