Q3业绩提速，超长黑五来临 苹果新政推出，三大业务或持续发力

安克创新（300866） 证券研究报告·公司研究·其他电子 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] Q3业绩提速，超长黑五来临+苹果新政推出，三大业务或持续发力 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,655 8,585 11,416 14,645 同比（%） 27.2% 29.0% 33.0% 28.3% 归母净利润（百万元） 721 951 1,252 1,631 同比（%） 68.8% 31.9% 31.6% 30.3% 每股收益（元/股） 1.77 2.34 3.08 4.01 P/E（倍） 85.72 64.99 49.38 37.89 业绩简评  10月28日安克创新发布三季报，Q3单季业绩提速。2020年Q1-Q3公司实现营业收入60.19亿元/+32.4%YOY，归母净利润5.33亿元/+15.7%YOY，扣非后归母净利润4.79亿元/+19.5%YOY；其中Q3单季公司实现营业收入24.91亿元/+45.6%YOY，归母净利润2.56亿元/+24.9%YOY，扣非后归母净利润2.35亿元/+21.68%YOY。 经营分析  准则调整导致Q1-3毛利率/销售费用率同比下降5.5pct/ 7.5pct。公司2020前三季度毛利率为44.7%，同比-5.5pct；销售/管理/研发费用率分别为/ 23.0%/ 3.1%/ 6.2%，同比-7.5/ +0.3/ +0.3/ +1.1pct。其中Q3单季毛利率为44.5%/ -5.9pct；销售/管理/研发费用率分别为22.7%/ 2.9%/ 5.6%，同比-7.6pct/+0.3pct/持平。毛利率、销售费用率下降是因为2020年采用新准则后，公司将原本作为销售费用的部分物流费用调整为营业成本。  Q3营收增速快于归母净利增速的主要原因系①汇率波动导致财务费用上升；②少数股东损益上升。2020前三季度公司收入/ 净利润/ 归母净利分别同比+32.4%/ +22.0%/ +15.7%；Q3单季收入/ 净利润/ 归母净利润分别同比+45.6%/ +39.4%/ +24.9%。收入增速快于净利润增速主要因为汇率波动导致财务费用率增长，公司前三季度/Q3单季财务费用率分别为0.5%/1.3%，同比+1.1pct/+2.1pct。此外少数股东损益增长较快，致归母净利增速低于净利润。Q1-3少数股东损益从亏损15万元增长至盈利2888万元；Q3单季从亏损35万元增长至盈利2927万元。  我们预计同口径下公司Q1-3毛利率同比上升，主要是由于产品、销售渠道结构变化。公司销售费用率主要由电商平台费构成，由于疫情期间终端零售向线上转移，我们预计Q1-3公司销售费用率同口径不会出现大幅下降，考虑到毛利率跌幅比销售费用率少2.0pct，这预示着同口径下毛利率有一定的提升。我们认为这主要是因为①公司毛利率较高的创新类产品销售额增长；②以零售为主、毛利率较高的线上渠道占比提升。  盈利预测与投资评级：Q1-3公司在疫情下仍保持快速增长，Q3业绩增速呈加速态势。公司三大业务中，无线音频、智能创新类产品前三季度增长良好；随着iPhone取消充电头，充电类产品有望在Q4启动。叠加超长亚马逊“黑五”预热等利好，Q4有望超预期。我们预测2020-22年公司归母净利润为9.5/12.5/16.3亿元，同比+32%/ 32%/ 30%，28日收盘价对应PE分别为65/ 49/ 38倍，维持“买入”评级。  风险提示：贸易摩擦，新业务拓展不及预期，疫情反复，库存风险等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 152.09 一年最低/最高价 114.00/168.99 市净率(倍) 12.19 流通A股市值(百万元) 5411.61 基础数据 每股净资产(元) 12.47 资产负债率(%) 21.86 总股本(百万股) 406.43 流通A股(百万股) 35.58 [Table_Report] 相关研究 1、《安克创新（300866）：苹果iPhone12取消充电头和耳机，海外配件龙头安克创新或实质性受益》2020-10-15 2、《安克创新（300866）：跨境电商范本，中国供应链品牌化大有可为》2020-09-26 [Table_Author] 2020年10月28日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 021-60199793 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证号：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn -23%-11%0%11%23%34%2019-102020-022020-062020-10安克创新沪深300 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 业绩简评 10月28日公司发布三季报。2020年Q1-Q3公司实现收入60.19亿元/+32.4%YOY，归母净利润5.33亿元/+15.7%YOY；其中Q3单季公司实现收入24.91亿元/+45.6%YOY，归母净利润2.56亿元/+24.9%YOY。收入增长主要是因为公司无线音频类和智能创新类产品销售增长。 扣除非流动资产处置损益、政府补助、投资收益、所得税影响额等非经常性损益影响，公司前三季度扣非归母净利润为4.79亿元，同比增长19.5%；其中Q3单季扣非归母净利润为2.35亿元，同比增长21.68%。 