Q3收入利润实现正增长，盈利能力持续修复

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 尚品宅配（300616） 证券研究报告 2020年10月29日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 63.28元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 198.68 流通A股股本(百万股) 130.13 A股总市值(百万元) 12,572.15 流通A股市值(百万元) 8,234.33 每股净资产(元) 17.16 资产负债率(%) 40.35 一年内最高/最低(元) 82.00/57.70 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 刘佳昆 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080004 liujiakun@tfzq.com 尉鹏洁 联系人 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《尚品宅配-半年报点评:Q2业绩逐步复苏，整装业务显著增长》 2020-08-30 2 《尚品宅配-季报点评:疫情下短期经营承压，“直播+IP”引流超预期》 2020-04-30 3 《尚品宅配-年报点评报告:业绩符合预期，夯实产品竞争力，新营销获客引流》 2020-04-19 股价走势 Q3收入利润实现正增长，盈利能力持续修复 公司发布三季度报告，前三季度实现收入43.82亿元，同比下降13.36%，其中，Q1/Q2/Q3分别实现收入6.69/15.97/21.15亿元，同比分别增长-47.46%/-14.31%/10.17%，公司前三季度收入增速缓慢，主要由于Q1销售收入受疫情影响显著低于去年同期，二、三季度随着市场回暖，销售逐渐修复。前三季度公司实现归母净利润0.58亿元，同比下降82.78%，其中，Q1/Q2/Q3分别实现-1.56/0.33/1.80亿元，同比-589.26%/-82.35%/5.09%；实现扣非后归母净利润0.25亿元，同比下降91.10%，其中Q1/Q2/Q3分别实现-1.68/0.21/1.72，同比分别降低354.05%/87.50%，增长12.42%。三季度末合约负债12.53亿元，同比增长8%，在手订单充足，四季度及明年订单转化可期。 Q3整装业务料增长更为亮眼，公司在手订单充足，订单转化可期。2020年上半年，公司持续发力HOMKOO整装云的市场布局。HOMKOO整装云2020年上半年渠道收入约1.56亿元，同比增长51%，其中第二季度1.19亿元，同比增长94%，考虑到Q2公司线下量尺数同比增长4%，上半年线上的量尺数同比增长46%，其中第二季度同比增长67%，料三季度整装云也有不错增长。三季度末合约负债12.53亿元，同比增长8%，在手订单充足，四季度及明年订单转化可期。 Q3毛利率39.10%显著提升，Q3单季度净利率修复至8.53%。盈利能力方面，前三季度公司毛利率37.02%，同比下滑5.27pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为34.25%/35.42%/39.10%，同比分别-7.34pct/-8.56pct/-2.00pct，前三季度公司归母净利率1.32%，其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为-23.25%/2.06%/8.53%，同比分别变动-21.47pct/-7.93pct/-0.41pct，单三季度归母净利率显著修复。 费用管控较好，销售费用率下降，研发/管理/财务费用率整体保持稳定。前三季度公司销售费用率为28.01%，同比下降0.4pct，其中Q1/Q2/Q3销售 费 用 率 分 别 为50.67%/26.02%/22.35%， 同 比 分 别 变 动+15.99pct/-1.03pct/-3.24pct。前三季度公司管理费用率为5.01%，同比提升0.50pct，整体维持平稳，其中Q1/Q2/Q3管理费用率分别同比变动+3.04pct/0.75pct/0.26pct。前三季度公司研发费用率为2.40%，同比提升0.69pct。研发费用率Q1较高，为4.99%，Q2/Q3下降至1.91%/1.96%。另外，前三季度末公司长期借款为1979.60万元，同比增长100%，主要是由于公司本期增加无锡工厂二期项目银行借款。前三季度营业外收入为125.47万，同比降低70.36%，主要由收到的与日常经营不相关的政府补助下降所致。 盈利预测与估值：随着疫情家居零售行业影响逐步褪去，公司经营逐步恢复，公司为行业龙头竞争优势显著，渠道及品牌优势强，O2O营销方面业内领先，我们依旧看好公司长远发展。同时，考虑到公司Q1业绩受新冠肺炎疫情影响有一定拖累，我们下调公司盈利预测，预计公司20/21/22年归母净利润分别为2.57/5.53/6.60亿元，同比分别-51.42%/115.39%/19.28%（原 预测2020-2022年6.09/7.03/7.98亿元），当 前 股价 对应2020/2021/2022年PE分别为45.97X/21.34X/17.89X，维持“买入”评级。 