研发持续高投入，云收入持续高增

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 研发持续高投入，云收入持续高增 公司发布2020年一季报，实现营业收入10.89亿元，同比减少13.1%；归母净利润-0.24亿元，同比减少389.3%。 研发持续投入致利润下滑。由于一季度收入同比下滑而费用刚性，公司销售费用率相比去年同期提升了1.88个百分点达到了21.37%，管理费用率相比去年同期降低了4.11个百分点，研发费用率大幅提升了5.19个百分点达到了31.29%，同时今年一季度也减少了公允价值变动带来的投资收益，因此公司利润由盈转亏。 云收入持续保持高增长，疫情影响软件收入增长。公司云服务业务实现收入2.18亿元，同比增长74.4%，继续保持高速增长；软件业务实现收入5.64亿元，同比下降33.3%；支付服务业务实现收入2.10亿元，同比增长182.6%；互联网投融资信息服务业务实现收入0.83亿元，同比下降57.9%。 拟受让智齿博创，切入云呼叫中心领域。公司拟以8,255.50万元人民币受让北京智齿博创科技有限公司17.2957%的股份，并取得智齿博创关联方Sobot Technologies Inc.向公司发行/发放的15.0138%股份或认股权证。智齿博创是技术创新型互联网企业。智齿博创基于知识图谱、深度学习和NLP自然语言处理等技术，为企业提供客户智能管理解决方案。 投资建议：经过三年的云收入翻倍增长，公司已经成为A股云业务收入最高的SaaS企业，成长空间广阔。预计20-21年的EPS分别为0.39、0.57元，维持买入-A评级。 风险提示：疫情因素导致企业IT支出下降；云业务发展不及预期；行业竞争加剧。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 7,703.5 8,509.7 10,381.8 14,430.7 20,058.6 净利润 612.1 1,183.0 970.8 1,423.2 1,960.3 每股收益(元) 0.24 0.47 0.39 0.57 0.78 每股净资产(元) 2.62 2.87 3.21 3.53 3.78 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 181.9 94.1 114.8 78.3 56.8 市净率(倍) 16.9 15.5 13.8 12.6 11.8 净利润率 7.9% 13.9% 9.4% 9.9% 9.8% 净资产收益率 9.3% 16.5% 12.1% 16.1% 20.7% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.5% 0.8% 1.1% ROIC 15.5% 29.9% 29.3% 28.8% 63.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2020年04月29日 用友网络（600588.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 基础软件及套装软件 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2020-04-29） 44.49元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 111,370.98 流通市值（百万元） 110,921.89 总股本（百万股） 2,503.28 流通股本（百万股） 2,493.19 12个月价格区间 21.70/53.41元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 6.2 41.82 78.67 绝对收益 8.01 36.64 70.12 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 曹佩 分析师 SAC执业证书编号：S1450517110001 caopei@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 用友网络：首次提出“云优先”原则，云收入高歌猛进/胡又文 2020-03-29 用友网络：利润增长迅猛，国产替代前景可期/胡又文 2020-01-17 用友网络：云业务增长突出，新产品有望打开新局面/胡又文 2019-10-30 用友网络：云收入略超预期，SaaS赛道下的优质选择/胡又文 2019-08-18 用友网络：与华为国产化合作进展顺利/胡又文 2019-08-02 -13%6%25%44%63%82%101 %201 9-04201 9-08201 9-12202 0-04用友网络 基础软件及套装软件 2 公司快报/用友网络 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 7,703.5 8,509.7 10,381.8 14,430.7 20,058.6 成长性 减:营业成本 2,314.8 2,942.2 3,737.4 5,195.0 7,221.1 营业收入增长率 21.4% 10.5% 22.0% 39.0% 39.0% 营业税费 110.3 112.6 103.8 144.3 200.6 营业利润增长率 39.5% 48.9% -20.4% 40.7% 34.6% 销售费用 1,648.8 1,633.8 1,868.7 2,597.5 3,610.6 净利润增长率 57.3% 93.3% -17.9% 46.6% 37.7% 管理费用 1,464.9 1,389.0 3,529.8 4,906.4 6,819.9 EBIT DA增长率 236.6% 50.3% -52.9% 28.6% 28.2% 