2020三季报业绩点评：业绩延续高增长，期待产能落地

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 能源 [Table_StockInfo] 昊华科技(600378) 买入 2020三季报业绩点评 （维持评级） 石油化工 2020年10月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 917/357 总市值/流通(百万元) 20,436/7,946 上证综指/深圳成指 3,273/13,520 12个月最高/最低(元) 25.72/14.52 相关研究报告： 《昊华科技-600378-2020半年报深度点评：业绩逆势增长，新增产能进展顺利》 ——2020-08-29 《昊华科技-600378-重大事件快评：拟成立电子特气子公司，气体产品供货中芯国际》 ——2020-07-20 《昊华科技-600378-2019年年报点评：资产重组顺利完成，静待新产能投放提升资产盈利质量》 ——2020-04-22 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 联系人：万里明 电话： 010-88005329 E-MAIL： wanliming@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩延续高增长，期待产能落地  公司产品结构持续优化，三季度盈利增速近八成 公司2020前三季度营收35.69亿元（+5.66%），归母净利润4.45亿元 （+33.76%），毛利率和净利率29.81%/12.64%（+1.23pct/+2.36pct）。Q3公司营收11.96亿元（+11.46%），归母净利润1.33亿元（+78.89%），盈利增速显著高于Q2的31%。公司产品结构优化带来盈利大增，Q1受疫情PTFE等价格大幅下降，公司依靠产品质量、品牌和原材料低价优势，毛利率仍实现逆势增长，Q2-Q3伴随市场需求和价格回升。  氟化工以量补价业绩基本持平，精细化工量价齐升持续增长 2020前三季度公司氟化工产品以量补价，营收6.67亿元（YOY-3.0%），售价下降25%，销量上涨29%；特种气体业务显著增长，营收3.24亿元（YOY+19.6%），其中售价同比下降5%；特种橡胶制品营收4.14亿元，产品售价都呈现小幅上涨，其中特种轮胎销量同比倍增，但聚氨酯新材料销量下降39%；精细化学品中催化剂量价齐升，营收3.31亿元（+247.7%），特种涂料营收2.21亿元（+60%）。  拟成立气体公司做大电子特气，新增产能进展顺利 公司拟成立专门气体公司，整合研究院所资源做大电子气体业务。1）技术优势：公司下属黎明院是国家重点高新技术企业，也是国内最早进行六氟化硫研发的企业；2）规模优势：公司三氟化氮国内产能第二，年产2000吨；六氟化硫产能国内最大，年产2800吨；黎明院4600吨含氟气体产能环评报告已得到批复，预计明年底投产，包括3000吨三氟化氮、1000吨四氟化碳和600吨六氟化钨。3）客户优势：公司部分气体打破国外垄断，主要客户有京东方、华星光电、TCL、三星、汉能等，旗下电子特气产品已经进入中芯国际等十余家半导体生产企业。  投资建议：维持“买入”评级 基于公司三季度高增速业绩，我们预计公司20-22年归母净利润分别为6.82/7.49/8.27亿元，同比分别为30.0/9.7/10.5%，对应EPS为0.71/0.78/0.87元，PE为31/29/26倍，维持“买入”评级。  风险提示：海外疫情影响国内客户减少运输，外延布局不及预期。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,181.8 4,700.7 5,238.3 5,728.6 6,279.5 (+/-%) 693.7% 12.4% 11.4% 9.4% 9.6% 净利润(百万元) 524.8 525.1 682.4 748.7 827.0 .(+/-%) 791.3% 0.0% 30.0% 9.7% 10.5% 摊薄每股收益(元) 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 EBIT Margin 14.8% 13.9% 14.2% 14.6% 14.9% 净资产收益率(ROE) 10.8% 8.8% 10.6% 10.8% 11.0% 市盈率(PE) 35.5 38.0 31.2 28.5 25.8 EV/EBITDA 24.6 32.7 22.3 20.2 18.9 市净率(PB) 3.8 3.4 3.3 3.1 2.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0O/19D/19F/20A/20J/20A/20上证指数昊华科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 公司产品结构持续优化，三季度盈利增速近八成 公司2020前三季度实现营业收入35.69亿元（+5.66%），归母净利润4.45亿元 （+33.76%），毛利率和净利率29.81%/12.64%（+1.23pct/+2.36pct）。其中Q3公司营收11.96亿元（+11.46%），归母净利润为1.33亿元（+78.89%），盈利增速显著高于Q2的31%。 