经纪与投行业务表现亮眼，激励机制有望迎来突破

公司报告 | 公司定期报告点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华泰证券（601688） 证券研究报告 2020年10月31日 投资评级 行业 非银金融/证券 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 20.36元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 7,357.60 流通A股股本(百万股) 7,357.60 A股总市值(百万元) 149,800.82 流通A股市值(百万元) 149,800.82 每股净资产(元) 14.00 资产负债率(%) 一年内最高/最低(元) 25.00/16.76 作者 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华泰证券-公司定期报告点评:中报业绩增速超预期，核心业务增长强劲》 2020-08-28 2 《华泰证券-公司定期报告点评:业绩同比增长3.9%，优于同业，自营与经纪表现强劲》 2020-05-02 3 《华泰证券-公司定期报告点评:资本金增厚提振业绩，数字化转型提升经营效率》 2020-03-31 股价走势 经纪与投行业务表现亮眼，激励机制有望迎来突破 业绩概述：华泰证券2020年前三季度实现营业收入243.4亿元。同比+37%，归母净利润88.4亿元，同比+37.2%，审慎计提减值损失导致公司业绩增速略低于预期。其中，20Q3单季度归母净利润24.3亿元，同比+2.1%，环比-31%。期末，公司归母股东权益1271亿元，较19年底增加3.7%，加权平均ROE为7.04%，较上年同期增加1.21个百分点。基本每股收益0.98元，同比增长30.7%。 收入结构：截至2020年3季度，经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别为19.9%、11.3%、10.4%、7.4%、33.4%和17.6%。其中，经纪业务和投行业务收入占比提升明显，分别较19年同期增加3.4个百分点和3.4个百分点。 手续费及佣金净收入：受益于经纪业务及投行业务手续费净收入增加。1）经纪业务净收入48.5亿元，同比+50.7%。Q3单季公司实现经纪业务净收入20.6亿元，同比+111.0%。按照半年报口径公司股基市场份额为7.71%，预计Q3市场份额持平。2）投行业务收入大幅提升，前三季度投资银行业务净收入27.5亿元，同比+128.7%.其中，三季度业绩放量明显，单季收入14.8亿元，同比+148.8%。公司前三季度IPO规模192.5亿元，同比大幅提升342%，市场份额为5.09%，市占率提升显著。3）公司资管业务维持稳定增长，前三季度累计收入25.3亿元，同比+15.6%，预计资管管理规模及主动管理占比均维持行业前五。 自营业务：坚持去方向化和平台化策略，收入稳定增长。前三季度公司自营业务收入81.2亿元，同比+36.5%，其中Q3单季度收入27.3亿元，同比+8.3%。公司投资收益为137.6亿元，同比+132%，其中，对联营合营企业投资收益32.4亿元，同比+51%，预计是与公司直投子公司华泰紫金私募股权业绩持续兑现有关。 利息净收入：融资类减值准备增加，信用减值损失同比+89.7%至11.3亿元。前三季度公司利息净收入18.0亿元，同比+9.0%，增速年内首次转正。期末，公司融出资金规模较19年底增加44.6%至998亿元，增速与市场两融余额提升的幅度接近。买入返售金融资产规模则维持下降趋势，较20H下降7%至161亿元。 投资建议：股权激励计划持续推进，市场化改革新阶段。截至10月30日，公司累计回购A股股份8809万股，占公司总股本的比例为0.9705%，完成回购最大上限的97%，后续激励方案及授予条件预计将落地。基于公司审慎计提减值损失，我们将公司2020-2022归母净利润由132/152/169亿元下调至123/141/156亿元。公司当前股价对应2020E为1.4倍PB，维持 “买入”评级。 风险提示：市场波动风险、资本市场改革低于预期、行业竞争加剧风险。 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 16,108.26 24,863.01 30,419.91 34,250.17 36,955.45 增长率（%） -23.69 54.35 22.35 12.59 7.90 净利润（百万元） 5,032.74 9,001.64 12,306.13 14,132.47 15,583.03 增长率（%） -45.75 78.86 36.71 14.84 10.26 净利润率 31.24% 36.20% 40.45% 41.26% 42.17% 净资产收益率 4.87% 7.35% 9.47% 10.17% 10.54% 市盈率（倍） 36.72 20.53 15.02 13.08 11.86 市净率（倍） 1.79 1.51 1.42 1.33 1.25 每股净利润（元/股） 0.61 0.99 1.36 1.56 1.72 每股净资产（元/股） 11.39 13.50 14.31 15.32 16.29 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%-1%7%15%23%31%39%2019-102020-022020-06华泰证券证券沪深300 公司报告 | 公司定期报告点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 单位：百万元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 71,102.64 117,098.12 