财务费用 109.6 117.8 109.9 65.5 50.8 EBIT增长率 330.9% 51.7% -59.0% 33.4% 32.3% 资产减值损失 294.1 -36.1 30.0 100.0 200.0 NOPLAT增长率 30.0% 59.7% -18.6% 33.4% 32.3% 加:公允价值变动收益 - 235.1 -4.4 0.7 1.0 投资资本增长率 -17.2% -16.9% 35.6% -39.9% 27.1% 投资和汇兑收益 100.6 287.2 120.0 150.0 160.0 净资产增长率 13.5% 8.4% 11.7% 9.4% 6.8% 营业利润 943.1 1,404.6 1,117.7 1,572.6 2,116.7 加:营业外净收支 7.2 -0.8 10.0 10.0 10.0 利润率 利润总额 950.3 1,403.8 1,127.7 1,582.6 2,126.7 毛利率 70.0% 65.4% 64.0% 64.0% 64.0% 减:所得税 140.1 82.5 56.4 79.1 106.3 营业利润率 12.2% 16.5% 10.8% 10.9% 10.6% 净利润 612.1 1,183.0 970.8 1,423.2 1,960.3 净利润率 7.9% 13.9% 9.4% 9.9% 9.8% EBIT DA/营业收入 28.5% 38.8% 15.0% 13.9% 12.8% 资产负债表 EBIT /营业收入 25.6% 35.1% 11.8% 11.4% 10.8% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 5,530.8 7,147.4 6,297.9 8,947.8 8,729.2 固定资产周转天数 97 97 90 69 52 交易性金融资产 - 221.1 221.1 221.1 221.1 流动营业资本周转天数 -29 -68 -45 -42 -41 应收帐款 1,780.4 1,690.5 3,199.5 3,221.6 5,630.0 流动资产周转天数 365 391 369 310 269 应收票据 115.3 133.3 181.9 254.1 346.2 应收帐款周转天数 82 73 85 80 79 预付帐款 65.6 90.5 116.3 163.6 226.9 存货周转天数 1 1 2 1 1 存货 21.8 22.9 70.6 39.1 108.4 总资产周转天数 684 693 610 478 393 其他流动资产 826.2 862.7 1,000.1 896.3 919.7 投资资本周转天数 247 185 163 108 66 可供出售金融资产 677.1 - - 225.7 75.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 1,702.9 1,781.9 1,781.9 1,781.9 1,781.9 ROE 9.3% 16.5% 12.1% 16.1% 20.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.3% 7.5% 6.1% 7.3% 8.7% 固定资产 2,073.2 2,509.5 2,686.3 2,848.3 2,984.9 ROIC 15.5% 29.9% 29.3% 28.8% 63.5% 在建工程 446.1 - 28.0 51.1 70.8 费用率 无形资产 917.0 870.2 686.0 499.6 310.9 销售费用率 21.4% 19.2% 18.0% 18.0% 18.0% 其他非流动资产 1,064.5 2,208.4 1,392.0 1,528.8 1,703.6 管理费用率 19.0% 16.3% 34.0% 34.0% 34.0% 资产总额 15,220.9 17,538.4 17,661.6 20,679.0 23,108.9 财务费用率 1.4% 1.4% 1.1% 0.5% 0.3% 短期债务 3,156.4 4,235.5 3,000.0 3,000.0 3,000.0 三费/营业收入 41.8% 36.9% 53.1% 52.5% 52.3% 应付帐款 1,296.4 1,929.8 2,193.7 3,406.7 4,483.2 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 49.7% 52.7% 47.5% 50.9% 53.1% 其他流动负债 2,895.4 2,947.1 3,132.8 4,060.9 4,714.5 负债权益比 98.9% 111.5% 90.6% 103.9% 113.2% 长期借款 171.7 45.0 - - - 流动比率 1.13 1.12 1.33 1.31 1.33 其他非流动负债 49.1 86.8 66.3 67.4 73.5 速动比率 1.13 1.11 1.32 1.31 1.32 负债总额 7,568.9 9,244.2 8,392.9 10,535.0 12,271.2 利息保障倍数 17.98 25.39 11.17 25.01 42.68 少数股东权益 1,081.3 1,121.6 1,222.1 1,302.4 1,362.4 分红指标 股本 1,917.8 2,503.9 2,504.4 2,504.4 2,504.4 DPS(元) 0.19 - 0.23 0.34 0.47 留存收益 4,733.9 5,153.9 5,542.2 6,337.2 6,970.9 分红比率 77.5% 0.0% 60.0% 60.0% 60.0% 股东权益 7,652.0 8,294.2 9,268.7 10,144.0 10,837.6 股息收益率 0.4% 0.0% 0.5% 0.8% 1.1%