2020年三季报点评：收入保持较快增长，盈利能力略显压力

收入保持较快增长，盈利能力略显压力 九阳股份（002242.SZ）2020年三季报点评 分析师：金星 分析师：甘骏 分析师：王奇琪 分析师：王彦玮 -10%22%55%87%119%10-1901-2004-2007-20九阳股份沪深300% 1M 3M 1Y 8.71 24.62 91.59 11.09 28.22 111.06 20Q2收入超预期，组织活力持续释放——九阳股份（002242.SZ）2020年中报点评（2020-08-26） 事件： 九阳股份发布2020年三季报，2020Q1~3实现营业收入70.8亿元，同比+13%，实现归母净利润6.4亿元，同比+4.2%。其中2020Q3实现营业收入25.2亿元，同比+22%，归母净利润2.3亿元，同比+6.8%，扣非归母净利2.1亿元，同比+1.9%。收入符合预期，净利润略低于预期。 点评： 收入分析：内销增速略有回落，关联交易出口超预期 2020Q3收入同比增长22%，保持了较快增长，拆解来看： 1）九阳品牌内销同比+12%左右，其中线上同比增速回落至25%左右，线下同比下滑20%左右。从淘数据跟踪来看，2020年7~9月九阳品牌线上零售额分别同比+21%、+20%、+45%。 2）单季关联出口3亿，同比增长2亿元，拉动整体收入10%左右同比增长。三季度起九阳为SharkNinja研发的Foodi系列新品开始大批量出货，为四季度的促销季做准备。 3）尚科宁家中国实现收入4200万（19Q3收入2000万），增量较为有限，前三季度累计收入1.77亿元。从奥维数据跟踪来看，2020Q3鲨客品牌线上零售额中80%依然来自拖把品类，其他品类未能快速放量。 01000200030004000500060007000鲨客吸尘器线上销售额（万元）鲨客拖把线上销售额（万元）资料来源：奥维云网，光大证券研究所  要点 盈利分析：线上竞争压力和出口订单使盈利能力承压 2020Q3公司毛利率同比-4.0pct至28.4%，销售费用率同比-1.8pct至11.6%，毛销差有所下降，主要有如下原因： 1） 发力线上渠道成为共识和唯一的选择，因此今年线上竞争更为激烈，尤其是电饭煲、破壁机等增长压力较大的传统品类，导致公司内销盈利能力同比下降。 2） 盈利能力相对较低的关联交易出口金额增长较快占比有所上升，拉低整体盈利能力。 除了销售费用率同比-1.8pct外，2020Q3管理/研发/财务费用率分别同比-1.1pct/-0.5pct/+0.2pct，出差减少使得管理费用率下降较为明显，期间费用率同比有所下降。最终主要因为毛销差的下降，2020Q3公司净利率同比-1.3pct至9.0%。2020Q3公司实现经营性现金流净额3.1亿元，和净利润基本匹配。 经营展望：组织活力持续释放，有望挖掘更多增长点 预计20Q4公司收入增速会环比提升：1）公司调增全年关联交易出口金额至7亿元，对应20Q4约3亿元收入，同比+2.8亿元；2）从零售趋势来看，内销线上和线下增速预计均环比提升；3）尚科宁家中国增速预计环比提升。 在小家电新消费的背景下，拥有创新基因，并在线上拥有系统性优势的九阳如鱼得水，并积极探索线下新零售模式，有望在多个品类上实现突破，发掘出更多新增长点。若这些新增长点落地较快，业绩存在超预期的可能。 盈利预测、估值与评级 面对疫情带来的机遇和挑战，公司较好地把握住了线上渠道的增长机遇，出口订单开始加速交付，20Q3收入实现20%+增长，但盈利能力略低于预期。我们认为公司全年实现双位数增长的确定性较高，20Q4销售增速和盈利能力环比提升是大概率事件，期待公司进一步激发组织创新能力，挖掘更多增长点。小幅下调2020-22年EPS预测为1.20/1.38/1.58元（前次预测为1.26/1.45/1.64元），对应PE为37/33/28倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1、线上需求景气度快速回落；2、关联交易出口低于预期。 表：公司盈利预测与估值简表 nMsPtOxPtPsQqMpNqMnNrOaQbPaQoMrRpNnNeRnMoOeRoMsNbRrQmQvPqRpNuOmQtM 前海人寿资产管理有限公司