Q3单季规模增速创下19年以来单季新高，看好Q4动销旺季下回暖趋势延续并维持推荐

[table_research] 公司点评报告·轻工行业 2020年10月29日 [table_main] 公司点评报告模板 Q3单季规模增速创下19年以来单季新高，看好Q4动销旺季下回暖趋势延续并维持推荐 索菲亚 (002572.SZ) 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件摘要 截止2020年前三季度，公司累计实现营业收入50.94亿元，同比下滑4.09%；实现归母净利润6.97亿元，同比下滑3.17%；实现归属母公司扣非净利润5.84亿元，同比下滑8.37%；经营现金流量净额为4.80亿元，较上年同比下滑20.35%。 2．我们的分析与判断 （一）三季度单季规模增速年内首次转正，无醛板占比抬升与司米橱柜单季扭亏拉动业绩加速改善，看好四季度旺季表现 截止2020年前三季度，公司共计实现总营业收入50.94亿元，较去年同期减少2.17亿元，同比减少4.09%。按季度拆分，公司2020Q1/Q2/Q3分别实现总营收7.63/17.91/25.39亿元，分别较去年同期变动-4.22/-1.66/3.70亿元，分别实现同比变动-35.58%/-8.48%/ 17.07%，三季度单季收入重拾正增长，符合我们前期对公司规模端在下半年传统家具家居销售旺季的行业红利拉动下实现逐季环比增长，继续看好公司四季度规模端环比改善趋势得以延续。 从公司产品的销售渠道来看，公司主要以经销、直营、大宗业务、整装家装、电商新零售等多个销售渠道开展业务。具体来看，2020年前三季度公司经销商/直营/大宗业务/其他渠道营收占比分别为82.05%/3.18%/14.39%/0.38%，分 别 较 去 年 同 期 变 动-3.37/-0.02/3.42/-0.07个百分点，主要是受益于公司借助衣柜产品前期与大型地产开发商实现的深度合作，加快开拓橱柜、木门品类等新培育业务与百强地产开发商的战略合作。由此可见，公司2020年前三季度传统主力经销渠道尽管依旧占据绝对主导地位，但由于受政策推动不断提升的精装房B端工程业务高速增长营收占比有所下滑，预计未来将大宗业务渠道与公司传统零售渠道将逐步趋向于达成动态平衡。截止2020年9月底，公司大宗业务渠道出货金额同比增长54.83%，主要是受益于前三季度，公司借助衣柜产品早前与大型地产的深度合作，加快开拓橱柜、木门品类的百强地产战略合作，使得橱柜及木门大宗业务增长较快所致；至于新兴渠道，公司主要发挥其引流的作用：电商渠道，受益于公司于年初提出重新“聚焦主品牌”战略后对“索菲亚”主品牌市场影响力的正面拉动，截止至2020年前三季度，公司通过电商引流的客户总体占比已从16%提升到25%。其中，一线城市的电商客户占比超过45%，并且订单转化率也在门店内服务质量提升的助力下持续提升；整装，2020年全年公司计划签约500家整装企业。我们认为面对当前环境，公司利 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517040001 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 特此鸣谢： 章鹏 行业数据时间2020.10.29 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【中国银河研究院_李昂团队】公司2020半年报点评_轻工行业_索菲亚(002572.SZ)_二季度环比改善如期而至助上半年业绩扭亏为盈，看好下半年促销旺季表现并维持推荐_20200830 【中国银河研究院_李昂团队】公司2020一季报点评_索菲亚(002572.SZ)_家装消费需求被迫延后致使经营承压，二季度环比有望大幅改善_20200421 【中国银河研究院_李昂团队】公司2019年报点评_索菲亚(002572.SZ)_ 品牌战略升级不改“大家居”长期目标，看好未来产品矩阵与大宗渠道发展，维持推荐_20200323 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-022020-10-02索菲亚沪深300 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 用“索菲亚柜类定制专家”的高品牌知名度在全国各地与当地实力较强的家装企业开展合作，完善线上与线下全渠道营销体系，紧握市场流量，助力公司在流量高度碎片化的时代背景下实现高效引流。截止2020年6月底，已签约家数达300家，预计全年大概率将完成年初制定目标。 对线下门店的拆分，截止2020年前三季度公司共计拥有4216家经销门店，较去年同期增加381家，其中索菲亚柜类定制产品/司米橱柜/定制木门分别为2666/1056/494家，较去年同期分别变动24/216/141家，环比二季度末净增加74/1/107家，可见公司前三季度在经销渠道领域的扩张重点主要聚焦于主品牌衣柜与定制木门品类，符合公司前期提出的“大家居”发展战略，预计未来公司将继续对衣柜、橱柜和木门这三大品类市场的经销渠道拓展同步发力。若按门店所处城市层级进行划分，截止2020年三季度末公司“索菲亚”衣柜经销门店位于省会城市/地级城市/四五线城市的门店占比分别为15%/28%/57%，较去年同期变动-2/-1/4个百分点，贡献营收占比分别为30%/33%/37%，较去年同期分别变动-3/1/2个百分点，凸显出公司定制衣柜业务仍在向低线城市进行渗透，低线城市经销门店与营收占比不断提升，符合我国当前社会所经历的“消费升级”理念不断下沉的发展趋势。 至于业绩方面，公司2020年前三季度实现归母净利润6.97亿元，较上年同期减少0.23亿元，实现同比下滑3.17%；实现归母扣非净利润为5.84亿元，较上年同期减少0.53亿元，同比下滑8.37%。