Q3业绩亮眼，未来成长性可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 北新建材：Q3业绩亮眼，未来成长性可期 [Table_Summary] 事件：2020年前三季度公司实现营收120.77亿元（+23.02%），归母净利润约20亿元（+18611.18%），扣非归母净利润19.68亿元（+6.84%）；其中Q3实现营收51.55亿元（+36.42%），归母净利润11.03亿元（+62.06%），扣非归母净利润10.85亿元（+45.96%）；同时公司预计2020年业绩为24.6-27亿元，同增457.64%-512.04%，其中Q4业绩约4.6-7亿元。 点评： 维持“买入”评级，上调目标价至43.8元：公司石膏板产能保持逆势扩张，市占率稳步提升，公司集规模、渠道及品牌等优势于一体，兼具稳定与成长，切入防水领域打开新的成长空间。我们上调20-21年公司归母净利润至26.91和36.97亿元，对应EPS分别为1.59和2.19元，对应PE估值分别为22.4和16.3倍，维持“买入”评级，上调目标价至43.8元。 Q3石膏板销量稳定增长，龙骨保持快速增长。我们测算，公司前三季度石膏板销量约14.4亿平米，其中Q3销量约6.2亿平米，同比增长约11.2%，进入三季度，下游复工复产加速，地产投资有韧性，公司整体出货情况稳步增长；从价格端来看，我们测算三季度石膏板均价约5.3元/平米，环比下降约0.1元/平米；我们判断，主要由于产品结构的调整，中低端的泰山及梦牌占比提升所致。预计龙骨Q3销量约10万吨，同比提升30%以上，随着公司将龙骨定位与石膏板配套发展，未来仍将保持较快增长。 Q3毛利率环比提升，期间费用继续改善。前三季度公司综合毛利率为33.21%，其中Q3毛利率为35.53%，环比提升约1.6个pct，我们判断，公司毛利率提升一方面由于公司内部产品结构调整，高毛利率的防水业务占比提升，另一方面因为护面纸成本继续下行，公司泰和纸业拥有自有产能及美废配额，议价能力突出；其次随着公司产能不断扩大，规模效应也在凸显，生产成本逐步下降，龙牌及泰山的高端品牌毛利率有所提升所致；Q3净利率达到22.5%，环比提升3.1个pct，得益于公司良好的管理水平，Q3公司期间费用率仅为9.42%，环比下降约1.73个pct，其中销售费用率及管理费用率下降约1个pct，主要是公司销售规模扩大，固定费用摊销减少所致。 防水业务亮眼，打造新的业绩增长点：公司整合重组收购四川蜀羊、禹王防水及河南金拇指防水成功进军防水领域，形成了覆盖全国的十 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,690/1,690 总市值/流通(百万元) 60,113/60,113 12 个月最高/最低(元) 38.99/18.70 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 北新建材（000786）《北新建材：业绩符合预期，防水业务亮眼》--2020/08/20 北新建材（000786）《北新建材：受疫情影响Q1量价齐跌，业绩略低于预期》--2020/04/28 北新建材（000786）《北新建材：石膏板有望进入新一轮提价周期 ，兼具稳定与成长》--2020/03/21 [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (10%)13%36%59%83%106%19/10/2819/12/2820/2/2820/4/2820/6/2820/8/2820/10/28北新建材 沪深300 [Table_Message] 2020-10-28 公司点评报告 买入/维持 北新建材(000786) 目标价：43.8 昨收盘：35.58 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 大防水产业基地布局，三季度地产及基建投资继续恢复，防水业务产销两旺，整体出货保持稳定增长，叠加上半年沥青价格下行带来的成本红利，防水业务表现亮眼；但从应收账款来看，报告期末应收账款及票据规模为23.1亿元，同比增长约337.7%，防水业务的拓展一定程度带来应收账款风险，Q3公司经营性净现金流为8.85亿元，同比增长26.8%。我们认为，公司有望依托自身的资金及产业优势将防水业务迅速做大做强；同时目前防水行业发展依旧良莠不齐，而北新作为央企进入该领域有望加速市场整合，提升行业集中度，为公司带来新的业绩增长点。 龙头地位稳固，未来成长性可期。国庆假期之后，下游施工加速，北方进入年前赶工期，南方地区维持高景气度，地产投资韧性十足，从玻璃等前验指标来看，地产新开工在向竣工端有效传导，全年竣工端需求依旧有支撑；我们认为，目前公司石膏板市占率约60%，同时仍在积极扩产提高市占率，而高市占率支撑强定价权，17年提价已充分验证公司超强的议价能力，若未来成本攀升，公司有充分的能力向下游传导，行业龙头地位稳固；防水业务经过整合渐入佳境，公司向综合建材集团迈进。 