140,633.84 152,864.67 163,754.28 营业收入 16,108.26 24,863.01 30,419.91 34,250.17 36,955.45 其中：客户资金存款 42,902.02 67,244.93 90,780.65 91,688.46 92,605.35 手续费及佣金净收入 结算备付金 19,068.37 22,470.51 33,714.25 32,617.74 35,677.16 其中：代理买卖证券业务净收入 3,385.95 4,107.91 7,189.24 6,663.94 6,597.31 其中：客户备付金 16,044.99 15,714.91 26,958.65 24,327.76 26,035.77 证券承销业务净收入 1,948.66 1,947.28 3,804.48 4,189.81 4,725.10 融出资金 46,188.88 69,006.28 98,123.05 107,747.22 118,333.82 资产管理业务净收入 2,473.25 2,772.08 3,415.99 3,743.53 3,815.98 交易性金融资产 122,244.33 252,795.67 262,869.62 333,326.98 406,422.73 利息净收入 3,015.40 2,121.67 2,510.44 4,164.14 4,214.97 衍生金融资产 1,933.96 1,858.04 1,858.04 2,280.05 2,651.74 投资净收益 4,209.05 11,906.39 12,295.15 14,103.45 15,939.73 买入返售金融资产 43,556.56 18,466.28 19,039.90 19,355.38 19,686.65 其他业务收入 1,075.95 2,007.68 1,204.61 1,385.30 1,662.36 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业支出 9,633.16 13,255.08 15,257.11 16,721.13 17,553.79 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 139.71 151.89 219.64 247.29 266.83 长期股权投资 13,177.66 15,639.00 15,639.00 19,191.05 22,319.51 管理费用 8,167.48 11,367.31 12,293.74 14,199.27 14,771.51 应收利息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 862.69 719.55 1,521.00 685.00 369.55 存出保证金 7,836.51 12,653.54 17,082.28 17,253.10 17,425.63 其他业务成本 457.98 1,018.95 1,222.74 1,589.56 2,145.90 固定资产 3,499.13 3,669.14 3,669.14 4,502.50 5,236.49 营业利润 6,475.10 11,607.93 15,162.80 17,529.05 19,401.66 无形资产 5,462.01 5,711.46 5,711.46 7,008.69 8,151.22 加：营业外收入 3.25 16.01 760.09 760.09 760.09 其他资产 7,053.44 9,984.94 9,984.94 12,458.89 14,037.47 减：营业外支出 29.68 37.98 83.73 99.32 104.92 总资产 368,665.87 562,180.64 701,470.57 790,349.32 896,236.61 利润总额 6,448.67 11,585.97 15,839.16 18,189.82 20,056.83 短期借款 3,015.79 5,724.13 17,172.39 18,889.63 20,778.60 减：所得税 1,287.78 2,528.75 3,457.05 3,970.11 4,377.60 拆入资金 5,813.49 11,362.60 10,226.34 12,271.61 14,725.93 净利润 5,160.89 9,057.21 12,382.10 14,219.71 15,679.23 交易性金融负债 5,199.99 7,380.18 7,453.99 7,528.53 7,603.81 减：少数股东损益 128.15 55.57 75.97 87.24 96.20 衍生金融负债 776.10 1,278.40 1,342.32 1,409.44 1,479.91 归属于母公司所有者的净利润 5,032.74 9,001.64 12,306.13 14,132.47 15,583.03 卖出回购金融资产款 40,095.05 109,719.04 142,634.76 171,161.71 205,394.05 代理买卖证券款 59,492.18 89,817.92 121,254.19 122,466.73 123,691.40 代理承销证券款 1.81 4.03 5.44 5.44 5.44 应付职工薪酬 7,915.03 8,934.39 9,662.54 11,160.23 11,609.99 基本比率和每股指标 应付债券 62,890.73 64,616.36 71,077.99 78,185.79 86,004.37 净利率 31.24% 36.20% 40.45% 41.26% 42.17% 长期借款 1,698.77 851.00 893.55 938.22 985.14 总资产收益率 1.37% 1.60% 1.75% 1.79% 1