2020三季报点评报告：各项业务经营稳健，明年高速增长可期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年10月29日 亿纬锂能（300014.SZ） 电气设备/电源设备 各项业务经营稳健，明年高速增长可期 ——亿纬锂能2020三季报点评报告 公司点评  公告：公司2020前三季度收入增速+17%，归母净利润增速-18% 亿纬锂能公布2020年三季报：报告期内公司实现营业收入53.4亿元，同比+17%，实现归母净利润9.5亿元，同比-18%。毛利率30%，同比+1pct，归母净利率18%，同比-8pct。  点评：锂原下滑但全年预计平稳，消费稳增，动力平稳，电子烟稳增 虽然疫情干扰了公司正常的节奏，但公司积极调整应对，公司各项业务环比来看处于稳健向上通道，为明年高速增长储备坚实的基础。 锂原电池：前三季度锂原电池收入约11亿元（去年同期约13亿元）。由于去年3季度ETC需求爆发，确立了全年业绩高点，今年3季度相比去年同期略有下滑，但环比来看，锂原板块呈逐季抬升趋势，随着4季度包括智能表计、智能安防等在内的订单释放，锂原板块全年有望相比去年持平（19亿元）。 消费锂电池：前三季度消费锂电池收入约20亿元，同比+10%。小型软包、豆式电池与去年同期基本持平，未来将受益于需求逐步回暖，而圆柱电池贡献主要增速，产品供不应求，主要受益于电动工具和两轮电动车需求驱动。 动力锂电池：前三季度动力锂电池收入约22亿元，同比+50%。公司积极拓展下游客户，布局包括方形LFP、方形三元、软包三元在内的多种路线。截至目前，公司已与戴姆勒、现代起亚、小鹏等公司签订了相关供货合同，又收到华晨宝马、德国宝马定点信，未来将继续拓展国内外优质客户。 电子烟：前三季度思摩尔国际贡献业绩约4.2亿元，去年同期约6.9亿。从实际经营层面来看，参股公司思摩尔国际前三季度净利润分别为2.6、10.5、11.6亿元，总计24.7亿元，同比+34%，但由于思摩尔港股上市非经扣除，因此反映在报表上相比去年同期下滑。  盈利预测及投资建议 基于电子烟板块超预期增长、动力锂电池业务顺利推进，以及锂原板块稳步增长及消费锂电池板块下半年存在潜在催化的可能，我们预计2020-2022年归母净利润分别为20、30、41亿元，按照最新收盘价对应PE分别为53、35、26倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：锂原电池下游需求不及预期，消费电子行业需求不及预期，新能源汽车行业需求不及预期，储能需求不及预期，电子烟需求不及预期，公司管理经营风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,351 6,412 9,754 13,290 17,590 增长率(%) 45.9 47.4 52.1 36.3 32.4 净利润(百万元) 571 1,522 2,003 3,032 4,051 增长率(%) 41.5 166.7 31.6 51.3 33.6 毛利率(%) 23.7 29.7 27.9 26.7 26.3 净利率(%) 13.1 23.7 20.5 22.8 23.0 ROE(%) 15.7 20.1 21.3 25.0 25.5 EPS(摊薄/元) 0.31 0.83 1.09 1.65 2.20 P/E(倍) 184.5 69.2 52.5 34.7 26.0 P/B(倍) 29.6 13.9 11.2 8.7 6.6 强烈推荐（维持评级） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 赵勇臻（分析师） zhaoyongzhen@xsdzq.cn 证书编号：S0280520030001 市场数据 时间 2020.10.28 收盘价(元)： 57.2 一年最低/最高(元)： 34.96/85.26 总股本(亿股)： 18.4 总市值(亿元)： 1,052.72 流通股本(亿股)： 17.77 流通市值(亿元)： 1,016.45 近3月换手率： 92.69% 股价一年走势 相关报告 《动力电池板块高增长，电子烟业务保持高景气》2020-08-24 《电子烟黄金赛道，思摩尔中游龙头再起航》2020-08-10 《思摩尔国际业绩20H1超预期，公司收到华晨宝马供应商定点信》2020-07-22 《消费电池放量带动业绩，动力储能加速抬升估值》2020-05-21 《麦克韦尔持续超预期，动力电池高端化拓展顺利》2019-04-28 -10%23%56%89%122%155%188%2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 亿纬锂能 沪深300 2020-10-29 亿纬锂能 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4585 8302 10397 12128 16853 营业收入 4351 6412 9754 13290 17590 现金 1122 2097 1470 1435 2670 营业成本 3318 4506 7038 9736 12966 应收票据及应收账款合计 2095 3338 4616 6316 8060 营业税金及附加 19 47 71 96 128 其他应收款 50 51 102 106 170 营业费用 169 175 236 319 413 预付账款 33 76 90 136 162 管理费用 140 189 265 359 466 存货 1200 1130 2509 2525 4179 研发费用 315 459 698 951 1258 其他流动资产 85 1611 1611 1611 1611 财务费用 93 95 145 198 265 非流动资产 5447 7992 10128 12455 15395 资产减值损失 84 -86 49 80 158 长期投资 734 728 722 716 709 