1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，持续受益数字新基建 ■事件：国电南瑞公布2020年三季报。公司报告期内实现营业收入200.98亿元，同比上升16.99%；实现归母净利润25.49亿元，同比上升18.74%，扣非归母净利润24.16亿元，同比上升20.07％。单季度来看，公司Q3实现营业收入79.44亿元，同比上升27.20%；实现归母净利润11.72亿元，同比上升24.03％，整体业绩符合预期。 ■盈利能力维持稳定，费用率有所下降。公司在一季度受到疫情影响，各项业务盈利能力有所下滑，但二三季度，公司逐步消除疫情影响，盈利能力逐季回暖，前三季度公司分别实现毛利率和净利率28.55%和13.65%，已恢复至去年同期水平。费用率方面，公司通过对各项业务积极统筹与精细化管理，近年来费用率稳中有降，叠加国家积极鼓励复工复产，前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为4.87%和2.66%，同比分别下降1.22Pcts和0.26Pcts。 ■数字新基建加速推进，信息通信业务快速发展。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术，并在电网领域实现二者充分融合。今年国家电网面向社会各界发布 “数字新基建”十大重点建设任务，涵盖电网数字化中心，能源大数据中心，电力大数据应用等，具体投资方面， 2020年信通方向预计投资247亿(YoY +100%），带动社会投资超1000亿，公司在大数据中心、电力数据应用字化和数字化技术平台等方面持续推进，根据国网招标情况来看，数字新基建的加速推进将带动公司信通业务在今年超30%的增长。而从长期来看，电网投资将出现结构性转变：一是配用电端投资的占比会持续上升；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升，预计未来5年电网智能化的投资规模有望超万亿，公司有望持续受益数字新基建和电力物联网加速推进，在信通业务方面持续高增长。 ■主业保持稳步增长，积极探索转型升级。公司电网自动化及工业控制业务是公司的核心业务，营收占比接近60%。今年国网2020年固定资产投资由年初计划的 4186 亿元调增至 4600 亿元、增幅达 9.9%，公司在受到疫情不利影响下，主业保持稳步增长，未来公司在该领域有望持续高增长，源于：1）电网投资向配网侧转移，配电业务持续受益；2）二次设备迎更换潮，智能电表招标提速、调度系统集中更换；3）轨交业务景气度持续提升；4）电网数字化赋予新内涵，二次设备盈利能力有望提升。在主业之外，公司积极探索转型升级，在海上风电、综合能源服务、智慧消防、智慧水务、智能终端、港口岸电、储能等新兴产业拓展也取得良好成效。目前，与联研院组建的南瑞联研半导体在推进 IGBT模块产业化方面进展顺利，1200V和1700V已完成产品内部配套使用，3300V IGBT也将在今年挂网执行；同时，公司通过积极合作创新，与其他优质合作伙伴共同在新兴领域寻求相关发展。 ■投资建议：维持公司买入-A投资评级，6个月目标价30.00元。我们预计公司2020 -2022年营收增速分别为17.5%、16.4%和15.8%，净利润增速分别为18.4%、20.3%和20.2%，每股收益为1.11、1.34和1.61元。维持Table_Tit le 2020年10月30日 国电南瑞（600406.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 电站设备 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 30.00元 股价（2020-10-30） 20.76元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 95,951.49 流通市值（百万元） 60,928.50 总股本（百万股） 4,621.94 流通股本（百万股） 2,934.90 12个月价格区间 16.45/24.18元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.27 0.33 -10.81 绝对收益 5.27 -1.8 -1.66 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 王瀚 报告联系人 wanghan2@essence.com.cn 郭彦辰 报告联系人 guoyc@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 国电南瑞：国电南瑞：信通业务增长显著，积极探索创新发展/邓永康 2020-08-29 国电南瑞：核心业务稳步增长，积极探索创新发展/邓永康 2020-04-30 国电南瑞：泛在新机遇，电网巨头再腾飞/邓永康 2019-11-20 国电南瑞：拟合资成立智能机器人公司，泛在版图再添新引擎/邓永康 2019-11-16 国电南瑞：毛利率逐季提升，信通业务有望持续高增长/邓永康 2019-10-29 -24%-18%-12%-6%0%6%12%201 9-10202 0-02202 0-06国电南瑞 电站设备 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司买入-A投资评级，6个目标价为30.00元。 ■风险提示：电网投资力度或进度不及预期，核心技术人才流失，新业务拓展不及预期等。