风险提示：地产交付不及预期，精装渗透率显著趋缓，行业竞争加剧，收并购风险等 -21%-8%5%18%31%44%57%70%2019-102020-022020-06尚品宅配家用轻工创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,645.39 7,260.79 6,716.28 7,625.89 8,974.25 增长率(%) 24.83 9.26 (7.50) 13.54 17.68 EBITDA(百万元) 766.35 818.04 376.43 732.62 863.57 净利润(百万元) 477.08 528.40 256.71 552.93 659.51 增长率(%) 25.53 10.76 (51.42) 115.39 19.28 EPS(元/股) 2.40 2.66 1.29 2.78 3.32 市盈率(P/E) 24.74 22.33 45.97 21.34 17.89 市净率(P/B) 3.87 3.36 3.13 2.82 2.52 市销率(P/S) 1.78 1.63 1.76 1.55 1.32 EV/EBITDA 13.39 14.59 22.99 10.76 8.16 资料来源：wind，天风证券研究所 mNxPmPqPrNpNsNpNnPmOnO8O9R8OsQpPtRrRkPrQqQfQnPwP7NoOwPvPsQrQNZoNoR 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,650.48 1,522.38 1,827.17 2,626.44 3,457.96 营业收入 6,645.39 7,260.79 6,716.28 7,625.89 8,974.25 应收票据及应收账款 23.05 63.35 16.57 74.17 32.61 营业成本 3,742.57 4,242.68 4,108.44 4,462.58 5,358.97 预付账款 43.29 52.17 39.98 57.76 61.62 营业税金及附加 60.96 56.60 60.80 66.14 76.34 存货 565.47 814.26 311.64 963.83 517.38 营业费用 1,959.85 1,971.73 1,880.02 2,141.05 2,413.02 其他 1,332.85 1,289.47 1,274.90 1,321.87 1,314.38 管理费用 311.07 335.13 321.26 327.91 367.94 流动资产合计 3,615.15 3,741.62 3,470.25 5,044.07 5,383.95 研发费用 153.78 136.05 164.55 114.39 134.61 长期股权投资 0.58 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 2.97 (2.32) (0.44) 0.07 (0.90) 固定资产 890.77 892.17 1,168.14 1,329.44 1,408.93 资产减值损失 0.98 0.00 0.50 0.55 0.61 在建工程 304.63 783.45 506.07 351.64 240.98 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 344.95 498.08 481.51 464.93 448.36 投资净收益 102.08 57.71 117.74 129.65 143.07 其他 165.86 202.35 170.84 140.42 143.82 其他 (257.26) (160.95) (235.48) (259.30) (286.14) 非流动资产合计 1,706.79 2,376.04 2,326.56 2,286.43 2,242.10 营业利润 568.39 624.16 298.89 642.85 766.73 资产总计 5,321.94 6,117.66 5,796.81 7,330.51 7,626.05 营业外收入 8.99 3.49 9.10 13.50 15.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.38 6.13 6.13 6.13 6.13 应付票据及应付账款 549.41 833.28 420.46 939.87 731.94 利润总额 573.00 621.52 301.87 650.23 775.60 其他 1,698.86 1,708.97 1,544.28 2,133.89 2,129.98 所得税 95.92 92.90 45.12 97.19 115.93 流动负债合计 2,248.27 2,542.25 1,964.74 3,073.75 2,861.92 净利润 477.08 528.62 256.75 553.04 659.68 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.01 0.22 0.04 0.11 0.17 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 477.08 528.40 256.71 552.93 659.51 其他 26.34 57.65 63.41 69.75 76.73 每股收益（元） 2.40 2.66 1.29 2.78 3.32 非流动负债合计 26.34 57.65 63.41 69.75 76.73 负债合计 2,274.62 2,599.90 2,028.16 3,143.51 2,938.65 少数股东权益 0.51 0.73 0.77 0.88 1.04 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 198.68 198.68 198.68 198.68 198.68 成长能力 资本公积 1,492.90 1,504.65 1,504.65 1,504.65 1,504.65 营业收入 24.83% 9.26% -7.50% 13.54% 17.68% 留存收益 2,957.54 3,378.04 3,569.21 3,987.44 4,487.68 营业利润 23.28% 9.81% -52.11% 115.08% 19.27% 其他 (1,