风险提示：房地投资大幅下滑，原材料价格上涨，产能释放低于预期 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13323 16920 19805 22330 （+/-%） 6.03 27.00 17.05 12.75 净利润(百万元） 441 2691 3697 4563 （+/-%） (82.11) 510.10 37.36 23.42 摊薄每股收益(元) 0.26 1.59 2.19 2.70 市盈率(PE) 97.51 22.41 16.32 13.22 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 ， mNwOtPoRsOnNwPwPoMrNqR9PbP8OmOnNsQrRlOnMqQlOnPyR6MnMsOwMqQpQMYsOoN 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 490 623 2650 4320 6914 营业收入 12565 13323 16920 19805 22330 应收和预付款项 224 1573 1257 1453 1625 营业成本 8128 9079 11811 13304 14617 存货 1279 1612 1884 2122 2330 营业税金及附加 180 157 199 233 262 其他流动资产 3659 2527 2521 2549 2574 销售费用 380 377 479 560 632 流动资产合计 5652 6335 8312 10444 13443 管理费用 588 657 834 976 1101 长期股权投资 171 182 176 176 176 财务费用 36 26 64 23 -24 投资性房地产 51 61 60 60 60 资产减值损失 5 -1 0 0 0 固定资产 7590 9055 9021 8939 8801 投资收益 83 64 55 60 63 在建工程 2066 2766 3846 4796 5546 公允价值变动 3 -10 1 2 2 无形资产开发支出 1689 2034 2327 2614 2894 营业利润 3030 2698 3201 4392 5417 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 -215 -2041 -20 -23 -25 其他非流动资产 12256 15129 16461 17615 18507 利润总额 2815 657 3181 4369 5392 资产总计 17908 21464 24773 28060 31950 所得税 335 200 382 524 647 短期借款 891 1580 1219 709 0 净利润 2481 457 2799 3845 4745 应付和预收款项 951 1476 1471 1657 1820 少数股东损益 15 15 108 148 182 长期借款 534 236 436 561 661 归母股东净利润 2466 441 2691 3697 4563 其他负债 1092 3629 5083 5502 5870 负债合计 3469 6921 8209 8428 8350 预测指标 股本 1690 1690 1690 1690 1690 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 3141 3141 3141 3141 3141 毛利率 35.32% 31.86% 30.20% 32.83% 34.54% 留存收益 9449 9117 11031 13951 17737 销售净利率 19.63% 3.31% 15.91% 18.67% 20.43% 归母公司股东权益 14283 13952 15866 18786 22571 销售收入增长率 12.55% 6.03% 27.00% 17.05% 12.75% 少数股东权益 156 591 698 846 1029 EBIT 增长率 2.45% -76.05% 374.97% 35.36% 22.24% 股东权益合计 14439 14542 16564 19632 23600 净利润增长率 5.20% -82.11% 510.10% 37.36% 23.42% 负债和股东权益 17908 21464 24773 28060 31950 ROE 17.27% 3.16% 16.96% 19.68% 20.22% ROA 13.77% 2.06% 10.86% 13.18% 14.28% 现金流量表(百万） ROIC 20.07% 3.29% 19.97% 25.24% 29.39% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EPS(X) 1.46 0.26 1.59 2.19 2.70 经营性现金流 2783 1959 4187 4632 5528 PE(X) 9.42 97.51 22.41 16.32 13.22 投资性现金流 -2059 -1436 -1883 -1737 -1506 PB(X) 1.63 3.08 3.80 3.21 2.67 融资性现金流 -773 -452 -277 -1225 -1428 PS(X) 1.85 3.23 3.56 3.05 2.70 现金增加额 2 0 0 0 0 EV/EBITDA(X) 7.27 36.86 15.56 11.48 9.03 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公