业绩放缓不改成长趋势，订单资金充足未来可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩放缓不改成长趋势，订单资金充足未来可期 ■事件：公司发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入6.53亿元，同比增长10.69%；归属于母公司股东净利润0.70亿元，同比增长7.81%；基本每股收益0.57元。 ■营收增速有所放缓，扣非业绩增速可观。2020年1-9月公司营业收入同比增长10.69%，相对于2020 H1增速有所放缓，但较2019年同期营业收入增速同比提升3.05个pct。分季度看，2020Q1、Q2、Q3公司营收增速分别为-25.54%、43.11%和-6.25，公司Q3单季度营收同比有所下滑。公司1-9月实现归母净利润0.70亿元，同比增速为7.81%，较2020 H1增速水平有所下滑。期内公司少数股东损益同比增加261.83%，归母净利润增速低于营收增速水平。期内公司实现扣非业绩增速14.07%，超出营收增速和归母净利润增速，较2020H1增速有所放缓，但主营业务业绩较为客观的两位数增速水平。 ■期间费用控制有效，资产负债率显著下降。报告期内，公司毛利率为24.80%，较2019年同期下滑3.15个pct；公司期间费用同比减少16.35%，期间费用率为10.18%，同比下降3.29个pct。其中管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为7.44%（同比-1.20个pct）、3.92%（同比-0.07个pct）、-1.31%（同比-2.09个pct），公司期间费用控制有效。期内公司净利率12.01%（同比+0.60个pct），为自2016年以来同期净利率最高水平；ROE（加权）为5.06%（同比-0.56个pct）。期内公司负债率显著下降。2020年2季度公司完成了定向增发，募集资金净额2.99亿元，公司股东权益显著增加。报告期内，公司资产负债率52.01%，同比下降5.29个百分点，公司负债率处于行业较低水平，未来财务杠杆提升空间充足。 ■定增改善股东结构，订单充裕成长可期。2020年6月公司成功引进南京安居建设集团、兴证全球基金、紫金财产保险等机构股东，显著改善了公司股东结构。同时，公司订单增长强劲，2019年公司新签订单15.89亿元，同比增长71.97%；2020年1-9月公司累计中标项目3.07亿元，新签合同额5.5亿元，在手订单充裕，保障业绩释放。公司货币资金充足，截至2020年9月末，公司货币资金5.90亿元，占资产比重达16.73%，现金收入比相对较高，未来成长可期。期内公司经营性活动产生的现金流量净额为-1.73亿元，较上年同期同比流出增加7.29%， 4季度通常是项目回款高峰期，预计随收现比的提高，公司Table_Tit le 2020年10月27日 大千生态（603955.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 园区 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 24元 股价（2020-10-27） 16.86元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 2,288.24 流通市值（百万元） 1,906.87 总股本（百万股） 135.72 流通股本（百万股） 113.10 12个月价格区间 14.15/20.44元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.73 1.58 -6.0 绝对收益 0.36 3.38 4.13 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 大千生态：营收规模快速提升，订单充足业绩释放可期/苏多永 2020-08-18 大千生态：定增完成助力业绩释放，战投+机构进驻彰显价值/苏多永 2020-06-08 大千生态：业绩增长符合预期，股权激励助力成长/苏多永 2020-04-14 大千生态：区域深耕成效显著，“园林+”战略引领成长/苏多永 2019-12-08 -14%-9%-4%1%6%11%16%21%201 9-10202 0-02202 0-06大千生态 建筑施工 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 经营性现金流有望改善。 ■投资建议：预计2020-2022年公司营业收入分别为11.95亿元、15.00亿元和18.59亿元，分别同比增长30.0%、25.5%、24.0%；净利润分别为1.20亿元、1.50亿元和1.85亿元，分别同比增长27.2%、24.9%和23.5%；每股收益为0.88元、1.10元和1.36元。公司动态PE分别为19.1倍、15.3倍和12.4倍，PB分别为1.4倍、1.3倍和1.2倍，公司估值优势显著，完成定增改善股东结构和资本结构，负债率显著下降，订单充足未来成长可期。看好公司的成长性，维持“买入-A”评级，目标价24元，对应2020年27倍的PE。, ■风险提示：PPP项目推进缓慢、PPP政策变动、工程回款不及时、新签订单不及预期等风险。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 801.8 919.1 1,194.8 1,499.5 1,859.3 净利润 90.1 94.1 119.8 149.6 184.8 每股收益(元) 0.66 0.69 0.88 1.10 1.36 每股净资产(元) 8.29 8.97 11.90 12.93 14.16 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 25.4 24.3 19.1 15.3 12.4 市净率(倍) 2.0 1.9 1.4 1.3 1.2 净利润率 11.2% 10.2% 10.0% 10.0% 9.9% 净资产收益率 8.0% 7.7% 7.4% 8.5% 9.