请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年10月30日 华策影视（300133.SZ） 内容品质持续升级，布局新消费拓宽商业变现空间 具体事件：公司发布三季报，2020Q1-Q3公司实现营业收入18.94亿元（YoY+44.6%），归母净利润2.03亿元（YoY+736.7%）。2020Q3单季度公司实现营业收入7.80亿元（YoY+102.9%，QoQ+121.6%）；归母净利润5558万元（YoY-32.6%，QoQ+48.7%）。截至2020年9月30日公司存货25.75亿元，较2020H1增加2.83亿元；应收账款及应收票据17.38亿元，较2020H1减少1.65亿元，较去年同期减少10.61亿元。 毛利率水平波动较大，预计与项目收入确认方法原因变动有关。2020Q3公司综合毛利率12.85%，较上季度40.36%下滑幅度较大，预计是由于公司项目中有部分采用全额法确认收入，与之前的收入确认模式有所差异。根据公司公告，根据目前6部实现预售的募投项目情况来看，该等影视剧的平均毛利率预计不低于17.20%，而公司2020H1电视剧业务毛利率为33.76%，预计后续收入确认方法调整后毛利率将回复至正常水平。 内容品质持续升级，核心业务优势继续强化。2020Q3公司首播电视剧4部，包括《以家人之名》、《平凡的荣耀》、《拾光里的我们》、《锦绣南歌》；新开机3部，包括《月光变奏曲》、《绝密使命》、《一生一世》，杀青4部。首播剧中，《以家人之名》及《平凡的荣耀》热度较高，收视全面领跑全国电视剧市场。电影方面，公司参投《金刚川》上映5天累计票房突破4亿。公司拟以增发形式筹集资金22亿元，其中17.34亿元用于投拍12部影视剧项目，包括《有匪》、《长歌行》等，其中6部剧与下游客户签订了《预售协议》，预售合同金额约为18.58亿元，将持续丰富公司的项目储备，支撑主业业绩增长。 以内容为核心布局新消费，实现2B到2B2C的延伸。在短视频领域，公司与姚记科技成立了合资公司纽泽文化（公司持股比例52.5%），瞄准影视剧集与消费品、信息流的融合，尝试基于IP二次创作的信息流内容变现；在直播电商领域，公司与抖音美妆细分垂类头部MCN机构网红猫设立了合资公司策红文化（公司持股比例55%），进行品牌孵化及品牌引入、运营，利用双方资源及渠道优势共同打造爆款产品；在音乐领域，公司新签约了多名音乐艺人，以“自有+采购”的方式不断扩充音乐版权库，并与网易云音乐、咪咕音乐等平台开展多种形式的合作和变现探索。 投资建议：公司为国内影视剧制作行业龙头，看好其在影视内容产业核心竞争力。但由于短期公司项目上线进度不及预期，影响公司收入确认，故下调公司盈利预测，预测公司2020-2022年实现归母净利润3.78/4.72/5.68亿元，对应PE为33.3/26.6/22.1倍。维持“增持”评级。 风险提示：行业政策监管风险，开机情况及售卖不及预期，资产减值风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,797 2,631 2,946 3,259 3,780 增长率yoy（%） 10.5 -54.6 12.0 10.6 16.0 归母净利润（百万元） 211 -1,467 378 472 568 增长率yoy（%） -66.7 -794.6 -125.7 25.0 20.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.12 -0.84 0.22 0.27 0.32 净资产收益率（%） 3.6 -27.8 6.7 7.8 8.6 P/E（倍） 59.5 -8.6 33.3 26.6 22.1 P/B（倍） 1.8 2.4 2.2 2.1 1.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 文化传媒 前次评级 增持 最新收盘价 7.16 总市值(百万元) 12,570.62 总股本(百万股) 1,755.67 其中自由流通股(%) 81.83 30日日均成交量(百万股) 16.86 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 马继愈 执业证书编号：S0680519080002 邮箱：majiyu@gszq.com 研究助理 吴珺 邮箱：wujun@gszq.com 相关研究 1、《华策影视（300133.SZ）：毛利率提升现金流改善，巩固优质内容夯实龙头地位》2020-08-10 2、《华策影视（300133.SZ）：现金流大幅改善拐点已至，定增加码产业布局》2020-04-27 3、《华策影视（300133.SZ）：构建工业化生产体系，持续进击的影视剧龙头》2020-04-10 2020年10月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 9912 8097 7223 10446 10331 营业收入 5797 2631 2946 3259 3780 现金 2187 2090 5486 4532 7533 营业成本 4295 2133 2129 2298 2636 应收票据及应收账款 4324 2405 869 2753 1447 营业税金及附加 29 7 6 10 19 其他应收款 196 263 64 298 122 营业费用 517 406 206 261 302 预付账款 526 335 157 387 243 管理费用 279 244 236 261 310 存货 2270 2131 234 2064 572 研发费用 25 22 15 16 19 