2020三季报业绩点评：伴随产能认证释放，业绩高增速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 联瑞新材(688300) 买入 2020三季报业绩点评 （维持评级） 化学新材料II 2020年10月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 86/20 总市值/流通(百万元) 4,565/1,084 上证综指/深圳成指 3,278/13,128 12个月最高/最低(元) 84.77/29.99 相关研究报告： 《联瑞新材-688300-2020半年报业绩点评？：业绩符合预期，产能持续释放》 ——2020-08-27 《联瑞新材-688300-2019年年报和2020年一季报点评：产品结构优化，硅微粉进入快车道》 ——2020-05-06 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 联系人：万里明 电话： 010-88005329 E-MAIL： wanliming@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 伴随产能认证释放，业绩高增速  单Q3盈利增速超50%，业绩持续创新高 公司2020Q3实现营业收入2.79亿元（+22.87%），归母净利润0.71亿元 （+32.71%），毛利率同比减少2.57pct至43.65%，净利率上升至25.44%，毛利率下降主要是运费计入营业成本导致，2020Q3净利润为0.28亿（+54%）。前三季度公司球形硅微粉和氧化铝销量增加，用于环氧塑封行业销售占比远高于覆铜板行业。虽然汽车电子需求下降，但防疫检测设备和居家办公等消费电子需求快速增长，再加上5G材料国产化加速和国外复工延迟产量出口增长，需求仍保持快速增长。  顺应需求产品结构不断优化，高毛利球型产品持续认证放量 2019年公司角形状粉和球形粉产能分别为6万吨和7100吨，产能利用率已经达到95%，公司三个募投项目计划新增角形和球形年产能合计3.65万吨和7200吨，预计2022年达到满产。2020H1公司球形产品营收占比增至46.7%，经测算上半年球形硅微粉7200吨产能释放和产量增速都达到50%，球型产品高售价高毛利带动公司盈利增长，当前新产线高端产品正在认证，部分认证已经结束，开工率逐步提升。  伴随5G新基建持续发力，顺应市场产能需求有保障 需求方面：2020年下半年5G新基建将持续发力，随着5G商用的加速，面板、5G高导热材料、半导体封装材料等需求会加速释放，硅微粉下游市场将进一步打开。产能方面，公司2020新增产能释放预计会带来30%-50%的业绩增速；研发方面，2020Q3研发投入1541万元，同比增长66.1%，研占比上升至5.53%，集中投入在5G需要的高频高导热覆铜板和环氧塑封材料方面。  投资建议：维持“买入”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润1.19/1.67/2.02亿元，同比增速50.09/40.76/20.76%，摊薄EPS为1.38/1.95/2.35元，当前股价对应PE分别为38/27/23倍，维持“买入”评级。  风险提示： 高端产品研发风险；原材料价格波动风险；新建项目投产延后的风险。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 278 315 446 556 628 (+/-%) 31.83% 13.37% 41.49% 24.54% 12.97% 净利润(百万元) 58 75 119 167 202 .(+/-%) 38.15% 27.98% 59.09% 40.76% 20.76% 摊薄每股收益(元) 0.91 0.87 1.38 1.95 2.35 EBIT Margin 28.11% 30.38% 31.19% 35.56% 37.40% 净资产收益率(ROE) 18.27% 8.34% 12.03% 14.97% 15.87% 市盈率(PE) 58.66 61.12 38.42 27.29 22.60 EV/EBITDA 39.65 43.44 31.08 21.49 18.67 市净率(PB) 10.71 5.09 4.62 4.09 3.59 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0N/19J/20M/20M/20J/20S/20上证指数联瑞新材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 单三季度盈利增速超50%，业绩持续创新高 公司公布2020年三季报，2020前三季度实现营业收入2.79亿元（+22.87%），归母净利润0.71亿元 （+32.71%），毛利率同比减少2.57pct至43.65%，净利率上升1.89pct至25.44%，其中2020Q1公司归母净利润为0.18亿元（+25%），Q2为 0.25亿元（+19%），Q3为0.28亿（+54%），业绩环比改善显著。 公司球形硅微粉和氧化铝粉销量增加，其中用于环氧塑封行业销售占比远高于覆铜板行业，产品结构优化盈利能力显著增加。2020年前三季度疫情影响下，汽车电子需求有所下降，但防疫检测设备和居家办公等消费电子需求快速增长，再加上5G材料国产化加速和国外复工延迟产量出口增长，公司用于封装电子、覆铜板等的球形硅微粉和氧化铝需求增长显著。 