利润继续环比恢复，灵活体制机制下销售向线上转移效果显著

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年10月29日 中信出版（300788.SZ） 利润继续环比恢复，灵活体制机制下销售向线上转移效果显著 事件：2020前三季度公司共实现营收12.72亿元，同比下降6.2%；归母净利润1.8亿元，同比增长3%；其中Q3单季实现营收4.71亿元，同比增长2.4%；归母净利润0.78亿元，同比增长75.1%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长78.9%。公司三季度利润继续环比恢复，疫情影响逐步消除。 灵活的体制机制下公司积极向线上转移，销售同比增长38.8%。公司新媒体用户数覆盖1079.7万，MCN矩阵用户超过1012万，图文、视频内容曝光次数总计40.2亿次，其中直播播放次数超过5.1亿次，实现1,450万元的销售和广告收入。数字和有声书业务同比增长80.6%。书店转换轻资产运营模式，发力线上和企业客户，开拓供应链服务，中信书店首次实现单季盈利。主业持续恢复、成本费用控制良好趋势下，公司前三季度销售毛利率40.36%，同比提升2pct；销售净利率14.53%，同比提高2.5pct。 出版能力的跨品类复制带动市占率持续提升。2020年前三季度公司实销码洋21.9亿元，同比增长15.3%。根据开卷数据，1-9月公司在全国图书零售市场的占有率达到2.65%，较上年同期的2.22%增长0.43pct，位居出版机构第一位、出版集团第六位。细分领域中，经管类市占率排名持续保持第一，生活类排名提升至第一，学术文化类市占率排名第二，少儿类继续保持高速增长，市场排名同比提升七位，排名第五位。 经典书籍保持畅销，新书持续开发策划。三季度《人类简史:从动物到上帝（新版）》、《薛兆丰经济学讲义》、《格局:世界永远不缺聪明人》等书籍继续保持非虚构类图书畅销榜TOP30，其中《人类简史》排名由6月的29位上升至9月的15位。此外，10月公司推出《人类简史（知识漫画）：人类的诞生》（豆瓣评分9.6）、《婴幼儿睡眠全书》等新书，涵盖人文社科、政经管理、文学生活和少儿等不同品类。 投资建议：我们持续看好公司在品类扩张和效率提升下带来的未来集中度提升。预计公司2020-2022年分别实现营业收入19.91/25.41/28.79亿元，归母净利润2.61/3.32/3.99亿元，同比增长3.7%/27.3%/20.2%；EPS分别为为1.37/1.74/2.10元。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,634 1,888 1,991 2,541 2,879 增长率yoy（%） 28.5 15.6 5.4 27.6 13.3 归母净利润（百万元） 207 251 261 332 399 增长率yoy（%） 14.0 21.6 3.7 27.3 20.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.09 1.32 1.37 1.74 2.10 净资产收益率（%） 22.1 14.0 13.2 14.9 15.6 P/E（倍） 40.7 33.4 32.2 25.3 21.1 P/B（倍） 9.6 4.9 4.5 3.9 3.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 文化传媒 前次评级 增持 最新收盘价 42.25 总市值(百万元) 8,033.90 总股本(百万股) 190.15 其中自由流通股(%) 26.50 30日日均成交量(百万股) 0.33 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 马继愈 执业证书编号：S0680519080002 邮箱：majiyu@gszq.com 相关研究 1、《中信出版（300788.SZ）：疫情影响逐步消化，市占率持续提升》2020-08-27 2、《中信出版（300788.SZ）：发挥营销与渠道优势积极应对疫情，新品类扩张成效显著》2020-04-27 3、《中信出版（300788.SZ）：图书销售价量齐升，品类与渠道持续开拓，书店业务逐步减亏》2020-03-27 -27%-18%-9%0%9%18%27%2019-102020-022020-062020-10中信出版沪深300 2020年10月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1507 2507 2589 3339 3446 营业收入 1634 1888 1991 2541 2879 现金 674 1282 1223 1671 1804 营业成本 971 1160 1250 1556 1753 应收票据及应收账款 75 77 66 122 94 营业税金及附加 7 8 9 11 12 其他应收款 48 50 53 77 72 营业费用 307 393 375 495 556 预付账款 13 20 10 29 17 管理费用 136 134 147 201 219 存货 673 723 881 1085 1104 研发费用 7 8 8 11 12 其他流动资产 24 355 355 355 355 财务费用 -2 -2 -9 -6 -6 非流动资产 204 196 182 172 158 资产减值损失 39 -16 0 0 0 长期投资 50 100 92 81 72 其他收益 37 29 