2020年三季报点评：主营业务高增长，高景气度延续

[Table_Title] 智飞生物（300122）2020年三季报点评 主营业务高增长，高景气度延续 2020 年 10 月 23 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 事件：2020年10月16日，公司发布三季报：2020年三季度实现营收110.5亿元，同比上升44.1%，环比上升58%；归母净利润同比大幅上升40.6%至24.8亿元，环比上升64.7%，扣非净利润为24.8亿元，同比上升38.1%，环比上升373.3%。 ◆ 主营业务高增长，业绩增长景气持续。公司Q3实现营收40.6亿元，同比上升54.4%，环比下降7%；单季度归母净利润同比大幅上升58.1%至9.7亿元，环比下降1.4%。报告期内，公司主营业务收益增速为37.5%,主营业务放量推动盈利上升。此外，剔除非经常性损益等因素的影响，报告期内公司核心利润贡献度为106.5%(上年同期：106%)，高景气度延续。 ◆ 毛利率高企。报告期内，公司毛利率为40%，同比下降1pct；净利率为22.4%，同比下降0.6pct；费用方面，2020Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.6%/1.2%/0.9%/2.8%，YOY分 别 为-0.7pct/-0.6pct/0pct/+1.4pct， 环 比 变 动 分 别 为+2.9pct/+0.2pct/+0.1pct/+1.5pct。2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.4%/1.3%/1%/2%，YOY分别为-1.8pct/-0.4pct/+0.4pct/+0.6pct；综合来看，公司期间费用率为11.7%（去年同期12.9%），费用投放基本持平。 ◆ 研发费用率提升。报告期内，公司研发费用率由去年同期的1.4%上升至2%，在研发费用上升的情况下，归母净利仍保持40.6%的增速，内生增长动力强劲，伴随研发投入持续加码，产品线日益丰富。 ◆ 现金流增长强劲。2020年前三季度公司经营性现金流净额24.7亿元，同比增长338.4%；2020Q3经营性现金流净额20.7亿元，同比增长417%。销售商品、劳务收到的现金85.9亿元（YOY+60.6%），收现率为77.8%。报告期内，公司经营现金流大幅增长，现金流增速亮眼。货币资金方面，期末公司货币资金余额为14.5亿元，同比增加30.7%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为70.8亿元，同比增加59.3%，应收账款占流动资产的比重为56.2%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为53.3%，同比变化不大。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：马建华 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 244816.00 流通市值（百万元) 137765.46 52周最高/最低（元） 194.21/42.90 52周最高/最低（PE） 127.76/32.84 52周最高/最低（PB） 52.92/13.82 52周涨幅（%） 209.16 52周换手率（%） 392.64 [Table_Report] 相关研究 《珠联璧合，协作共赢》 2017.11.30 《利好消息频出，三季报表现靓丽》 2017.10.24 《行业恢复助力销售工作重回正轨，三季度业绩有望同比大幅增长》 2017.10.13 《市场恢复+二类疫苗销售助力业绩大幅增长 独家代理4价HPV疫苗成最大看点》 2017.08.15 -12.04%46.95%105.94%164.93%223.92%282.91%智飞生物沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 智飞生物（300122）2020年三季报点评 【投资建议】 公司销售代理进口产品推动盈利上升，此外伴随公司研发投入持续加码，自研产品的管线不断丰富，逐步向销售代理加自研产品的方向良好发展。自研产品中，微卡为结核治疗用药品，市场空间大，有望近期获批，看好其为公司带来的业绩增长。全资子公司智飞龙科马与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞），于6月获得临床批件，目前已完成临床II期试验，是第一批国内新冠疫苗的研发公司，进度仅次于国药集团、康希诺生物、科兴生物等。看好公司未来的增长前景。 预计公司2020-2022年年营业收入分别为139.0/182.7/240.3亿元，归母净利润分别为34.1/48.8/61.8亿元，EPS分别为2.13/3.05/3.86元,对应当前PE估值为75/52/41倍,维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10587.32 13902.20 18266.23 24031.13 增长率(%) 102.50% 31.31% 31.39% 31.56% EBITDA（百万元） 3048.82 3997.93 5649.48 7111.42 归属母公司净利润（百万元） 2366.44 3408.55 4882.66 6181.61 增长率(%) 63.05% 44.04% 43.25% 26.60% EPS(元/股) 1.48 2.13 3.05 3.86 市盈率（P/E） 33.58 75.11 52.43 41.41 市净率（P/B） 13.82 27.96 18.24 12.66 EV/EBITDA 26.47 62.40 