丰田本田表现强劲、自主业务盈利承压

汽车 2020年10月30日 广汽集团 (601238) 丰田本田表现强劲、自主业务盈利承压 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 现价：13.05元 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.gagc.com.cn 大股东 广州汽车工业集团/53.71% 实际控制人 广州市人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 10,238 流通A股(百万股) 6,085 流通B/H股(百万股) 3,099 总市值（亿元） 1,141.68 流通A股市值(亿元) 794.04 每股净资产(元) 8.09 资产负债率(%) 35.3 行情走势图 相关研究报告 《广汽集团*601238* 预计自主走出谷底、日系贡献业绩确定性》 2020-07-19 《广汽集团*601238*日系合资形成较强业绩支撑》 2020-04-29 《广汽集团*601238*自主亏损加剧，日系份额回归》 2019-10-30 证券分析师 曹群海 投资咨询资格编号 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345@PINGAN.COM.CN 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 研究助理 李鹞 一般从业资格编号 S1060119070028 LIYAO157@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司发布2020年三季报：第三季度收入175.1亿元，同比增长19.3%，第三季度净利润26.8亿元，同比增长89.5%，扣非净利润23.4亿元，同比增长113.9%。前三季度公司实现营收431.5亿元，同比增长0.3%，净利50.0亿元，同比下降21.0%，扣非净利润43.6亿，同比增长0.1%。 平安观点：  丰田本田表现亮眼、自主品牌亏损未改善。2020第三季度收入175.1亿元，同比增长19.3%。广汽乘用车/广汽丰田/广汽本田/广菲克/广三菱销量分别同比+9.5% / +20.3%/ +29.8%/ -38.9%/ -45.9%，单三季度投资收益35.5亿（同比+39.2%），预计是丰田本田销量规模提升，且高价位混动车型销量占比提升导致，2020前三季度广汽本田混动联盟车型销量同比+84.7%至8.3万辆，广汽丰田双擎系列车型销量同比+32.1%至6.5万辆。自主品牌持续承压，3Q20毛利率同环比均下降，为4.76%。  丰田本田销量表现不俗、混动车型表现亮眼。第四代飞度8月上市后本田销量逐步恢复，随着飞度、皓影等车型的放量，本田销量强劲势头有望延续，丰田主力车型贡献稳定，威兰达新车型贡献重要增量，新品角度看，广丰有望在未来3年补全B级SUV、MPV车型，市场份额还有进一步提升空间。丰田本田混动车型表现远超乘用车行业，主要是由于经历三年投放期后，混动车型的高经济性与成熟技术已经被部分消费者接受，预计混动车型将在未来持续放量。  传祺品牌积蓄力量，预计于2022年开启新品周期。广汽新能源前三季度累计销量超3.8万辆，同比增长75%，远超新能源乘用车行业增速，技术布局上，公司已经成功开发纯电平台GEP，在电芯、电驱动等领域也取得进展，全新新能源车型搭载自动驾驶-高精度地图系统，彰显品牌技术价值，我们认为自主品牌正在逐步恢复元气，预计于2022年开启新品周期，期待其新品战略的发布。 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 71,515 59,234 64,053 69,050 71,162 YoY(%) 0.5 -17.2 8.1 7.8 3.1 净利润(百万元) 10,903 6,618 6,906 9,674 11,043 YoY(%) 1.1 -39.3 4.4 40.1 14.2 毛利率(%) 18.6 6.9 8.8 13.3 13.5 净利率(%) 15.2 11.2 10.8 14.0 15.5 ROE(%) 14.0 8.1 7.9 10.3 10.8 EPS(摊薄/元) 1.06 0.65 0.67 0.94 1.08 P/E(倍) 12.3 20.2 19.3 13.8 12.1 P/B(倍) 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 -40%-20%0%20%40%Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20广汽集团沪深300证券研究报告 广汽集团﹒公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4  盈利预测与投资建议。公司自主品牌新能源产品有望畅销，丰田本田景气度强于行业，有望提振公司利润。由于丰田本田品牌景气度超过预期，调整原有业绩预测，预计2020-2022年EPS分别为0.67、0.94、1.08元（原有业绩预测为0.53、0.81、0.90元），维持“推荐”评级。  