25 30 28 固定资产 16 15 12 11 8 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 无形资产 13 9 9 10 10 投资净收益 -1 37 15 17 23 其他非流动资产 125 71 69 69 67 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1711 2702 2770 3511 3604 营业利润 201 240 251 320 384 流动负债 804 985 883 1375 1161 营业外收入 1 4 2 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 617 783 685 1148 930 利润总额 202 244 253 322 387 其他流动负债 187 203 198 227 231 所得税 6 5 5 7 8 非流动负债 19 16 19 18 18 净利润 196 238 247 315 378 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -10 -13 -13 -17 -20 其他非流动负债 19 16 19 18 18 归属母公司净利润 207 251 261 332 399 负债合计 823 1002 902 1393 1179 EBITDA 204 240 261 351 432 少数股东权益 13 -3 -17 -34 -54 EPS（元） 1.09 1.32 1.37 1.74 2.10 股本 143 190 190 190 190 资本公积 156 751 751 751 751 主要财务比率 留存收益 584 770 940 1155 1415 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 875 1704 1885 2152 2479 成长能力 负债和股东权益 1711 2702 2770 3511 3604 营业收入(%) 28.5 15.6 5.4 27.6 13.3 营业利润(%) 4.6 19.4 4.4 27.3 20.2 归属于母公司净利润(%) 14.0 21.6 3.7 27.3 20.2 获利能力 毛利率(%) 40.6 38.6 37.2 38.8 39.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.6 13.3 13.1 13.1 13.8 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 22.1 14.0 13.2 14.9 15.6 经营活动现金流 233 313 26 555 259 ROIC(%) 19.8 11.7 11.1 12.5 13.1 净利润 196 238 247 315 378 偿债能力 折旧摊销 22 34 46 73 98 资产负债率(%) 48.1 37.1 32.5 39.7 32.7 财务费用 -2 -2 -9 -6 -6 净负债比率(%) -73.7 -74.4 -64.5 -78.0 -73.7 投资损失 1 -37 -15 -17 -23 流动比率 1.9 2.5 2.9 2.4 3.0 营运资金变动 -27 63 -243 190 -188 速动比率 1.0 1.8 1.9 1.6 2.0 其他经营现金流 42 17 -0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -109 -831 -16 -47 -60 总资产周转率 1.0 0.9 0.7 0.8 0.8 资本支出 52 54 -6 1 -5 应收账款周转率 27.9 24.9 27.8 26.9 26.6 长期投资 -70 -292 9 9 9 应付账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 -127 -1069 -13 -37 -57 每股指标（元） 筹资活动现金流 -52 570 -68 -61 -66 每股收益(最新摊薄) 1.09 1.32 1.37 1.74 2.10 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.23 1.65 0.14 2.92 1.36 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.60 8.96 9.92 11.32 13.04 普通股增加 0 48 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 596 0 0 0 P/E 40.7 33.4 32.2 25.3 21.1 其他筹资现金流 -52 -73 -68 -61 -66 P/B 9.6 4.9 4.5 3.9 3.4 现金净增加额 73 53 -59 447 133 EV/EBITDA 38.1 28.4 26.3 18.2 14.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 qRrMtOwOnRnMwPzQrPtPnP9PdNbRmOoOpNnNkPnMmMeRoMzQbRnMpNNZtRsRNZtRuN 2020年10月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情