食品饮料行业乳业动态点评：消费者健康意识增强，奶商指数提升

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年10月27日 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 分析师：黄瑞云 S1070518070002 ☎ 010-88366060-8862  huangruiyun@cgws.com 联系人（研究助理）：陈姝 S1070120070051 ☎ 0755-83516207  chenshu@cgws.com 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<社零连续2个月实现正增长，烟酒增速大幅提升>> 2020-10-20 <<社零总额增速年内首次转正，化妆品板块重回双位数增长>> 2020-09-16 <<人造肉行业点评四：Beyond Meat 宣布在浙江嘉兴建厂，看好中国市场长期消费潜力>> 2020-09-09 乳业动态点评：消费者健康意识增强，奶商指数提升 ——食品饮料乳业动态点评 股票名称 EPS（元/股） PE 20E 21E 20E 21E 光明乳业 0.48 0.58 36 29 新乳业 0.36 0.47 55 42 澳优 0.78 1.01 14 11 伊利股份 1.19 1.35 34 30 资料来源：长城证券研究所  根据《2020中国奶商指数报告》，2020年中国奶商指数为62.7分，较2019年的60.7分，有所提升，其中喝奶行为有较大的改善。受新冠肺炎疫情影响，消费者对营养健康均衡、免疫力提升等方面非常关注。奶商报告数据显示，超过96%的公众认为乳制品对提升免疫力作用很大，超半数的人增加了乳品摄入的种类，并坚持每天足量喝奶。疫情期间，相关医生学者提倡合理饮用牛奶，也为乳制品，尤其是牛奶的消费提供了新契机。  我们认为疫情对牛奶消费的影响主要有两条线：1.从不饮奶到饮奶的转变，带来乳制品消费的增量。这部分人群伴随消费能力的不同，消费水平涵盖入门级牛奶产品、高端白奶、鲜奶等等，这些都将带来乳制品消费的增量。国际乳品联合会中国国家委员会名誉主席宋昆冈表示，鼓励公众建立终身喝奶的习惯。消费者从尝试饮用到持续饮用，带来的高粘度高频次的消费市场，具备广阔的挖掘空间。2. 原有饮奶消费者的消费升级：疫情使得消费者对健康指标、新鲜度相关含量更加关注。鲜奶这个品类，成分中含有活性物质，如免疫球蛋白、乳铁蛋白、乳过氧化物酶等，同时不同杀菌温度以及杀菌时间的组合，也会使得活性物质含量变化。伴随消费者教育以及食育教育的开展，该品类有望成为新的结构增长点。  常温奶：草根调研反馈，国庆、中秋双节期间，常温白奶以及常温酸奶动销情况较好，环比向好。受饮食以及消费习惯，目前我国仍以液态奶为主。常温奶新鲜度调整，龙头具备核心优势，有望把握渠道生命力。鲜奶：抓住后疫情时代的健康教育契机，围绕“新鲜”构建核心竞争力，我们认为区域乳业具备护城河价值及新鲜度优势，积蓄多年的送奶入户也是优良渠道。乳企或通过“价格战”的方式，抢先占领消费视线，提高产品复购率、获取更多的市场份额。高温杀菌奶：20年2月，市场监督管理总局对《食品生产许可分类目录》进行修订，在液态乳中新增“高温杀菌乳”类别。此品类在奶源和消费者提出了新的解决思路，尽力突破与延长巴氏奶的消费半径，有望快速抢占市场份额，扩充市场空间。  盈利预测与投资建议：【新乳业】公司坚守新鲜，倒逼新鲜时间，“24小-20%0%20%40%60%沪深300食品饮料核心观点 重点推荐公司盈利预测 分析师 证券研究报告 行业动态点评 行业报告 食品饮料行业 行业动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 时”鲜奶树立行业标杆。公司加大上游奶源投入，并购赋能，形成乳企联合舰队。我们预计20-22年营业收入分别为69.80、90.74、118.87亿元，净利润分别为3.07、4.05、5.62亿元，EPS分别为0.36、0.47、0.66元/股，对应PE为55X，42X，30X。【伊利股份】常温龙头验证时间价值，二季度环比向好，公司深耕渠道，注重产品力以及品牌建设，具备核心优势，维持“推荐”评级。我们预计20-22年营业收入为988.30、1111.84、1224.13亿元，净利润为72.21、82.37、92.75亿元，20-22年EPS为1.19、1.35、1.52元/股，对应PE为34X、30X、27X。【光明乳业】低温龙头新鲜赛道持续发力，光明牧场有望迅速打通市场。公司蓄力多年送奶入户业务，积累丰富低温运营管理经验。海外业务持续实现高增长，随心订平台迎转型。结合以上，我们预计20-22年公司营业收入分别为241.77、267.29、301.07亿元，净利润分别为5.83、7.12、8.85亿元，EPS分别为0.48、0.58、0.72元，对应PE分别为36X、29X、23X。【澳优乳业】目前公司着力打造高端品牌形象，优化产品结构，其中海普诺凯1897收入中有20%以上属于一二线城市；同时公司在充分抓好奶粉主业，保证核心业务高速增长的基础上，稳步推进营养保健品业务，为公司“黄金十年”奠定坚实基础。我们预计公司20-22年营业收入分别为84/04/128亿元人民币，同比增长25%、24%、22%，净利润分别为12.6/16.4/20.9亿元人民币，同比增长43%、30%、28%，对应的EPS分别为0.78/1.01/1.29元人民币。考虑到公司基本面持续改善得到验证，市场对公司优秀的管理机制更加认可，有望享受估值溢价，维持“推荐”评级。  风险提示：消费需求及趋势变化，原料奶价格上升，行业竞争加剧及波动，疫情带来的不确定性因素，产品渠道及拓展不及预期，并购进度不及预期，食品安全事件。 nMzRmOnRrMqMsMpPrMoOtQbRbP9PmOrRsQmMiNoPmMiNpNuM7NmNtRNZrQsRxNmOtP 行业动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级： 强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业评级： 推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com