2019年以来公司营收增长的动力主要来自新产品投放，另外产品结构优化带来盈利大增，高端高附加值产品增多售价上升，Q1受疫情影响，PTFE等市场价格大幅下降，但公司依靠产品质量、品牌和原材料低价优势，该部分毛利率仍实现逆势增长。Q2-Q3伴随市场需求和价格回升，公司盈利环比持续增长。 期间费用率呈现下降趋势，其中销售费用略有下降，管理和研发费用小幅上涨，本期研发费用2.84亿元，研发费用占比上升至7.96%，财务费用大幅下降，主要是疫情期间国家降税政策，融资成本进一步压缩利息费用减少，同时货币资金存量增加，利息收入增加。 三季度以来公司经营活动现金转正为1.06亿元，上半年主要是应对疫情，装置检修期推迟，装置连续运行原材料采购量增加，导致现金流减少，Q3伴随营收增加现金流大幅转正。投资活动现金流净额为-2.44亿元，主要是项目期间工程项目投资增加，筹资活动现金流净额为1.24亿元（-21%）。 图1：近几年公司营收变化（亿元、%） 图2：近几年公司归母净利润变化（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司毛利率和净利率变化 图4：公司三费占比情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%05101520253035404550201520162017201820192020Q3营收YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0123456201520162017201820192020Q3归母净利润YOY0%5%10%15%20%25%30%35%201520162017201820192020Q3ROE（加权）毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%201520162017201820192020Q3销售费率管理费率财务费率 oPtPtMrOmRpRnQmRtPmRqPaQ9R9PmOrRtRrRlOoPmMeRoNqRaQmMrQuOmOtMxNpOuN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司存货和应收账款周转天数/天 图6：公司现金流变化（亿元） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 前三季度公司氟材料营收小幅下降，精细化工品营收大幅提升。2020前三季度公司氟化工产品以量补价，营收6.67亿元（YOY-3.0%），售价下降25%，销量上涨29%；特种气体业务显著增长，营收3.24亿元（YOY+19.6%），其中售价同比下降5%；特种橡胶制品营收4.14亿元，产品售价都呈现小幅上涨，其中特种轮胎销量同比倍增，但聚氨酯新材料销量下降39%；精细化学品中催化剂量价齐升，营收3.31亿元（+247.7%），特种涂料营收2.21亿元（+60%）。 表1：2020前三季度公司主营产品销售情况 所属板块 主要产品 销量（吨） 销量YOY 销售收入（百万元） 收入YOY 售价（元/吨） 售价YOY 氟化工 聚四氟乙烯树脂 18083.3 29.3% 667.16 -3.0% 36893 -24.94% 特种气体 含氟气体 3522.62 87.3% 323.55 19.6% 91851 -4.88% 特种橡胶制品 橡胶密封制品（万件） 1030.96 -8.6% 178.47 7.8% 173113 17.88% 特种轮胎（条） 35117 65.5% 114.5 80.0% 3261 8.76% 聚氨酯新材料 6618 -38.2% 120.72 -39.0% 18241 -1.27% 精细化学品 催化剂 1512.30 48.2% 331.11 247.7% 218943 131.81% 特种涂料 6471.36 80.5% 221.03 60.3% 34155 -11.21% 资料来源:公司公告、国信证券研究所整理 成立气体公司业务持续布局，半导体大客户资源优势显著 2020年7月17日公司发布公告，为做大做强电子气体业务，拟成立昊华气体有限公司，从事电子化学品的研发、生产和销售。电子气体是公司的三大核心业务之一，成立专门的电子气体公司，有利用公司集中优势资源，提升电子气体整体技术水平，增强市场的竞争力。公司长期从事电子特气的研发、设计和生产，成立专门分公司后进一步整合研究院资源，旗下黎明院、光明院和西南院将实现电子气体品种和业务种类的互补。公司电子气体业务技术和产能储备充足，是国内领先的电子特气供应商，技术、规模和客户优势显著。 （1）技术优势：公司下属光明院是国内唯一以特种气体为主要研发方向的研究院所，产品主要以氢化物气体为主；黎明院主要以含氟气体为主，如三氟化氮、四氟化碳、六氟化硫和六氟化钨等，是国家重点高新技术企业和省级创新型企业，也是国内最早进行六氟化硫研发的企业。 （2）规模优势：公司三氟化氮国内产能第二，年产2000吨；六氟化硫产能国内最大，年产2800吨；黎明院新布局的4600吨含氟气体产能环评报告已经得到批复，预计在明年底可以投产，其中包括3000吨三氟化氮、1000吨四氟化020406080100120140201520162017201820192020Q3存货周转天数应收账款周转天数(10)(8)(6)(4)(2)02468102017201820192020Q3经营活动现金流净额投资活动现金流净额筹资活动现金流净额 请务必阅读正文之后的免责条款部分