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 1.0% 0.4% 0.7% ROIC 33.9% 20.7% 41.4% 26.7% 31.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 nMnQqNzRrNmOqMsQnRqQtM9P9RbRoMrRtRqQlOrQnNeRmOvNaQrRxPvPtOqRMYoPoR 3 公司快报/大千生态 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 801.8 919.1 1,194.8 1,499.5 1,859.3 成长性 减:营业成本 580.5 686.2 869.8 1,105.1 1,374.0 营业收入增长率 18.2% 14.6% 30.0% 25.5% 24.0% 营业税费 5.2 7.9 7.8 10.8 13.8 营业利润增长率 7.9% 5.6% 29.6% 34.3% 23.2% 销售费用 0.1 0.6 0.6 0.7 0.9 净利润增长率 15.0% 4.5% 27.2% 24.9% 23.5% 管理费用 67.4 70.0 98.0 135.0 171.1 EBIT DA增长率 29.3% 22.5% 25.3% 21.6% 21.9% 财务费用 2.8 -5.8 42.6 32.9 38.4 EBIT增长率 28.3% 23.0% 26.2% 21.9% 22.3% 资产减值损失 24.5 - 12.0 13.0 13.0 NOPLAT增长率 20.1% 3.3% 63.9% 15.8% 22.3% 加:公允价值变动收益 - - -14.0 2.3 3.1 投资资本增长率 69.2% -18.0% 79.7% 4.3% 38.4% 投资和汇兑收益 2.2 1.0 3.5 2.0 3.0 净资产增长率 12.0% 10.1% 28.5% 7.9% 8.9% 营业利润 112.2 118.5 153.5 206.2 254.2 加:营业外净收支 -0.1 -0.7 -0.5 -3.8 -1.8 利润率 利润总额 112.1 117.8 153.0 202.4 252.3 毛利率 27.6% 25.3% 27.2% 26.3% 26.1% 减:所得税 21.7 17.7 30.6 48.6 60.6 营业利润率 14.0% 12.9% 12.9% 13.8% 13.7% 净利润 90.1 94.1 119.8 149.6 184.8 净利润率 11.2% 10.2% 10.0% 10.0% 9.9% EBIT DA/营业收入 16.2% 17.3% 16.7% 16.2% 15.9% 资产负债表 EBIT /营业收入 15.8% 16.9% 16.4% 16.0% 15.7% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 471.9 668.1 776.6 974.6 966.9 固定资产周转天数 7 8 7 5 3 交易性金融资产 - 21.0 7.0 9.3 12.4 流动营业资本周转天数 158 128 109 127 132 应收帐款 425.0 503.2 592.0 782.5 921.9 流动资产周转天数 698 733 664 650 616 应收票据 0.5 - 2.2 0.7 7.1 应收帐款周转天数 173 182 165 165 165 预付帐款 2.3 5.7 3.0 8.8 4.9 存货周转天数 209 229 211 214 214 存货 575.9 594.0 807.3 973.1 1,240.6 总资产周转天数 1,140 1,228 1,043 940 860 其他流动资产 288.8 188.0 237.2 238.0 221.1 投资资本周转天数 165 165 160 167 164 可供出售金融资产 6.0 - 4.0 3.3 2.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 146.0 146.0 146.0 146.0 ROE 8.0% 7.7% 7.4% 8.5% 9.6% 投资性房地产 17.7 11.1 11.1 11.1 11.1 ROA 3.1% 3.0% 3.4% 3.6% 4.1% 固定资产 17.0 24.1 21.3 18.5 15.7 ROIC 33.9% 20.7% 41.4% 26.7% 31.3% 在建工程 - 0.6 0.6 0.6 0.6 费用率 无形资产 0.6 1.1 0.6 0.1 - 销售费用率 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 其他非流动资产 1,116.2 1,184.9 962.9 1,088.9 1,078.9 管理费用率 8.4% 7.6% 8.2% 9.0% 9.2% 资产总额 2,921.8 3,348.0 3,572.0 4,255.8 4,629.7 财务费用率 0.3% -0.6% 3.6% 2.2% 2.1% 短期债务 354.0 414.6 178.4 310.0 380.0 三费/营业收入 8.8% 7.0% 11.8% 11.2% 11.3% 应付帐款 497.3 657.6 796.1 1,025.4 1,162.9 偿债能力 应付票据 26.6 69.4 27.2 87.7 74.9 资产负债率 56.2% 58.0% 49.4% 54.2% 54.1% 其他流动负债 165.5 183.7 151.7 183.0 173