截止2020年前三季度，公司共确认非经常性损益1.13亿元，较上年同期增加0.31亿元；其中主要包括金融资产带来的公允价值变动损益和投资收益录得1.27亿元，较去年同期增加0.49亿元主要是由于公司持有的奥飞数据（300738.SZ）股票的公允价值上升所致；计入当期损益的政府补助0.25亿元，较去年同期减少0.07亿元。按季度拆分，2020Q1/Q2/Q3公司分别实现归母净利-0.17/3.59/3.54亿元，较 上年 同 期分 别 变 动-1.23/0.75/0.25亿元， 实现 同比 增长-115.45%/26.46%/7.74%；分别实现扣非归母净利-0.65/2.79/3.71亿元，较上年同期分别增长-1.45/0.10/0.82亿元，分别实现同比增长-182.46%/3.61%/28.30%，三季度单季在营收规模重拾高双位数增长的情况下归母扣非业绩表现呈现出喜人的加速增长态势，并且经过公司精心培育与渠道优化后“司米橱柜”三季度单季实现净利润888.28万元，较上年同期扭亏为盈，同样为公司利润端改善提供强劲助力，预计公司四季度仍有望受益于促销旺季对规模增速的正向拉动实现业绩持续回升。 （二）2020年前三季度综合毛利率提升0.82pct，期间费用率上涨1.01pct 截止2020年前三季度，公司的综合毛利率为38.07%，较去年同期提升0.82个百分点，主要是受益于公司聚焦主品牌发展后对产品结构进行积极调整促使新产品占比持续上升，尤其是单价相对较高的无醛添加康纯板销售的提升有效地推动了公司主力产品衣柜及其配件的整体销售表现，从而使得公司客单价稳步提升，最终使得公司毛利率水平实现稳步提升。截止至2020年9月底，公司无醛添加康纯板的客户占比从2019年初的14%提升到64%，订单占比从2019年初的8%上升到52%，符合当下居民对家具家居板材用料环保意识逐步增强的趋势；截止至2020年9月底，索菲亚衣柜（出厂口径，不含司米橱柜、木门）实现客单价12713元/单，同比增长12.59%，环比上半年末进一步提升389元/单。 截止2020年前三季度，公司销售净利率为14.04%，较去年同期提升0.32个百分点；2020年前三季度公司期间综合费用率为22.49%，相比上年同期提升1.01个百分点。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.85%/8.29%/2.83%/0.52%，较去年同期分别变动0.30/0.15/0.41/0.15个百分点。具体来看，公司销售费用率主要是由于新冠疫情使得公司各项经营业务开展受阻，使得公司差旅费大幅减少，导致公司销售费用额较去年同期减少0.08亿元（YOY-1.43%）,但营收规模萎缩幅度超过费用额下滑使得销售费用率小幅提升；管理费用率的提升主要是由于管理费用总额在国家社保减免政策优惠以及差旅费用减少的情况下实现同比减少0.10亿元（YOY-2.21%），降幅不及公司营收规模小幅下滑，最终导致公司管理费用率小幅提升；研发费用率方面，主要是由于公司报告期内支付研发人员薪酬有所增加致使研发费用支出增加0.15亿元（YOY11.89%）， qRmRrRmNzRnQpNsQpPmMtRbRbPbRtRoOsQqQjMqRoOkPsRqR7NrRmPuOpPrOwMtPtP公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 叠加公司规模端出现的下滑，致使研发费用率小幅提升；财务费用率方面，主要是银行借款及票据贴现增加，2020年前三季度公司财务费用额较去年同期微增0.07亿元（YOY34.31%），高于公司营收规模端降幅，使得财务费用率略有提升。 （三）大宗拓展顺利助规模增长，布局电商与整装引流新渠道实现全渠道营销 公司成立之初仰仗的经销网络现已发展成熟并开始进行内部组织优化，截止2020年前三季度末公司共计拥有各产品经销商超过3400个，经销门店达到4216家，稳居家具行业内经销门店数量第二的位置，较其余竞争对手的领先优势显著。在夯实自身传统强势的经销体系基础上，面对我国房地产行业整体受制于宏观政策调控的不利影响下，公司精准捕捉自2014年以来各地方政府大力推行新建城市住宅精装修交付的发展趋势，积极布局了大宗业务渠道，并开发出独具特色的“自营”与“经销商”双重模式，充分展现出公司对经销商的重视，截止2019年末公司已经与全国TOP 100房企中80%的企业达成战略合作协议，为公司未来大宗业务的发展建立了质量颇高的客户资源库，确保公司未来短期与长期内充分受益于房地产竣工回暖与精装房比例持续提升的利好将大宗业务发展成为继经销渠道外公司的第二大销售渠道。截止2020年上半年末，公司已经与国内Top100房地产企业中的80%签署战略合作关系，并顺利成为多家医院、学校等对环保要求极其严苛的机构或企业指定供应商。除此以外，公司为了顺应我国互联网时代到来后全面爆发的网上购物消费新形态，积极拓展了电商渠道；3月发起#看我怎么收拾你#抖音挑战赛，主打收纳理念，以趣味主题关联收纳，总点赞数超1600万，总曝光量超5亿，再树行业标杆。并且，公司还基于为客户提供“一站式服务”的中心思想，积极与位于家居服务链条上游的家装企业展开合作，共同为公司实现低成本、高效率地引流贡献力量。综合来看，我们认为公司现已基本实现了家居产品全渠道销售体系的搭建工作，未来公司有望继续通过与家装整装领域的合作以及电商渠道为线下TO C端的经销渠道的引流端赋能，与此同时借助自身品牌优势积极拓展线下TO B端的大宗业务客户，最终为公司营收端的实现可持续增长提供强劲的双重保障。 （三）积极拥抱“环保”理念建立消费者心智，为“柜类定制专家”定位加码 2020年8月1日，住房和城乡建设部发布的最新国家标准《民用建筑工程室内环境污染控制标准》（GB50325-2020）（下称《标准》）正式开始