2020年三季报点评：渠道改革持续推进，Q3业绩边际改善

[Table_Title] 华帝股份（002035）2020年三季报点评 渠道改革持续推进，Q3业绩边际改善 2020 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 2020年10月28日，公司发布三季报。2020年前三季度实现营收29.7亿元，同比下降30.5%；归母净利润为2.7亿元，同比下降47.3%；扣非净利润为2.4亿元，同比下降50.4%。 ◆ Q3收入降幅显著收窄，环比销售持续改善。Q3单季度公司实现营收13.1亿元，同比下降2.9%，降幅较Q1、Q2显著收窄，环比增长33.7%。Q3归母净利润1.1亿元，同比下降11.4%，环比下降8.7%,扣非净利润9515.8万元，同比下降19.4%。伴随线下零售持续回暖，预计Q3线下销售降幅收窄，叠加线上油烟机、燃气灶销售较上半年得到大幅改善，带动三季度收入降幅收窄。此外，伴随地产需求改善，预计工程渠道将保持快速增长，未来公司业务有望进一步改善。 ◆ 毛利率下滑，费用投入增加。前三季度公司综合毛利率45.62%，同比下降3.28 pct，主要受到原材料价格上涨以及费用投入增加影响。费用方面，2020年前三季度期间费用率35.62%，同比变动2.07 pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为26.29% / 4.41% / 0.01% / 4.91%，分别同比变动-1.08 / +1.14 / +0.97 /+1.04 pct；单三季度综合费用率同比增加3.42 pct达36.55%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28.17% / 3.74% / 0.39% / 4.25%，分别同比变动0.91 / 1.03 / 1.47 /0.01 pct，Q3公司加大营销及研发费用投入。 ◆ 经营性现金流回正。前三季度公司经营性现金流净额-3.9亿元，同比下降171.8%；20Q3经营性现金流净额344.9万元，同比下降98.8%。销售商品、劳务收到的现金27.9亿元/YOY-24.7%，收现率为93.9%。应收账款方面，期末公司应收账款余额为9.6亿元，同比变动不大，应收账款占流动资产的比重为24.7%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为42.7%，同比下降5.6pct。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：于那 证书编号：S1160520100001 电话：021-23586757 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 8005.61 流通市值（百万元) 7216.51 52周最高/最低（元） 14.13/8.87 52周最高/最低（PE） 18.84/11.85 52周最高/最低（PB） 4.55/2.58 52周涨幅（%） -6.90 52周换手率（%） 562.17 [Table_Report] 相关研究 《盈利能力提升，营收改善可期》 2019.10.31 《三季度营收增速放缓，现金流有所改善》 2018.10.24 《定增获批彰显股东信心，业绩稳健增长可期》 2018.09.27 《品牌效应增强，盈利能力提升》 2018.08.27 -10.09%-1.28%7.53%16.35%25.16%33.97%10/2912/292/294/306/308/31华帝股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 家电 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 华帝股份（002035）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司业绩受疫情影响较大，叠加渠道调整，整体经营恢复较为缓慢，下调对公司20-21年的盈利预测，预计2020-2021年公司实现收入45.91 / 50.17亿元，净利润5.51 / 6.06亿元，22年实现收入55.58亿元，归母净利润6.73亿元，2020-2022年EPS分别为0.63 / 0.70 / 0.77元，对应PE分别为 14 / 13 /12倍。考虑公司业绩已实现边际改善，业绩拐点已现，维持公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5748.06 4590.97 5017.02 5558.35 增长率(%) -5.69% -20.13% 9.28% 10.79% EBITDA（百万元） 940.31 672.10 705.35 775.65 归属母公司净利润（百万元） 747.77 551.30 605.84 672.88 增长率(%) 10.46% -26.27% 9.89% 11.07% EPS(元/股) 0.86 0.63 0.70 0.77 市盈率（P/E） 15.60 14.27 12.98 11.69 市净率（P/B） 3.88 2.21 1.89 1.63 EV/EBITDA 11.31 9.58 8.55 7.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 市场需求不及预期； ◆ 新品牌拓展不及预期； ◆ 行业竞争加剧； ◆ 原材料价格大幅波动。