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 28,540.4 32,423.6 38,108.5 44,343.7 51,364.9 净利润 4,162.1 4,343.1 5,141.3 6,187.1 7,437.3 每股收益(元) 0.90 0.94 1.11 1.34 1.61 每股净资产(元) 6.01 6.60 7.34 8.17 9.19 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 23.1 22.1 18.7 15.5 12.9 市净率(倍) 3.5 3.1 2.8 2.5 2.3 净利润率 14.6% 13.4% 13.5% 14.0% 14.5% 净资产收益率 15.0% 14.2% 15.2% 16.4% 17.5% 股息收益率 1.8% 1.4% 2.2% 2.4% 2.8% ROIC 43.9% 22.0% 28.6% 23.4% 26.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 nMsPpNnMzRoQqRvNsQnOpN7NaOaQoMrRpNrRjMqRqRfQmMoP8OsQmNwMtQvNwMnOrP 3 公司快报/国电南瑞 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 28,540.4 32,423.6 38,108.5 44,343.7 51,364.9 成长性 减:营业成本 20,337.2 23,089.4 26,995.4 31,529.5 36,495.2 营业收入增长率 17.9% 13.6% 17.5% 16.4% 15.8% 营业税费 260.0 197.9 228.7 243.9 256.8 营业利润增长率 19.0% 5.1% 17.7% 20.6% 20.3% 销售费用 1,504.0 1,588.0 1,829.2 2,062.0 2,311.4 净利润增长率 28.4% 4.3% 18.4% 20.3% 20.2% 管理费用 638.6 814.6 933.7 1,042.1 1,155.7 EBIT DA增长率 14.6% 23.4% 16.5% 18.6% 18.5% 研发费用 1,542.1 1,768.4 2,057.9 2,305.9 2,568.2 EBIT增长率 16.3% 21.1% 18.3% 20.1% 20.2% 财务费用 -89.0 -26.9 -11.2 -48.9 -66.9 NOPLAT增长率 16.3% 5.9% 18.4% 20.1% 20.2% 资产减值损失 58.4 -158.9 -5.9 -35.5 -66.8 投资资本增长率 111.8% -8.9% 46.5% 6.9% 3.2% 加:公允价值变动收益 - 46.8 38.1 140.0 200.0 净资产增长率 39.0% 11.1% 11.5% 11.8% 12.9% 投资和汇兑收益 110.2 47.4 63.4 73.7 61.5 营业利润 4,998.1 5,252.5 6,182.3 7,458.4 8,972.6 利润率 加:营业外净收支 19.4 27.5 31.0 25.9 28.1 毛利率 28.7% 28.8% 29.2% 28.9% 28.9% 利润总额 5,017.5 5,280.0 6,213.3 7,484.4 9,000.8 营业利润率 17.5% 16.2% 16.2% 16.8% 17.5% 减:所得税 567.6 619.8 714.5 860.7 1,035.1 净利润率 14.6% 13.4% 13.5% 14.0% 14.5% 净利润 4,162.1 4,343.1 5,141.3 6,187.1 7,437.3 EBIT DA/营业收入 17.0% 18.5% 18.3% 18.7% 19.1% EBIT /营业收入 15.1% 16.1% 16.2% 16.7% 17.3% 资产负债表 运营效率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 固定资产周转天数 70 79 83 75 63 货币资金 7,560.9 7,627.4 7,621.7 11,085.9 12,841.2 流动营业资本周转天数 92 110 114 147 142 交易性金融资产 - 4,521.9 4,560.0 4,700.0 4,900.0 流动资产周转天数 485 466 461 467 447 应收帐款 17,790.5 19,399.0 24,002.3 26,952.1 31,860.0 应收帐款周转天数 209 206 205 207 206 应收票据 1,743.1 - 5,504.6 1,478.1 1,375.5 存货周转天数 72 64 64 67 65 预付帐款 1,938.1 1,883.2 2,316.1 2,739.0 3,117.0 总资产周转天数 620 609 597 573 528 存货 5,820.8 5,796.3 7,808.1 8,657.3 9,946.9 投资资本周转天数 195 223 223 235 213 其他流动资产 6,443.1 3,377.6 3,209.1 4,343.3 3,643.3 可供出售金融资产 8.3 - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.0% 14.2% 15.2% 16.4% 17.5% 长期股权投资 17.6 61.2 61.2 61.2 61.2 ROA 8.5% 8.1% 8.0% 9.2% 10.2% 投资性房地产 89.4 85.6 85.6 85.6 85.6 ROIC 43.9% 22.0% 28.6% 23.4% 26.3% 固定资产 5,932.9 8,254.6 9,231.3 9,255.4 8,861.1 费用率 在建工程 1,997.4 2,603.6 1,121.4 528.6 271.4 销售费用率 5.3% 4.9% 4.8% 4.7%