2020年三季报点评：收入增长符合预期，长期逻辑得到验证

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 万兴科技（300624）2020年三季报点评 强推（维持） 收入增长符合预期，长期逻辑得到验证 目标价区间：90-100元 当前价：64.77元 事项：  公司发布2020年三季报：前三季营收7.19亿，同比增长39.5%，Q3单季度营收2.44亿，同比增长38.7%；前三季归母净利润1.33亿，同比增长46.12%，Q3单季度4317万，同比增长26%。Q3单季度扣非净利润3795万，同比增长33%。从整体公司收入增长延续了Q2较高增速的态势。 评论：  考虑Q3汇率变动不利因素，公司主要经营指标略超预期。公司主要收入和利润超过90%来自海外，人民币汇率在Q3大幅升值给公司的增长带来了相当不利的影响，考虑这一点我们认为公司实际报表略超预期。 根据我们跟踪的公司海外网站热度指标可以推算，公司Q3用户转化的美元收入和Q2相比略有增长，这表明公司产品品质和竞争格局完全稳定，广告投放引流效果也基本稳定。  销售费用率和管理费用率Q3有一定反弹。公司Q3利润环比Q2增速有所放缓，主要原因是销售费用率增长了4%，而研发费用率增长了7%，销售费用率的增长可能和流量单价有关，而研发费用率的大幅增长反应出公司开始发力新产品开发和转化，后续可以期待新产品投放市场。  欧美可能发生的再次“停工”对公司Q4有潜在向上动力。复盘公司本年度季度收入波动，我们认为欧美国家在Q2“停工”，导致大量人在家办公，对公司线上软件销售增长可能起到了一定正向作用。Q3欧美普遍复工后，公司收入环比也有所下滑，考虑目前欧美有二次“停工封城”的可能，预计公司Q4收入会受此因素影响，环比Q3或再次获得正向提升动力。  盈利预测、估值及投资评级：结合公司20年前3季度的优秀表现，我们假设2020年~2022年收入增速分别为39.2%、30.6%，27.9%；维持收入预测分别为9.79亿，12.79亿，16.36亿；考虑公司短期内依然依靠销售费用拉动收入，预测营销费用率暂时不会有太大波率，人均产出提升带来的研发和管理费用率下降，因此维持预测公司20~22年净利润分别为1.56亿/2.03亿/2.63亿，考虑到公司有较高的成长性，我们预测公司的合理估值为117~130亿之间，对应目标价为90~100元/股，对应2021年的PE为57倍~64倍之间，维持“强推”评级。  风险提示：政策风险；激烈的市场竞争导致公司产品降价；公司员工成本大幅上升。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 703 979 1,279 1,636 同比增速(%) 28.8% 39.2% 30.6% 27.9% 归母净利润(百万) 86 156 203 263 同比增速(%) 4.3% 80.2% 30.7% 29.3% 每股盈利(元) 0.66 1.20 1.56 2.02 市盈率(倍) 61 54 41 32 市净率(倍) 7 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为20年10月29日收盘价 证券分析师：张璋 邮箱：zhangzhang@hcyjs.com 执业编号：S0360520080002 证券分析师：王文龙 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 总股本(万股) 12,995 已上市流通股(万股) 7,987 总市值(亿元) 84.17 流通市值(亿元) 51.73 资产负债率(%) 18.3 每股净资产(元) 6.1 12个月内最高/最低价 90.32/37.41 《万兴科技（300624）深度研究报告：受益软件正版化，长期空间较大》 2020-08-25 -16%20%56%92%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-30～2020-10-29沪深300万兴科技华创证券研究所 公司基本数据 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 公司研究 软件开发 2020年10月30日 万兴科技（300624）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 95 180 342 549 营业收入 703 979 1,279 1,636 应收票据 0 0 0 0 营业成本 43 55 68 82 应收账款 16 28 34 40 税金及附加 3 5 6 8 预付账款 11 16 20 25 销售费用 337 460 601 769 存货 9 11 11 10 管理费用 103 137 173 213 合同资产 0 0 0 0 研发费用 156 186 243 311 其他流动资产 425 430 435 440 财务费用 -1 -1 -1 -1 流动资产合计 556 665 842 1,064 信用减值损失 -6 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 长期股权投资 49 49 49 49 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 142 143 134 126 投资收益 19 20 22 24 在建工程 0 10 20 30 其他收益 10 10 10 10 无形资产 3 2 2 2 营业利润 84 168 221 289 其他非流动资产 153 153 152 150 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 347 357 357 357 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 903 1,022 1,199 1,421 利润总额 84 168 221 289 短期借款 0 0 0 0 所得税 4 17 22 29 应付票据 0 0 0 0 净利润 80 151 199 260 应付账款 4 5 6 7 少数股东损益 -6 -5 -4 -3 预收款项 8 11 14 18 归属母公司净利润 86 156 203 263 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 79 150 198 259 其他应付款 54 54 54 54 EPS(摊薄)（元） 0.66 1.20 1.56 2.02 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 60 82 101 120 主要财务比率 流动负债合计 126 152 175 199 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 28.8% 39.2% 30.6% 27.9% 其他非流动负债 77 0 0 0 EBIT增长率 6.3% 99.9% 32.2% 30.8% 非流动负债合计 77 0 0 0 归母净利润增长率 4.3% 80.2% 30.7% 29.3% 负债合计 203 152 175 199 获利能力 归属母公司所有者权益 731 906 1,064 1,264 毛利率 93.9% 94.4% 94.7% 95.0% 少数股东权益 -31 -36 -40 -42 净利率 11.4% 15.4% 15.6% 15.9% 所有者权益合计 700 870 1,024 1,222 ROE 12.3% 17.9% 19.8% 21.5% 负债和股东权益 903 1,022 1,199 1,421 ROIC 29.8% 42.1% 38.8% 36.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.4% 14.8% 14.5% 14.1% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 10.9% 0.0% 0.0% 0.0% 经营活动现金流 123 121 177 236 流动比率 441.3% 437.5% 481.1% 534.7% 现金收益 95 162 210 270 速动比率 434.1% 430.3% 474.9% 529.6% 存货影响 0 -3 0 1 营运能力 经营性应收影响 2 -17 -10 -11 总资产周转率 0.8 1.0 1.1 1.2 经营性应付影响 7 4 4 5 应收账款周转天数 9 8 9 8 其他影响 20 -25 -27 -29 应付账款周转天数 24 29 29 30 投资活动现金流 -180 -22 -12 -12 存货周转天数 70 65 59 47 资本支出 -7 -23 -13 -13 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.66 1.20 1.56 2.02 其他长期资产变化 -173 1 1 1 每股经营现金流 0.95 0.93 1.36 1.82 融资活动现金流 -13 -14 -3 -17 每股净资产 5.63 6.97 8.19 9.73 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -20 -44 -62 -79 P/E 61 54 41 32 股东融资 7 7 7 7 P/B 7 9 8 7 其他影响 0 23 52 55 EV/EBITDA 101 56 43 34 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMwOqMqPtOmRrPzQpMyQmN8ObPaQsQnNnPrRkPqRpPiNsRpO7NtRnPwMsRrMNZrRrN 万兴科技（300624）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。 高级分析师：孟灿 中南财经政法大学投资学硕士。3年以上一级市场TMT投资和近3年二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：张璋 爱荷华州立大学硕士。2年芯片设计工作经验，5年计算机行业研究经验。曾任职于广发证券和浙商基金，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 万兴科技（300624）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售交易员 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wa