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 华帝股份（002035）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4529.66 4282.61 4898.84 5554.01 经营活动现金流 778.84 701.29 646.62 702.30 货币资金 1031.71 1425.79 1835.39 2288.89 净利润 760.56 563.60 618.54 686.85 应收及预付 1664.98 1171.03 1329.35 1477.21 折旧摊销 135.22 89.86 66.60 70.70 存货 563.73 417.45 461.77 513.23 营运资金变动 -133.32 74.70 -5.66 -17.70 其他流动资产 1269.24 1268.34 1272.33 1274.67 其它 16.36 -26.87 -32.86 -37.54 非流动资产 1446.38 1690.60 1893.88 2109.53 投资活动现金流 -975.44 -307.22 -237.02 -248.80 长期股权投资 10.73 10.73 10.73 10.73 资本支出 -253.82 -334.31 -270.09 -286.55 固定资产 564.01 659.27 708.15 763.89 投资变动 -5.60 0.00 0.00 0.00 在建工程 209.94 309.62 424.14 546.15 其他 -716.03 27.09 33.07 37.75 无形资产 204.45 253.74 293.60 331.50 筹资活动现金流 -400.67 0.00 0.00 0.00 其他长期资产 457.25 457.25 457.25 457.25 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 5976.03 5973.21 6792.72 7663.54 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 2793.60 2227.19 2428.16 2612.12 股权融资 11.70 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -412.37 0.00 0.00 0.00 应付及预收 2053.13 1494.04 1676.36 1840.96 现金净增加额 -595.10 394.07 409.60 453.51 其他流动负债 740.48 733.15 751.80 771.16 期初现金余额 1452.97 1031.71 1425.79 1835.39 非流动负债 65.81 65.81 65.81 65.81 期末现金余额 857.87 1425.79 1835.39 2288.89 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 65.81 65.81 65.81 65.81 负债合计 2859.41 2293.00 2493.97 2677.93 实收资本 869.23 869.23 869.23 869.23 资本公积 80.91 80.91 80.91 80.91 留存收益 2257.45 2808.76 3414.60 4087.48 主要财务比率 归属母公司股东权益 3007.65 3558.95 4164.79 4837.67 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 108.97 121.26 133.96 147.93 成长能力（%） 负债和股东权益 5976.03 5973.21 6792.72 7663.54 营业收入增长 -5.69% -20.13% 9.28% 10.79% 营业利润增长 2.29% -23.08% 10.43% 10.63% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 10.46% -26.27% 9.89% 11.07% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 5748.06 4590.97 5017.02 5558.35 毛利率 48.26% 46.37% 46.82% 47.13% 营业成本 2973.93 2462.14 2668.05 2938.70 净利率 13.23% 12.28% 12.33% 12.36% 税金及附加 34.52 23.41 29.70 31.47 ROE 24.86% 15.49% 14.55% 13.91% 销售费用 1522.37 1208.34 1334.53 1486.30 ROIC 23.27% 14.20% 13.25% 12.66% 管理费用 174.98 138.54 149.98 178.98 偿债能力 研发费用 237.17 176.29 196.01 217.95 资产负债率（%） 47.85% 38.39% 36.72% 34.94% 财务费用 -5.27 0.00 0.00 0.00 净负债比率 91.75% 62.31% 58.02% 53.71% 资产减值损失 -1.54 -0.05 -0.02 -0.03 流动比率 1.62 1.92 2.02 2.13 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.41 1.72 1.82 1.92 投资净收益 52.73 27.09 33.07 37.75 营运能力 资产处置收益 -0.04 -0.17 -0.19 -0.18 总资产周转率 0.96 0.77 0.74 0.73 其他收益 30.90 18.92 21.95 24.77 应收账款周转率 7.14 8.12 7.75 7.76 营业利润 816.49 628.03 693.56 767.27 存货周转率 10.20 11.00 10.86 10.83 营业外收入 33.54 0.00 0.0