Q3收入业绩增长亮眼，盈利能力显著提升

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 梦百合（603313） 证券研究报告 2020年10月27日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 30.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 345.51 流通A股股本(百万股) 343.70 A股总市值(百万元) 10,468.92 流通A股市值(百万元) 10,414.11 每股净资产(元) 8.08 资产负债率(%) 54.68 一年内最高/最低(元) 35.39/16.01 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 刘佳昆 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080004 liujiakun@tfzq.com 尉鹏洁 联系人 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《梦百合-半年报点评:Q2收入显著增长，看好全年业绩表现》 2020-08-19 2 《梦百合-首次覆盖报告:产能释放进入快车道，内销和盈利能力双升》 2020-05-21 3 《梦百合-季报点评:三季度营收大幅增长，看好行业未来发展，维持增持评级》 2017-10-19 股价走势 Q3收入业绩增长亮眼，盈利能力显著提升 公司发布三季度报告，前三季度实现收入45.26亿元，同比增长71.53%，其中，Q1/Q2/Q3分别实现收入10.58/13.58/21.10亿元，同比分别增长34.43%/71.22%/99.36%，公司前三季度收入显著增长，主要是由于新开发客户带来的收入增长，以及新并购子公司的收入增加。前三季度公司实现归母净利润3.46亿元，同比增长32.66%，其中，Q1/Q2/Q3分别实现0.8/0.75/1.91亿元，同比分别增长6.54%/-0.77%/73.36%；实现扣非后归母净利润3.38亿元，同比增长25.63%，其中Q1/Q2/Q3分别实现0.84/0.79/1.75，同比分别增长72.62%/-10.36%/32.32%。Q3公司线上销售显著增长，根据淘宝数据，2020年1-9月公司天猫旗舰店共计实现终端销售收入约10908万元，同比增长189%，其中6/7/8/9月分别实现2425/1254/2055/2213万元，同比分别增长335%/192%/290%/396%。 Q3毛利率43.06%显著提升，Q3单季度净利率修复至9.04%。盈利能力方面，前三季度公司毛利率41.15%，同比提升4.14pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为37.68%/40.88%/43.06%，同比分别变动+3.6pct/+0.2pct/+6.63pct，公司主要原材料包括化工原料（聚醚、TDI、MDI），面料等，根据WIND华东地区MDI主流价格数据，2020年1-10月MDI均价约为15545.41元/吨，同比下滑21.89%，比2020年1-9月均价提升6.7%，10月MDI价格有较明显上行，10月单月华东地区纯MDI均价约为29270元/吨。前三季度公司归母净 利 率7.63%， 其 中Q1/Q2/Q3归母净 利 率 分 别 为7.59%/5.49%/9.04%，同比分别变动-1.99pct/-3.98pct/-1.36pct，单三季度归母净利率逐步修复。 费用投入力度加大，销售、财务费用率提升。前三季度公司销售费用率为18.62%，同比提升5.3pct，其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为17.67%/19.33%/18.64%，同比分别变动+6.22pct/3.25pct/6.01pct，销售费用主要是销售渠道增加。前三季度公司管理费用率为6.48%，同比提升0.5pct，整 体 维 持 平 稳 ， 其 中Q1/Q2/Q3管 理 费 用 率 分 别 同 比 变 动+0.44pct/0.03pct/1.02pct。前三季度公司研发费用率为1.75%，同比下滑0.81pct，研发费用率季度波动较小。另外，前三季度末公司长期借款4.39亿元，较19年末的473.57万元显著提升，公司前三季度财务费用率3.35%，同比提升2.96pct，其中Q1/Q2/Q3财务费用率分别为1.04%/2.62%/4.97%，同比分别变动-3.93pct/+4.1pct/6.58pct，财务费用率的提升除了银行贷款提升长期借款的增加影响外，新并购子公司收款外包给财务公司产生了较大额度手续费及汇兑损益。 盈利预测与估值：预计公司20/21/22年归母净利润分别为5.02/8.0/9.20亿元，同比增长34.31%/59.41%/15.04%，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为20.86X/13.09X/11.37X，维持“买入”评级。 