2020年三季报点评：业绩符合预期，经营整体稳健向好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 华测检测(300012) 买入 2020年三季报点评 （维持评级） 工业机械 2020年10月27日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,665/1,510 总市值/流通(百万元) 42,445/38,503 上证综指/深圳成指 3,251/13,191 12个月最高/最低(元) 28.16/13.00 相关研究报告： 《华测检测-300012-2020年中报点评：20Q2经营恢复向好，净利率提升超预期》 ——2020-08-25 《华测检测-300012-2020年中报业绩预告点评：业绩超预期，精细化管理带动净利率持续提升》 ——2020-07-10 《华测检测-300012-2019？&20Q1财报点评：精细化管理推动盈利能力持续提升，20Q1业绩略超预期》 ——2020-04-21 《华测检测-300012-2019年业绩预告点评：业绩符合预期，盈利能力持续提升》 ——2020-01-25 《华测检测-300012-2019年三季报点评：营收稳健增长，盈利能力提升超预期》 ——2019-10-29 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，经营整体稳健向好  业绩符合预期，20Q3收入同比+16% 公司2020年前三季度实现营收23.48亿元，同比+6.59%；归母净利润3.98亿元，同比+10.54%，符合预期。单季度看，20Q3实现营收10.10亿元，同比+15.73%；归母净利润2.06亿元，同比+2.83%，扣非归母净利润1.81亿元，同比+34.5%，疫情背景下仍然保持稳健增长。  精细化管理推进经营稳健向好，盈利能力连续3年上行 从盈利能力看，公司2020年前三季度毛利率/净利率/扣非净利率为50.45%/17.25%/13.93%，同比-0.60/+0.53/2.31个pct；销售/管理/研发/财务费用率为18.62%/6.42%/9.41%/0.25%，同比变动-0.51/-0.72/-0.52/-0.01个pct，我们认为自2018年以来公司业绩加速释放，当前看净利率提升空间仍然不小，一方面随着经营改善公司亏损业务比如医学/华安检测有望扭亏为盈逐步修复，另一方面公司食品/环保等实验室产能利用率仍有提升空间。从资本开支来看，公司购置固定资产等支付的现金3.89亿元，同比+19.69%，公司经过近两年的产能消化，资本开支20Q3开始加大投入；从现金流情况看，公司经营性现金流净额3.76亿元，同比+32.86%，在疫情背景下现金流大幅向好主要系公司加强了现金流管控。  盈利预测与投资建议： 我们认为华测检测整体经营稳健向好，18年以来推行的精细化管理夯实了公司经营质量，长期维度看伴随国内产业转型升级和中国检测行业的成长，华测检测凭借其先发优势奠定的龙头地位及公信力与管理水平构建的核心竞争力有望成为中国的“SGS”，持续看好公司成长。 公司今年疫情影响下营收增长略有压力，不过仍保持了稳健增长，净利润得益于精细化管理带来的净利率提升仍有较好表现，我们预计公司2020-22年归母净利润5.76/7.40/9.19亿元，对应PE值73/57/46倍，维持“买入”评级。  风险提示： 整体经济下行；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3183.26 3508.07 4232.57 5088.89 (+/-%) 18.74% 10.20% 20.65% 20.23% 净利润(百万元) 476.40 576.06 739.96 919.38 (+/-%) 76.45% 20.92% 28.45% 24.25% 摊薄每股收益(元) 0.29 0.35 0.45 0.55 EBIT Margin 13.55% 16.12% 17.43% 18.31% 净资产收益率(ROE) 15.14% 16.09% 17.90% 19.06% 市盈率(PE) 88.72 73.37 57.12 45.97 EV/EBITDA 64.17 57.04 44.53 35.90 市净率(PB) 13.43 11.81 10.22 8.76 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0O/19D/19F/20A/20J/20A/20上证指数华测检测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：华测检测2020Q1-Q3营业收入同比增长6.59% 图2：华测检测2020Q1-Q3归母净利润同比增长10.54% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：华测检测盈利能力近三年呈上升趋势 图4：华测检测2020Q3期间费用率整体稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：华测检测研发费用快速增长 图6：华测检测2019年ROE大幅提升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 926 1,288 1,652 2,118 2,681 3,183 2,348 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014201520162017201820192020Q3营业收入（百万元）同比增速146 181 102 134 270 476 398 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006002014201520162017201820192020Q3归母净利润（百万元）同比增速58%54%51%44%45%49%50%16%14%7%6%11%15%17%0%10%20%30%40%50%60%70%2014201520162017201820192020Q3毛利率净利率22%19%19%19%19%19%19%20%18%18%16%15%16%16%-1%0%0%0%1%0%0%-5%0%5%10%15%20%25%2014201520162017201820192020Q3销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率78 108 153 182 222 301 221 8%8%8%8%8%9%9%9%9%9%10%0501001502002503003502014201520162017201820192020Q3研发费用(百万元)研发费用率13%13%5%5%10%16%12%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2014201520162017201820192020Q3ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20201026 EPS PE 2019 2020 2021 2019 2020 2021 广电计量 买入 162.43 30.70 0.51 0.39 0.60 60.20 78.72 51.17 金域医学 未评级 509.85 110.96 0.88 2.14 2.06 126.09 51.85 53.86 平均值 93.14 65.28 52.52 华测检测 买入 424.45 25.50 0.29 0.35 0.45 88.72 73.37 57.12 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 507 656 1192 1698 营业收入 3183 3508 4233 5089 应收款项 801 716 848 1029 营业成本 1610 1720 2046 2446 存货净额 20 18 23 28 营业税金及附加 13 14 16 20 其他流动资产 358 687 656 735 销售费用 605 653 775 916 流动资产合计 2242 2263 2905 3676 管理费用 523 557 658 774 固定资产 1393 1642 1726 1830 财务费用 8 (8) (19) (32) 无形资产及其他 151 146 141 136 投资收益 84 74 79 77 投资性房地产 543 543 543 543 资产减值及公允价值变动 13 (13) (17) (19) 长期股权投资 106 133 169 193 其他收入 1 0 0 0 资产总计 4434 4726 5483 6378 营业利润 522 635 819 1021 短期借款及交易性金融负债 193 92 100 100 营业外净收支 14 11 13 12 应付款项 413 372 434 476 利润总额 536 646 832 1033 其他流动负债 503 477 581 713 所得税费用 52 61 80 99 流动负债合计 1109 940 1115 1289 少数股东损益 8 9 12 15 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 476 576 740 919 其他长期负债 117 137 153 172 长期负债合计 117 137 153 172 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 1226 1078 1268 1461 净利润 476 576 740 919 少数股东权益 61 69 80 93 资产减值准备 (4) 6 4 3 股东权益 3147 3579 4134 4824 折旧摊销 246 194 240 286 负债和股东权益总计 4434 4726 5483 6378 公允价值变动损失 (13) 13 17 19 财务费用 8 (8) (19) (32) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 170 (284) 81 (70) 每股收益 0.29 0.35 0.45 0.55 其它 10 2 7 10 每股红利 0.04 0.09 0.11 0.14 经营活动现金流 887 508 1088 1168 每股净资产 1.90 2.16 2.49 2.91 资本开支 (267) (457) (340) (408) ROIC 13% 17% 20% 24% 其它投资现金流 (555) 370 0 0