聚焦5G及创新业务，持续打造增长新引擎

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 电信服务 电信服务II 聚焦5G及创新业务，持续打造增长新引擎 [Table_Summary] 事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收2073.49 亿，同比增长4.4%，EBITDA为735.47亿元，比去年同期上升0.5%，归母净利润47.84亿元，比去年同期上升10.8%。 业绩增长符合预期，5G发展渐入佳境。移动业务方面，前三季度移动主营业务收入为1165.39 亿元，同比下降1.0%，较2019年全年5.3%降幅明显缩窄，其中Q3 单季度营收同比增长2.5%。同时公司紧抓用户质量，随着5G用户逐步增加，ARPU显著提升。前三季度APRU值达到41.6 元，同比增长2.6%，在降本增效方面也取得进步，销售费用同比下降12.6%。我们认为，公司经营情况企稳向好，持续推动业务策略调整，聚焦高质量用户策略取得显著成效。 聚焦创新业务，持续打造增长新引擎。在固网宽带业务方面，疫情防控常态化驱动宽带组网和提速需求明显提高。公司坚持理性规范竞争，积极发挥宽带速率高、内容丰富、服务优的综合优势，加快智慧家庭系列产品推广，促进宽带接入业务和其他相关业务共同增长。2020年前三季度，固网宽带用户净增308万户，达到8656万户；固网宽带接入收入达到人民币320.96亿元，同比增长3.7%。产业互联网业务表现更为亮眼，实现收入326.56 亿元，同比增长34.4%。公司紧抓机遇，聚焦智能城市、数字政府、智能医疗、工业互联网等关键领域，深度推进产业合作，加快5G+垂直行业应用的培育和发展。 共建共享效果显著，5G“以建促用”仍将高速发展。中国电信和中国联通共建共享5G 网络也取得良好成效，共同建设开通的5G基站已经达到33万个。同时，公司与中国电信在4G和其他资源领域扩大开展共建共享合作，促进资源利用效能进一步提升。工信部提出，未来3年我国处于5G发展的导入期，要坚持适度超前的建设节奏，努力形成“以建促用”良好的5G发展模式。 风险提示：5G建设不及预期；中美贸易摩擦影响产业供应链； [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 290514.55 300253.85 318785.92 340959.78 （+/-%） -0.12% 3.35% 6.17% 6.96% 净利润(百万元） 4982.08 6514.13 7834.83 10057.88 （+/-%） 22.09% 30.75% 20.27% 28.37% 摊薄每股收益(元) 0.16 0.21 0.25 0.32 市盈率(PE) 33 25 21 16 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 31,026/21,500 总市值/流通(百万元) 164,745/114,165 12 个月最高/最低(元) 6.43/4.83 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：李宏涛 电话：18910525201 E-MAIL：liht@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520010002 证券分析师：赵晖 电话：15201962711 E-MAIL：zhaohui@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520010003 证券分析师：李仁波 电话：18822886673 E-MAIL：lirb@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520040002 (10%)(2%)7%15%23%32%19/8/1419/10/1419/12/1420/2/1420/4/1420/6/14中国联通 沪深300 [Table_Message] 2020-10-25 公司点评报告 买入/维持 中国联通(600050) 目标价：5.84 昨收盘：4.92 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 290514.55 300253.85 318785.92 340959.78 净利润 11264.12 8073.29 9256.10 11746.13 营业成本 214133.06 222462.19 239089.44 255719.83 折旧与摊销 70342.80 70195.77 67756.49 67757.16 营业税金及附加 1236.27 1351.14 1434.54 1534.32 财务费用 717.43 3778.15 2265.09 80.64 销售费用 33544.99 37531.73 38254.31 40915.17 资产减值损失 -374.92 -2000.00 -2000.00 -2000.00 管理费用 22977.01 24020.31 25215.97 26969.92 经营营运资本变动 7165.77 -32925.05 8075.76 8321.25 财务费用 717.43 3778.15 2265.09 80.64 其他 7093.03 -112.11 -97.40 -99.28 资产减值损失 -374.92 -2000.00 -2000.00 -2000.00 经营活动现金流净额 96208.24 47010.05 85256.05 85805.90 投资收益 2174.50 2000.00 2000.00 2000.00 资本支出 14067.78 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 96.07 100.00 100.00 100.00 其他 -72945.04 2100.00 2100.00 2100.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -58877.26 2090.00 2090.00 2090.00 营业利润 19618.69 9758.67 11213.86 14294.14 短期借款 -9518.54 -5614.08 0.00 0.00 其他非经营损益 -5583.50 300.25 318.79 340.96 长期借款 -303.91 10.00 10.00 10.00 利润总额 14035.19 10058.93 11532.64 14635.10 股权融资 569.87 0.00 0.00 0.00 所得税 2771.06 1985.63 2276.54 2888.97 支付股利 -1654.48 -2019.91 -2641.05 -3176.50 净利润 11264.12 8073.29 9256.10 11746.13 其他 -21562.43 -12593.04 -2265.09 -80.64 少数股东损益 6282.04 1559.16 1421.27 1688.25 筹资活动现金流净额 -32469.50 -20217.03 -4896.15 -3247.14 归属母公司股东净利润 4982.08 6514.13 7834.83 10057.88 现金流量净额 4886.88 28883.03 82449.91 84648.76 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 38665.31 67548.33 149998.24 234647.00 成长能力 应收和预付款项 27553.78 28342.48 29765.35 32063.39 销售收入增长率 -0.12% 3.35% 6.17% 6.96% 存货 2359.15 2467.83 2658.00 2850.10 营业利润增长率 0.59% -50.26% 14.91% 27.47% 其他流动资产 15025.61 14170.48 15032.65 16064.23 净利润增长率 21.11% -28.33% 14.65% 26.90% 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 EBITDA 增长率 -2.43% -7.66% -2.98% 1.10% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 365445.00 303281.00 241116.34 178951.01 毛利率 26.29% 25.91% 25.00% 25.00% 无形资产和开发支出 26424.41 20842.58 15260.75 9678.92 三费率 20.29% 22.41% 21.22% 20.53% 其他非流动资产 88470.20 86030.26 86030.26 86030.26 净利率 3.88% 2.69% 2.90% 3.45% 资产总计 564230.62 522970.12 540148.74 560572.07 ROE 3.48% 2.43% 2.73% 3.38% 短期借款 5614.08 0.00 0.00 0.00 ROA 2.00% 1.54% 1.71% 2.10% 应付和预收款项 118170.85 125040.30 133200.25 142649.87 ROIC 5.40% 4.12% 5.12% 8.28% 长期借款 2869.27 2879.27 2889.27 2899.27 EBITDA/销售收入 31.21% 27.89% 25.48% 24.09% 其他负债 114080.51 63077.89 65471.51 67865.59 营运能力 负债合计 240734.70 190997.46 201561.03 213414.73 总资产周转率 0.53 0.55 0.60 0.62 股本 31033.71 31033.71 31033.71 31033.71 固定资产周转率 0.89 1.07 1.45 2.17 资本公积 80107.54 80107.54 80107.54 80107.54 应收账款周转率 15.17 14.81 15.37 15.34 留存收益 37624.77 42118.99 47312.77 54194.14 存货周转率 86.10 87.90 89.36 89.15 归属母公司股东权益 143327.30 150244.89 155438.66 162320.04 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 102.94% — — — 少数股东权益 180168.62 181727.78 183149.05 184837.30 资本结构 股东权益合计 323495.92 331972.66 338587.71 347157.34 资产负债率 42.67% 36.52% 37.32% 38.07%