2020年三季报点评：引领行业盈利曙光，龙头地位行稳致远
www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●传媒互联网 2020年10月27日 [table_main] 公司点评报告模板 引领行业盈利曙光，龙头地位行稳致远 ——光线传媒(300251.SZ)2020年三季报点评 光线传媒(300251.SZ) 推荐 （维持评级） 核心观点： 一、事件 光线传媒发布2020年三季报：2020年前三季度实现营业收入4.81亿元，同比减少80.46%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降94.26%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比减少98.49%。 二、我们的分析与判断 三季度全国影院有序复工，公司多部影片上映，在行业内率先取得盈利。经过疫情考验，公司抗风险能力得到提升，多年聚焦主业积累的核心竞争力和行业地位继续保持，看好公司对标好莱坞的工业化生产能力和龙头地位，2021年有望迎业绩估值双击。 （一）电影收入继续受到疫情影响，行业内率先实现盈利 三季度全国影院有序复工，公司出品《妙先生》《荞麦疯长》等影片相继上映，但受到疫情期间排期和上座率等因素影响，三季度电影票房收入依然受影响较大，Q3营业收入略有恢复实现2.22亿元，归母净利润盈利0.43亿元。三季度疫情对行业和公司的影响继续体现在电影项目回款难方面，2020Q1-Q3公司经营活动现金流较上年同期减少137.61%，主要系电影项目回款减少所致。由于影视尤其是动画项目生产周期较长，今年开工项目占比不大，拍摄进度延缓对公司整体的影响有限。 （二）聚焦主业保持研发投入，实现高成功率工业化生产 公司长期聚焦主业，在影视尤其是动画电影产业链全面布局，培育出对标好莱坞的工业化生产体系，确保项目成功率稳定在80%以上，从而形成不依赖爆款作品的稳定盈利能力。2015年成立的“彩条屋”动漫集团，从IP生产、作品制作到衍生品开发形成成熟的产业链条，相继孕育出《哪吒》《姜子牙》等国漫大作。根据公司公告，主投、主控的《姜子牙》有望为公司带来至少3.6-4亿元营收，截至10月27日累计票房收入（含服务费）约为15.69亿元，为全年盈利打下牢固基础。其他储备项目还包括《如果声音不记得》《坚如磐石》《你的婚礼》等电影项目及《深海》《大圣2》《凤凰》等动画电影，有望相继于Q4及明年上映。公司继续增加动画制作业务研发支出，研发费用同比增长61.16%。 （三）行业龙头地位不断巩固，看好明年业绩增长潜力 公司在2020年《胡润中国10强民营影视企业》中位列榜首，稳定的内容把控和工业化生产能力构筑牢固护城河，行业龙头地位进一步稳固。随着下半年优质影片有序上映，2020年公司全年业绩得到保证，随着疫情好转和影视行业拐点来临，公司有望2021年迎业绩和估值双击。 分析师 杨晓彤 ：010-86359286 ：yangxiaotong@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518020001 白雪妍 ：010-66568948 ：baixueyan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520090002 市场数据 2020-10-27 A股收盘价(元) 12.45 A股一年内最高价(元) 18.04 A股一年内最低价(元) 8.56 创业板指 2,617.74 市盈率PE(TTM) 42.33 总股本（百万股） 293,360.84 实际流通A股(百万股) 278,400.96 限售的流通A股(百万股) 14,959.88 流通A股市值(亿元) 346.61 相对创业扳指表现图 2020-10-27 资料来源：中国银河证券研究院 [table_report] 公司点评/传媒互联网 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 三、投资建议 受疫情影响，影视行业受到明显的冲击，受产业出清影响未来集中度有望提高。公司作为行业龙头，内容储备优质丰富，看好2020年全年业绩复苏和2021年估值业绩双击。预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为1.81亿元/4.97亿元，同比增长-80.79% /175.46%，对应EPS分别为0.062/0.170，对应PE分别为202.26x/73.43x，给予推荐评级。 四、风险提示 政策及监管环境的风险，影视作品销售的市场风险，作品内容审查或审核风险，市场竞争加剧的风险，新冠疫情反复的风险等。 五、附录 图1：2017-2020Q3公司营业收入及同比增速 图2：2017-2020Q3公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图3：2017-2020Q3公司毛利率与净利率 图4：2017-2020Q3公司期间费用率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 nMnQxOsOpRnQnQnNrOoQsR8OcM6MtRrRtRpPjMmNrReRpNyQ9PrQsMxNoOnONZmPpP 公司点评/传媒互联网 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图5：2017-2020Q3公司ROE及ROIC 图6：2017-2020Q3公司经营、投资与筹资活动现金流 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评/传媒互联网 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 杨晓彤，传媒互联网团队负责人。 哈尔滨工业大学管理学硕士，具有7年证券从业经历，2017年加入银河证券研究院。 白雪妍，传媒互联网及教育行业分析师。 北京大学法学学士、早稻田大学文学学士，新加坡南洋理工大学理学硕士。曾就职于中央媒体及会计师事务所，证券从业时间2年，2018年加入银河证券研究院。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@ChinaStock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn
