2020年三季报点评：收入快速增长，高景气度延续

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 银信科技（300231）2020年三季报点评 强推（维持） 收入快速增长，高景气度延续 目标价区间：14-15元 当前价：11.84元 事项：  公司发布Q3季报，20Q3营收5.2亿，同比增长52%，前三季营收同比增长44%，20Q3归母净利润5003万，同比增长13.91%，扣非净利润5182万，同比增长20.94%，前三季归母和扣非分别增长18.97%和21.40%。 评论：  公司三季报延续了前两季度较高的景气度：今年营收增长较快，三季度营收增速进一步提速，表明公司订单和结算景气度持续高增长，利润增速相对慢于营收增速，结合中报来看我们认为应该是低利润率的系统集成类业务增长较快导致。但考虑到公司通常用系统集成业务“引流”，公司集成类业务的后续的运维服务也会由公司承担，我们判断公司后续高利润率的运维服务业务增速会慢慢跟上，带动利润增速提升。  整个银行信息化板块标的收入增速普遍较好，验证了我们之前的判断：从目前已经发布多家银行信息化相关公司Q3季报来看，行业保持了整体较高的景气度，符合我们之前深度报告的核心逻辑：银行整体在金融科技创新周期和外部互金竞争加剧的压力下进入了一个新的金融IT投入高峰周期，表现为银行IT板块性业绩持续景气。  料银行未来仍将加大IT投入自身运营效率：我们认为蚂蚁金服的持续扩张会继续刺激银行在金融IT加大投入，不管是从获客效率，还是从信贷审核效率看，蚂蚁金服相对传统银行的业务模式都有较大的成本优势，而这一优势依托于科技和算法。考虑当前国产化的需求，我们认为整体上银行IT投入仍将保持较高景气度，而产业链相关公司的业绩将有坚实的后盾。  盈利预测、估值及投资评级：根据19年末员工增加的情况，我们认为20年收入会有较高的增长，同时假设未来两年人员增长会逐步放缓，维持预测20~22年收入增长率分别为31.1%，12.8%，8.5%，收入分别为20.21亿，22.79亿，24.74亿；假设整体费用率稳定，下调20~22年归母净利润预测分别为1.76亿,2.13亿,2.42亿，公司当前市值约52亿，对应20~22年的PE分别为30倍，25倍，22倍，从历史来看公司上市以来估值一直波动较高，PE（TTM）估值在21倍~50倍以上波动，当前配置具备较强安全边际，所处行业在20~21年增长的确定性较高，给予目标价区间14-15元，维持“强推”评级。  风险提示：银行业在IT方面投入不及预期；人员工资过快增长的压力带来的利润拖累；行业竞争加剧带来的降价。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 1,542 2,021 2,279 2,474 同比增速(%) 26.4% 31.1% 12.8% 8.5% 归母净利润(百万) 135 176 213 242 同比增速(%) 20.1% 30.4% 20.9% 13.4% 每股盈利(元) 0.31 0.40 0.48 0.55 市盈率(倍) 39 30 25 22 市净率(倍) 4 4 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为20年10月28日收盘价 证券分析师：张璋 邮箱：zhangzhang@hcyjs.com 执业编号：S0360520080002 证券分析师：王文龙 邮箱：wangwenlong1@hcyjs.com 执业编号：S0360520070002 总股本(万股) 44,210 已上市流通股(万股) 35,984 总市值(亿元) 52.34 流通市值(亿元) 42.6 资产负债率(%) 45.0 每股净资产(元) 3.1 12个月内最高/最低价 12.47/7.02 《银信科技（300231）深度研究报告：银行IT投资景气度高，业绩高增确定性较强》 2020-08-28 -10%13%35%58%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-29～2020-10-28沪深300银信科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 IT服务 2020年10月29日 银信科技（300231）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 879 726 879 1,146 营业收入 1,542 2,021 2,279 2,474 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,167 1,526 1,712 1,858 应收账款 572 589 554 481 税金及附加 4 5 5 6 预付账款 172 225 253 274 销售费用 114 162 182 198 存货 200 229 223 204 管理费用 41 51 57 62 合同资产 0 0 0 0 研发费用 51 67 76 82 其他流动资产 100 131 146 158 财务费用 21 19 13 2 流动资产合计 1,923 1,900 2,055 2,263 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 236 236 236 236 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 163 174 183 191 投资收益 8 9 9 10 在建工程 0 10 15 10 其他收益 5 5 5 5 无形资产 13 12 11 10 营业利润 157 205 248 281 其他非流动资产 180 179 178 