其他流动资产 409 873 413 413 413 财务费用 72 77 -5 -61 -91 非流动资产 2961 1771 1770 1755 1738 资产减值损失 283 -1178 50 50 50 长期投资 470 265 275 285 295 其他收益 74 141 68 50 50 固定资产 24 171 157 141 125 公允价值变动收益 -0 9 5 3 4 无形资产 4 4 3 3 3 投资净收益 10 22 32 45 40 其他非流动资产 2462 1332 1335 1326 1316 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 12873 9868 8992 12201 12069 营业利润 381 -1398 415 523 629 流动负债 5673 4360 3212 6001 5356 营业外收入 8 2 8 8 8 短期借款 1920 1602 1600 1000 1600 营业外支出 3 6 3 5 5 应付票据及应付账款 1954 1122 399 3137 2136 利润总额 386 -1401 420 526 632 其他流动负债 1799 1636 1213 1865 1620 所得税 136 74 42 53 63 非流动负债 200 206 125 115 99 净利润 250 -1475 378 473 569 长期借款 200 200 120 112 96 少数股东损益 39 -8 1 1 1 其他非流动负债 0 6 6 3 3 归属母公司净利润 211 -1467 378 472 568 负债合计 5873 4565 3338 6116 5455 EBITDA 475 -1327 444 495 572 少数股东权益 76 48 49 50 51 EPS（元） 0.12 -0.84 0.22 0.27 0.32 股本 1773 1756 1756 1756 1756 资本公积 3009 2965 2965 2965 2965 主要财务比率 留存收益 2593 1115 1463 1901 2433 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 6924 5255 5606 6035 6563 成长能力 负债和股东权益 12873 9868 8992 12201 12069 营业收入(%) 10.5 -54.6 12.0 10.6 16.0 营业利润(%) -45.7 -466.8 129.7 25.8 20.4 归属于母公司净利润(%) -66.7 -794.6 -125.7 25.0 20.3 获利能力 毛利率(%) 25.9 18.9 27.7 29.5 30.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.6 -55.8 12.8 14.5 15.0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 3.6 -27.8 6.7 7.8 8.6 经营活动现金流 301 1246 3450 -397 2336 ROIC(%) 3.1 -20.2 5.0 5.7 5.8 净利润 250 -1475 378 473 569 偿债能力 折旧摊销 25 27 35 37 39 资产负债率(%) 45.6 46.3 37.1 50.1 45.2 财务费用 72 77 -5 -61 -91 净负债比率(%) 3.6 -5.4 -65.9 -55.4 -87.4 投资损失 -10 -22 -32 -45 -40 流动比率 1.7 1.9 2.2 1.7 1.9 营运资金变动 -290 1345 3079 -797 1864 速动比率 1.2 1.1 2.0 1.3 1.7 其他经营现金流 255 1295 -5 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 116 -461 11 25 23 总资产周转率 0.5 0.2 0.3 0.3 0.3 资本支出 23 182 -28 -24 -27 应收账款周转率 1.4 0.8 1.8 1.8 1.8 长期投资 133 -304 -10 -6 -10 应付账款周转率 2.5 1.4 2.8 1.3 1.0 其他投资现金流 272 -584 -27 -5 -14 每股指标（元） 筹资活动现金流 86 -876 -64 -584 643 每股收益(最新摊薄) 0.12 -0.84 0.22 0.27 0.32 短期借款 990 -318 -2 -600 600 每股经营现金流(最新摊薄) 0.17 0.71 1.96 -0.23 1.33 长期借款 -191 0 -80 -8 -16 每股净资产(最新摊薄) 3.94 2.99 3.19 3.44 3.74 普通股增加 4 -18 0 0 0 估值比率 资本公积增加 38 -44 0 0 0 P/E 59.5 -8.6 33.3 26.6 22.1 其他筹资现金流 -755 -498 19 24 59 P/B 1.8 2.4 2.2 2.1 1.9 现金净增加额 503 -92 3397 -955 3001 EV/EBITDA 27.2 -9.3 20.0 18.6 11.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 qRwOrOrOoNvNnPrOyQrRsO8O9RaQoMrRsQpPeRpOqQiNnOrR8OqRqMxNqQsOwMpPoM 2020年10月30日 P.3