风险提示：1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化，价格战扰乱车企盈利能力，导致净利润增速受到负面影响；2）传祺品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化，盈利能力受到显著影响，拖累整体业绩表现；3）弱行业格局下广三菱品牌效应尚弱，容易受到行业不景气度的冲击，抗风险能力差。 图表1 广本广丰贡献强劲投资收益、自主亏损未改善 单位：亿元 资料来源: 公司公告，平安证券研究所 图表2 广汽集团自主品牌盈利能力承压明显 资料来源: 公司公告，平安证券研究所 35.48 -12.08 (30)(20)(10)010203040投资净收益扣非净利润-投资收益175.1 4.8%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250营业总收入销售毛利率 mNmQqPoRmRqOrPsPrPoMnP8O9R7NtRrRpNoOlOrQoOiNnOmM7NmNrPvPpOsPNZrRqQ广汽集团﹒公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 56865 48343 36818 33790 现金 32243 20509 6903 0 应收票据及应收账款 5707 7420 9646 12539 其他应收款 4675 5204 5446 5530 预付账款 1284 1646 1513 1743 存货 6928 7537 7285 7952 其他流动资产 6027 6027 6027 6027 非流动资产 80545 93530 108108 123288 长期投资 31982 45310 60555 77186 固定资产 17474 17356 17080 16013 无形资产 16138 16067 15907 15700 其他非流动资产 14950 14797 14566 14389 资产总计 137410 141873 144926 157078 流动负债 41585 42297 40137 46024 短期借款 1884 1884 1884 4311 应付票据及应付账款 13265 13783 13932 14558 其他流动负债 26436 26630 24321 27156 非流动负债 13370 11711 9950 7979 长期借款 7692 6033 4272 2301 其他非流动负债 5678 5678 5678 5678 负债合计 54955 54009 50087 54004 少数股东权益 2320 2359 2425 2509 股本 10238 10238 10238 10238 资本公积 22704 22704 22704 22704 留存收益 46299 51489 58700 67024 归属母公司股东权益 80134 85505 92414 100565 负债和股东权益 137410 141873 144926 157078 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 -381 804 -2159 1984 净利润 6711 6945 9739 11127 折旧摊销 4165 4069 4517 4816 财务费用 26 94 115 121 投资损失 -9626 -10318 -12236 -13622 营运资金变动 -2220 67 -4242 -414 其他经营现金流 563 -53 -54 -45 投资活动现金流 -4826 -6682 -6806 -6329 资本支出 10101 -343 -667 -1451 长期投资 -3405 -13327 -14403 -16631 其他投资现金流 1869 -20352 -21876 -24412 筹资活动现金流 -2325 -5856 -4640 -4984 短期借款 -60 0 0 0 长期借款 -1920 -1659 -1761 -1970 普通股增加 5 0 0 0 资本公积增加 322 0 0 0 其他筹资现金流 -673 -4197 -2879 -3014 现金净增加额 -7501 -11734 -13606 -9329 利润表 单位：百万元 会计年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 59234 64053 69050 71162 营业成本 55148 58409 59849 61522 营业税金及附加 1356 1473 1588 1637 营业费用 4553 3523 4834 4981 管理费用 3244 2882 3522 3629 研发费用 1002 961 1174 1210 财务费用 26 94 115 121 资产减值损失 -555 0 0 0 其他收益 2308 0 0 0 公允价值变动收益 95 53 54 45 投资净收益 9626 10318 12236 13622 资产处置收益 9 0 0 0 营业利润 5682 7083 10259 11728 营业外收入 661 390 414 446 营业外支出 49 85 87 79 利润总额 6294 7388 10586 12095 所得税 -417 443 847 968 净利润 6711 6945 9739 11127 少数股东损益 94 39