策略·周度观点：资金分流忧虑将缓解，把握低位板块轮动机会

2020 年 10 月 25 日 策略周报  市场回顾：资金分流担忧加大，大盘回调银行股护盘 上周 A 股受蚂蚁集团上市带来的资金分流担忧影响，再度出现明显的回调。各主要指数中，上证 50、沪深 300、中证 500 和创业板指的涨跌幅分别为-0.99%、-1.53%、-3.35 和-4.54%%。伴随着多数个股的下跌，市场整体的谨慎情绪也明显上升，两市周成交额较前前周有 15%左右的下滑。上周行情的一个显著特征就是不少今年涨幅较大的成长股与白马股的股价出现断崖式下跌，而今年整体涨幅落后的银行板块上周异常强势，在普跌行情中较好地支撑了指数。另外上周虽然陆股通只有四个交易日，但北上资金都呈净流出，全周累计净流出金额达 140 亿元以上。  蚂蚁集团上市对 A 股形成的短期流动性冲击有限 根据蚂蚁集团更新的招股书，蚂蚁将分别在 A 股和 H 股发行不超过 16.7亿股的新股，合计不超过发行后（绿鞋前）总股本的 11.%。其中 A 股的初始战略配售股票数 13.4 亿股，占 A 股初始发行量 80%，战略配售股的50%有 1 年限售期，另外 50%的限售期为 2 年。初始发行安排中，只留出了 3.34 亿股供机构和个人投资者“打新”，如果按照蚂蚁集团上市后 2.5万亿的总市值估算，打新资金全部抛售所需承接资金约为 280 亿。虽然蚂蚁集团总市值和募资金额远超中芯国际，带来的情绪冲击可能也会大于当时的中芯国际，但从实际短期分流资金的角度来看，这样的上市后抛压并不算大，所以我们认为市场到目前为止已经较为充分地反映了蚂蚁集团上市后的资金压力，事件落地后大概率会有修复性的反弹。  大选时点临近美股波动风险加大，部分外资短期可能回收避险 上周进行了美国总统大选的第三次辩论，从事后的民调来看拜登进一步扩大了领先优势，特朗普如果想连任可能需采取非常规手段剑走偏锋。美股市场目前仍处于历史高位附近，随着正式投票的敏感时点临近，短期波动风险加大，部分资金可能选择回收以应对可能到来的美股大幅波动。因此虽然人民币 9 月以来升值幅度明显，但外资依然整体呈现净流出的态势。中期来看，中国经济的基本面在全球有明显优势，资本市场改革进程的推进与开放程度的提升，都会不断加大对海外资金的吸引力，因此对陆股通资金的短期阶段性流出无需过度担心。  大势研判：资金供需担忧将缓解，结构上把握低位轮动机会 我们认为当前市场的区间震荡格局并未改变，投资者对于大体量 IPO 带来的阶段性资金供需担忧在事件落地后就有望缓解。结构上，目前市场风格切换的迹象明显，四季度机构资金收益博弈也带来了低位板块的轮动机会。行业选择上可以循着景气复苏的先后来逐步演绎，短期可以继续重点关注汽车、家电和银行等行业。中期来看，三季报披露完成后市场将迎来较长的业绩真空期，十四五规划相关的科技成长与改革预期驱动的主题性机会将会有更多的表现。  风险提示：宏观经济超预期下降，海外疫情出现恶化 策略·周度观点 财通证券研究所策略报告 资金分流忧虑将缓解，把握低位板块轮动机会 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告联系信息 金晶 分析师 SAC 证书编号：S0160519080001 jinjing@ctsec.com 0571-87620741 王鏡 分析师 SAC 证书编号：S0160520040001 wangjing1@ctsec.com 0571-87821370 相关报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 策略周报 证券研究报告 内容目录 1、 一周市场回顾 ................................................ 3 2、 中观高频数据 ................................................ 4 3、 估值特征 .................................................... 5 图表目录 图 1：近期 A 股走势 ............................................... 3 图 2：近期风格走势 ............................................... 3 图 3：主要指数周度涨跌幅 ......................................... 3 图 4：主要指数年度涨跌幅 ......................................... 3 图 5：主要行业周度涨跌幅 ......................................... 3 图 6：主要行业年度涨跌幅 ......................................... 3 图 7：南华综合指数 ............................................... 4 图 8：6 大发电集团日均耗煤量 ..................................... 4 图 9：钢材综合价格指数 ........................................... 4 图 10：水泥价格 .................................................. 4 图 11：三线城市商品房成交面积 .................................... 4 图 12：猪肉批发价 ................................................ 4 图 13：全部 A 股市盈率 ............................................ 5 图 14：剔除金融后全部 A 股市盈率 .................................. 5 图 15：上证综指&深证成指估值水平 ................................. 5 图 16：中小板指&创业板指估值水平 ................................. 5 图 17：不同指数市盈率（2000 至今） ................................ 5 图 18：不同指数市盈率（2010 至今） ................................ 5 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 策略周报 证券研究报告 1、 一周市场回顾 图1：近期A股走势 图2：近期风格走势 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图3：主要指数周度涨跌幅 图4：主要指数年度涨跌幅 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图5：主要行业周度涨跌幅 图6：主要行业年度涨跌幅 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 0.50.60.70.80.911.11.22016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10上证综指深证成指中小板指创业板指0.50.70.91.11.31.51.71.92016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09金融周期消费成长稳定(0.29)(0.99)(1.53)(1.75)(1.97)(2.39)(2.82)(2.99)(3.35)(3.84)(4.54)-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.0中证100上证50沪深300上证指数中证800万得全A中小板指深证成指中证500中证1000创业板指主要指数周度涨跌幅44.64 32.92 25.86 19.30 18.32 17.95 15.87 15.18 12.04 9.25 7.47 01020304050创业板指中小板指深证成指中证1000万得全A中证500中证800沪深300中证100上证50上证指数主要指数年度度涨跌幅-7.0-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0银行(中信)汽车(中信)家电(中信)食品饮料(中信)有色金属(中信)建筑(中信)非银行金融(中信)房地产(中信)钢铁(中信)石油石化(中信)商贸零售(中信)交通运输(中信)纺织服装(中信)消费者服务(中信)电力及公用事业(中信)轻工制造(中信)通信(中信)传媒(中信)基础化工(中信)电子(中信)计算机(中信)综合(中信)机械(中信)电力设备及新能源(中信)煤炭(中信)建材(中信)国防军工(中信)农林牧渔(中信)医药(中信)周度涨跌幅-20-100102030405060食品饮料(中信)电力设备及新能源(中信)消费者服务(中信)医药(中信)国防军工(中信)汽车(中信)基础化工(中信)电子(中信)机械(中信)建材(中信)计算机(中信)轻工制造(中信)家电(中信)农林牧渔(中信)商贸零售(中信)传媒(中信)非银行金融(中信)有色金属(中信)纺织服装(中信)交通运输(中信)电力及公用事业(中信)建筑(中信)通信(中信)综合(中信)银行(中信)钢铁(中信)煤炭(中信)房地产(中信)石油石化(中信)年初至今涨跌幅 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 策略周报 证券研究报告 2、 中观高频数据 图7：南华综合指数 图8：6大发电集团日均耗煤量 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图9：钢材综合价格指数 图10：水泥价格 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 图11：三线城市商品房成交面积 图12：猪肉批发价 数据来源：WIND,财通证券研究所 数据来源：WIND,财通证券研究所 100012001400160018002000220024002600南华工业品指数-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060708090日均耗煤量:6大发电集团:合计:周6大发电集团耗煤量:同比（右轴）50607080901001101201302014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-0