公司期间费率同比下降较大，主要因为会计准则更改部分项目变更销售费用减少，运费计入营业成本，这部分变动也导致了毛利率的下降，财务费用减少主要是利息支出降低。公司经营活动现金流充沛。2020H1公司经营性活动现金流净额为7663万元，同比增长29%，主要是营收增加导致销售回款增加。投资活动现金流由于资金投资理财支出大幅减少，筹资活动现金流减少主要是分配股利和偿还贷款。 图1：公司营业收入和同比变化（亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（亿元、%） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司毛利率、净利率和ROE变化 图4：公司三费占比变化 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%00.511.522.533.5201520162017201820192020Q3营收YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%00.10.20.30.40.50.60.70.8201520162017201820192020Q3归母净利润YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201520162017201820192020Q3ROE（加权）毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%201520162017201820192020Q3销售费率管理费率财务费率 rQzRoMqMrMnRoQmMsPoOtQ7N8Q9PmOpPtRoOiNoPqQfQsQsMaQqRtPuOmNmNuOqQmN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 顺应需求产品结构不断优化，球型产品持续认证放量 公司是国内领先的硅微粉生产商，主要产品有熔融硅微粉、球形硅微粉、结晶硅微粉和其他球形氧化铝产品，硅微粉具有高耐热、高绝缘、低线性膨胀系数和导热性好等优良性能，产品广泛应用于电子电路覆铜板、芯片封装用环氧塑封料和电工绝缘材料、胶粘剂、陶瓷、涂料等领域。 球形硅微粉售价高，毛利率增速快。2019粘公司熔融硅微粉营收1.45亿元，营收占比46.0%，其次是球形硅微粉占比28.7%，2020年前三季度以来球形硅微粉占比持续增长。从产品售价来看，球形硅微粉属于高端产品，2019年熔融、结晶和球形硅微粉单吨售价分别为4942元、1939元和13602元。从毛利率来讲，公司熔融硅微粉毛利率最高稳定在48%左右，球形硅微粉毛利率增长最快。 图5：公司营收产品结构（百万元） 图6：公司历年产品毛利率变化 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 公司产品始终以需求为导向，产能有序释放不断优化产品结构。2019年公司角形状粉和球形粉产能分别为6万吨和7100吨，产能利用率已经达到95%，公司三个募投项目计划新增角形和球形年产能合计3.65万吨和7200吨，预计在2022年达到满产。 2020上半年公司球形产品营收占比增至46.72%，显著高于2019年的37.1%，经测算上半年球形硅微粉7200吨产能释放和销售增速都超过50%。公司新投产的球形产能主要用于5G和高端芯片封装领域，当前新产线的产品正在和客户进行认证，部分认证已经结束，开工率逐步提升，产能释放加速。 图7：公司球形硅微粉售价呈现上涨趋势（元/吨） 图8：公司球形产品营收占比持续上涨（百万元、%） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 05010015020025030035020152016201720182019熔融硅微粉球形硅微粉结晶硅微粉其他硅微粉其他业务0%10%20%30%40%50%60%20152016201720182019熔融硅微粉球形硅微粉结晶硅微粉其他硅微粉1150012000125001300013500140002016201720182019球形硅微粉售价0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050100150200250300350201520162017201820192020H1球形产品营收总营收球形产品占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 伴随5G新基建持续发力，顺应市场产能需求有保障 2020年国家大力倡导5G新基建建设，疫情加速了国家半导体、面板等行业的进口替代速度，利好公司硅微粉的下游需求。2020年将是5G建设元年，5G基建前期设备投入逐渐加大，随着5G商用的加速，面板、5G高导热材料、半导体封装材料、先进陶瓷材料和先进电工绝缘品行业都将加速发展，硅微粉下游市场将进一步打开。同时疫情影响下，国家减税降费政策也大大提高了制造业积极性，降低了企业融资成本。 公司始终加大研发投入，重视产研学合作。2020前三季度公司研发投入1541万元，同比增长66.1%，研发占比上升至5.53%，集中投入在5G需要的高频高导热覆铜板和环氧塑封材料方面。2020H1公司研发项目11项，获得授权专利4项，低阿尔法射线产品实现在客户处小