179 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 592 611 623 626 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 2,515 2,511 2,678 2,889 利润总额 157 205 248 281 短期借款 582 482 432 412 所得税 22 29 35 39 应付票据 293 153 171 186 净利润 135 176 213 242 应付账款 174 227 255 276 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 121 158 178 193 归属母公司净利润 135 176 213 242 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 153 193 224 244 其他应付款 32 32 32 32 EPS(摊薄)（元） 0.31 0.40 0.48 0.55 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 49 40 44 48 主要财务比率 流动负债合计 1,251 1,092 1,112 1,147 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 26.4% 31.1% 12.8% 8.5% 其他非流动负债 23 23 23 23 EBIT增长率 19.7% 25.9% 16.5% 8.5% 非流动负债合计 23 23 23 23 归母净利润增长率 20.1% 30.4% 20.9% 13.4% 负债合计 1,274 1,115 1,135 1,170 获利能力 归属母公司所有者权益 1,241 1,396 1,543 1,719 毛利率 24.3% 24.5% 24.9% 24.9% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 8.8% 8.7% 9.4% 9.8% 所有者权益合计 1,241 1,396 1,543 1,719 ROE 10.9% 12.6% 13.8% 14.1% 负债和股东权益 2,515 2,511 2,678 2,889 ROIC 11.8% 14.5% 15.8% 15.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 50.7% 44.4% 42.4% 40.5% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 48.8% 36.2% 29.5% 25.3% 经营活动现金流 147 33 309 372 流动比率 153.7% 174.0% 184.8% 197.3% 现金收益 183 221 253 272 速动比率 137.7% 153.0% 164.7% 179.5% 存货影响 -160 -29 6 18 营运能力 经营性应收影响 -140 -71 8 51 总资产周转率 0.6 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 398 -49 66 51 应收账款周转天数 127 103 90 75 其他影响 -134 -39 -25 -21 应付账款周转天数 51 47 51 51 投资活动现金流 -46 -45 -40 -30 存货周转天数 37 51 47 41 资本支出 -26 -45 -40 -30 每股指标(元) 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 0.31 0.40 0.48 0.55 其他长期资产变化 -19 0 0 0 每股经营现金流 0.33 0.07 0.70 0.84 融资活动现金流 99 -141 -116 -75 每股净资产 2.81 3.16 3.49 3.89 借款增加 418 -100 -50 -20 估值比率 股利及利息支付 -98 -91 -86 -76 P/E 39 30 25 22 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -221 50 20 21 EV/EBITDA 19 16 14 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 mNnQqPtRxPzRsOsNwPpPoQ9P8Q6MsQrRnPpPfQrQmMiNpMnN6MrQsNMYoOyRuOmOqQ 银信科技（300231）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 计算机组团队介绍 组长、首席分析师：王文龙 香港城市大学金融与精算数学硕士，6年计算机研究经验，曾任职于广发证券、太平洋证券。2015-2017年所在团队取得新财富第6、第4、第3。2019年金麒麟新锐分析师。 高级分析师：孟灿 中南财经政法大学投资学硕士。3年以上一级市场TMT投资和近3年二级市场计算机行业研究经验。曾任职于苏州高新创业投资集团和兴全基金。2020年加入华创证券研究所。 高级分析师：张璋 爱荷华州立大学硕士。2年芯片设计工作经验，5年计算机行业研究经验。曾任职于广发证券和浙商基金，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：邓怡 厦门大学金融硕士。2020年加入华创证券研究所。 银信科技（300231）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hc