44.05 34.30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 进口代理销售业务低于预期； ◆ 自研产品研发不确定性； ◆ 微卡上市进度低于预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 智飞生物（300122）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 8166.52 15309.73 18773.94 27340.68 经营活动现金流 1366.99 8060.72 1005.74 5389.01 货币资金 1150.11 6521.98 7130.35 12077.57 净利润 2366.44 3408.55 4882.66 6181.61 应收及预付 4468.50 5598.85 7530.52 9792.73 折旧摊销 96.56 90.85 90.85 90.55 存货 2484.48 3065.10 3977.20 5274.17 营运资金变动 -1256.02 4543.44 -3967.77 -883.15 其他流动资产 63.43 123.80 135.87 196.20 其它 160.02 17.88 0.00 0.00 非流动资产 2775.90 2972.08 3278.60 3629.84 投资活动现金流 -622.73 -287.03 -397.37 -441.78 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -572.73 -287.03 -397.37 -441.78 固定资产 1036.84 1139.20 1241.56 1343.92 投资变动 -50.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 947.11 1100.27 1286.56 1518.49 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 240.86 249.95 251.99 256.67 筹资活动现金流 -392.80 -2401.82 0.00 0.00 其他长期资产 551.09 482.66 498.50 510.75 银行借款 3309.99 -2383.94 0.00 0.00 资产总计 10942.42 18281.81 22052.54 30970.51 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 5072.00 9002.84 7890.91 10627.28 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 2383.94 0.00 0.00 0.00 其他 -3702.78 -17.88 0.00 0.00 应付及预收 2222.67 8299.59 7041.61 9460.76 现金净增加额 352.31 5371.87 608.37 4947.22 其他流动负债 465.39 703.25 849.31 1166.52 期初现金余额 557.41 1150.11 6521.98 7130.35 非流动负债 123.08 123.08 123.08 123.08 期末现金余额 909.73 6521.98 7130.35 12077.57 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 123.08 123.08 123.08 123.08 负债合计 5195.08 9125.93 8013.99 10750.36 实收资本 1600.00 1600.00 1600.00 1600.00 资本公积 207.96 207.96 207.96 207.96 留存收益 3939.37 7347.92 12230.58 18412.19 主要财务比率 归属母公司股东权益 5747.34 9155.89 14038.55 20220.15 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 10942.42 18281.81 22052.54 30970.51 营业收入增长 102.50% 31.31% 31.39% 31.56% 营业利润增长 64.28% 41.41% 43.33% 26.57% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 63.05% 44.04% 43.25% 26.60% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 10587.32 13902.20 18266.23 24031.13 毛利率 42.05% 45.55% 46.23% 45.80% 营业成本 6135.82 7569.77 9822.32 13025.41 净利率 22.35% 24.52% 26.73% 25.72% 税金及附加 51.41 89.76 101.93 135.32 ROE 41.17% 37.23% 34.78% 30.57% 销售费用 1095.58 1736.80 2086.10 2873.34 ROIC 31.07% 36.56% 33.90% 29.74% 管理费用 182.69 297.44 353.00 489.28 偿债能力 研发费用 169.55 301.36 344.24 486.91 资产负债率（%） 47.48% 49.92% 36.34% 34.71% 财务费用 74.93 -41.06 -103.63 -143.82 净负债比率 90.39% 99.67% 57