图1：2020年前三季度公司实现收入60.19亿元/+32.4%YOY 图2：2020年前三季度公司实现归母净利润5.33亿元/+15.7%YOY 数据来源：公司公告，招股说明书，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，招股说明书，东吴证券研究所 经营分析 准则调整导致Q1-3毛利率/销售费用率同比下降5.5pct/ 7.5pct。公司2020前三季度毛利率为44.7%，同比-5.5pct；销售/管理/研发费用率分别为23.0%/ 3.1%/ 6.2%，同比-7.5/ +0.3/ +0.3 /+1.1pct。Q3单季毛利率为44.5%，同比-5.9pct；销售/管理/研发费用率分别为22.7%/2.9%/5.6%，同比-7.6pct/ +0.3pct/ 基本持平。毛利率、销售费用率同比大幅下降的原因是2020年起采用新准则后，公司将原本作为销售费用的部分物流费用调整为营业成本。 Q3营收增速快于归母净利增速的主要原因系①汇率波动导致财务费用上升；②少数股东损益上升。2020前三季度公司收入/ 净利润/ 归母净利同比增速分别为32.4%/ 22.0%/ 15.7%；Q3单季收入/ 净利润/ 归母净利润同比增速分别为45.6%/ 39.4%/ 24.9%。收入增速快于净利润增速主要因为汇率波动导致财务费用率增长，公司前三季度/Q3单季财务费用率分别为0.5%/1.3%，同比+1.1pct/+2.1pct。净利润增速快于归母净利增速主要由于少数股东损益增长较快，致归母净利增速低于净利润。Q1-3少数股东损益从亏损15万元增长至盈利2888万元；Q3单季从亏损35万元增长至盈利2927万元。 39.0352.3266.5560.1955.7%34.1%27.2%32.4%0%10%20%30%40%50%60%0102030405060702017201820192020Q1-Q3收入（亿元）YoY（右轴）3.22 4.27 7.21 5.33 39.7%32.8%68.8%15.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0123456782017201820192020Q1-Q3归母净利润（亿元）YoY（右轴） oPrMmRuMsOtRmQpNnRqQqPbRdN6MnPmMtRmMkPoPqQjMoMuN9PoOuNMYrQmPxNnOnM 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 我们预计同口径下公司Q1-3毛利率同比上升，主要是由于产品、销售渠道结构变化。公司销售费用率主要由电商平台费构成，由于疫情期间终端零售向线上转移，我们预计Q1-3公司销售费用率同口径不会出现大幅下降，考虑到毛利率跌幅比销售费用率少2.0pct，这预示着同口径下毛利率有一定的提升。我们认为这主要是因为①公司毛利率较高的创新类产品销售额增长；②以零售为主、毛利率较高的线上渠道占比提升。 图3：准则调整导致2020Q1-Q3毛利率明显下降 数据来源：公司公告，招股说明书，东吴证券研究所 图4：准则调整导致2020Q1-Q3公司销售费用率下降；汇率波动导致财务费用率上升 数据来源：公司公告，招股说明书，东吴证券研究所 盈利预测与投资建议 苹果取消充电头+黑五迎超长预热，Q4业绩有望保持高增。10月苹果新发布的iPhone 12全系列取消附赠充电头，用户购买新机后，需额外购买USB-C接口的充电头，此项调整或使快速充电器市场规模大幅增长。2019年公司充电类收入占总营收的57.3%，作为海外充电类配件龙头，有望从中深度收益。此外，本年度亚马逊“黑五”定于11月27日，预热期为10月26日 - 11月19日，预热时间长于往年。亚马逊一直是安克的主要销售渠道，此次苹果政策改变遇上加长版亚马逊黑五大促，有望促使Q4公司业绩进一步提速增长。 52.0%50.1%49.9%50.2%44.7%8.4%8.2%10.8%10.1%9.3%0%10%20%30%40%50%60%2017201820192019Q1-Q32020Q1-Q3毛利率净利率32.8%33.4%31.4%31.3%30.6%23.0%0.2%0.8%0.5%-0.1%-0.6%0.5%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20162017201820192019Q1-Q32020Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 投资建议：Q1-3公司在疫情下仍保持快速增长，Q3业绩增速呈加速态势。公司三大业务中，无线音频、智能创新类产品前三季度增长良好；随着iPhone取消充电头，充电类产品有望在Q4启动。叠加超长亚马逊“黑五”预热等利好，Q4有望超预期。我们预测2020-22年公司归母净利润为9.5/12.5/16.3亿元，同比+32%/ 32%/ 30%，28日收盘价对应PE分别为65/ 49/ 38倍，维持“买入”评级。 风险提示 贸易摩擦，新业务拓展不及预期，疫情反复，库存风险等 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 安克创新三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2,640 5,894 7,110 8,631 营业收入 6,655 8,585 11,416 14,645 现金 879 2,986 3,195 3,480 减:营业成本 3,333 4,732 6,503 8,374 应收账款 504 705 988 1,228 营业税金及附加 2 2 4 4 存货 1,117 2,053 2,788 3,77