风险提示：地产交付不及预期，精装渗透率显著趋缓，行业竞争加剧，收并购风险等 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,049.47 3,831.59 5,688.04 7,218.63 8,590.61 增长率(%) 30.39 25.65 48.45 26.91 19.01 EBITDA(百万元) 375.53 720.21 707.48 1,085.77 1,218.70 净利润(百万元) 186.07 373.68 501.89 800.05 920.37 增长率(%) 19.39 100.82 34.31 59.41 15.04 EPS(元/股) 0.54 1.08 1.45 2.32 2.66 市盈率(P/E) 56.26 28.02 20.86 13.09 11.37 市净率(P/B) 5.65 4.49 3.83 3.13 2.53 市销率(P/S) 3.43 2.73 1.84 1.45 1.22 EV/EBITDA 13.00 10.51 15.01 9.51 7.89 资料来源：wind，天风证券研究所 -10%6%22%38%54%70%86%102%2019-102020-022020-06梦百合家用轻工沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,061.20 810.71 1,137.61 1,443.73 1,718.12 营业收入 3,049.47 3,831.59 5,688.04 7,218.63 8,590.61 应收票据及应收账款 567.92 791.10 968.29 983.84 1,339.31 营业成本 2,071.12 2,309.65 3,439.58 4,573.91 5,448.28 预付账款 47.31 81.29 88.47 135.44 144.22 营业税金及附加 12.70 21.47 29.59 36.02 45.23 存货 368.10 741.78 575.98 1,251.47 853.74 营业费用 401.06 624.53 1,080.73 1,035.56 1,286.39 其他 57.87 183.47 115.46 201.89 192.03 管理费用 160.42 224.72 369.72 422.29 502.55 流动资产合计 2,102.40 2,608.34 2,885.80 4,016.37 4,247.42 研发费用 88.85 101.23 99.54 113.69 135.30 长期股权投资 50.25 49.24 49.24 49.24 49.24 财务费用 3.50 29.66 44.89 40.07 23.64 固定资产 725.91 1,091.96 1,226.43 1,314.00 1,360.44 资产减值损失 20.01 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 137.09 389.37 269.62 209.77 155.86 公允价值变动收益 (28.36) 15.23 1.46 4.48 (3.48) 无形资产 129.68 178.16 169.71 161.25 152.80 投资净收益 (32.49) (23.16) (16.60) (16.60) (16.60) 其他 230.53 302.70 180.26 197.94 210.91 其他 110.92 32.26 30.28 24.24 40.16 非流动资产合计 1,273.45 2,011.44 1,895.25 1,932.20 1,929.25 营业利润 241.75 496.00 608.85 984.97 1,129.14 资产总计 3,375.85 4,619.78 4,781.06 5,948.58 6,176.67 营业外收入 1.03 0.78 0.95 0.92 0.88 短期借款 673.66 999.37 985.29 903.83 423.49 营业外支出 1.07 3.46 2.06 2.20 2.57 应付票据及应付账款 331.33 503.58 564.59 913.41 893.93 利润总额 241.71 493.32 607.74 983.69 1,127.45 其他 107.28 515.55 208.09 409.42 332.16 所得税 45.05 101.11 91.16 147.55 169.12 流动负债合计 1,112.27 2,018.50 1,757.97 2,226.66 1,649.58 净利润 196.65 392.21 516.58 836.14 958.33 长期借款 0.00 4.74 8.11 0.00 14.44 少数股东损益 10.58 18.53 14.69 36.09 37.96 应付债券 362.53 176.39 179.64 239.52 198.52 归属于母公司净利润 186.07 373.68 501.89 800.05 920.37 其他 15.92 16.31 17.32 16.52 16.72 每股收益（元） 0.54 1.08 1.45 2.32 2.66 非流动负债合计 378.46 197.44 205.07 256.04 229.67 负债合计 1,490.72 2,215.94 1,963.04 2,482.70 1,879.25 少数股东权益 30.63 69.77 83.72 119.21 156.32 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 240.00 333.59 345.51 345.51 345.51 成长能力 资本公积 890.27 1,110.51 1,110.51 1,110.51 1,110.51 营业收入 30.39% 25.65% 48.45% 26.91% 19.01% 留存收益 1,479.50 1,975.20 2,388.79 3,001.16 3,795.59 营业利润 31.46% 105.17% 22.75% 61.78% 14.64% 其他 (755.27) (1,085.22) (1,110.51) (1,110.51) (1,110.51) 归属于母公司净利润 19.39% 100.82% 34.31% 59.41% 15.04% 股东权益合计 1,885.13 2,403.84 2,818.02 3,465.88 4,297.42 获利能力 负债和股东权益总计 3,375.85 4,619