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 2486 4022 5646 7468 9739 其他收益 28 28 0 0 0 无形资产 351 425 448 467 491 投资净收益 365 840 888 1688 2392 其他非流动资产 1875 2817 3313 3805 4456 营业利润 605 1634 2141 3240 4328 资产总计 10032 16295 20525 24583 32248 营业外收入 2 0 0 0 0 流动负债 4186 6032 8317 9525 13275 营业外支出 1 8 0 0 0 短期借款 815 519 519 522 519 利润总额 606 1626 2141 3240 4328 应付票据及应付账款合计 2862 3775 6571 7726 11315 所得税 23 77 102 154 206 其他流动负债 508 1738 1227 1278 1441 净利润 583 1549 2039 3086 4122 非流动负债 2144 2550 2623 2700 2807 少数股东损益 12 27 35 53 71 长期借款 586 134 206 284 390 归属母公司净利润 571 1522 2003 3032 4051 其他非流动负债 1559 2416 2416 2416 2416 EBITDA 897 1948 2553 3828 5123 负债合计 6330 8583 10940 12226 16081 EPS（元） 0.31 0.83 1.09 1.65 2.20 少数股东权益 140 159 194 247 319 股本 855 969 1842 1842 1842 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1021 3376 2503 2503 2503 成长能力 留存收益 1686 3208 4980 7717 11476 营业收入(%) 45.9 47.4 52.1 36.3 32.4 归属母公司股东权益 3562 7553 9392 12110 15848 营业利润(%) 25.0 170.2 31.0 51.3 33.6 负债和股东权益 10032 16295 20525 24583 32248 归属于母公司净利润(%) 41.5 166.7 31.6 51.3 33.6 获利能力 毛利率(%) 23.7 29.7 27.9 26.7 26.3 净利率(%) 13.1 23.7 20.5 22.8 23.0 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 15.7 20.1 21.3 25.0 25.5 经营活动现金流 434 1139 1877 1580 2986 ROIC(%) 13.8 27.2 26.7 29.5 31.5 净利润 583 1549 2039 3086 4122 偿债能力 折旧摊销 245 323 414 577 777 资产负债率(%) 63.1 52.7 53.3 49.7 49.9 财务费用 93 95 145 198 265 净负债比率(%) 55.9 19.9 17.0 14.4 4.3 投资损失 -365 -840 -888 -1688 -2392 流动比率 1.1 1.4 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -183 -127 166 -593 215 速动比率 0.8 1.1 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 61 139 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -704 -2928 -1662 -1216 -1324 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 806 2619 2142 2334 2946 应收账款周转率 2.4 2.4 2.5 2.4 2.4 长期投资 65 380 6 6 6 应付账款周转率 1.3 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 167 71 486 1123 1628 每股指标（元） 筹资活动现金流 996 2718 -841 -401 -424 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.83 1.09 1.65 2.20 短期借款 311 -296 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.69 1.02 0.86 1.62 长期借款 108 -452 72 78 106 每股净资产(最新摊薄) 1.94 4.10 5.10 6.58 8.61 普通股增加 -1 114 873 0 0 估值比率 资本公积增加 -4 2355 -873 0 0 P/E 184.5 69.2 52.5 34.7 26.0 其他筹资现金流 582 997 -913 -479 -531 P/B 29.6 13.9 11.2 8.7 6.6 现金净增加额 730 941 -627 -38 1238 EV/EBITDA 120.0 54.4 41.5 27.8 20.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 rQnRoRqPqNtNsPrMtPmRpQbRbPbRpNoOtRmMkPrQrRjMmPmMbRoPsMxNrQsOuOpPpO 2020-10-29 亿纬锂能 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券