Q3线下加快拓展，线上仍承压

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年10月26日 良品铺子（603719.SH） Q3线下加快拓展，线上仍承压 事件：公司25日晚间发布三季报。公司前三季度实现收入55.30亿元，同比+1.29%；归母净利润2.64亿元，同比-16.15%；单三季度实现收入19.20亿元，同比-1.82%；归母净利润1.03亿元，同比-13.83%。 公司Q3线下门店拓展加快，线上销售仍受到淘系平台去中心化影响。公司Q3新开门店229家，关闭门店110家，净增门店119家，Q1/Q2/Q3净增门店数量分别为1/33/119家，环比加速。分地区看，公司Q3在华中地区门店关闭较多，源于公司大本营湖北地区后疫情时代消费能力下滑，预计单店收入恢复至同期9成左右，华中地区收入同比-14.8%；华东、华南地区扩店加速，分别新开门店84、43家，华东营收同比+20.9%、17.9%；公司Q2首次进入华北地区，Q3新增6家门店，推动全国化布局。公司前三季度新开门店420家，预计全年能够完成新开600家门店目标，受疫情影响门店调整幅度略超公司计划。线上渠道Q3同比下滑2%，公司加大对京东、社交平台等资源投放，弥补淘系平台流量下滑影响。 Q3毛利率同比改善，销售费用投放加大。Q3公司毛利率环比改善1.8pct，同比提升0.8 pct，主要源于线下渠道Q3到店消费占比回升，外卖消费环比减少，此外线上京东平台毛利率及销售占比提升也推动电商毛利率同比+1.83pct。公司Q3加大对社交平台如抖音、快手私域流量投放，并且子品牌推出加大品宣投放，销售费用率同比提升2.9 pct。Q3毛销差下滑2pct，实现归母净利润1.3亿元，同比-13.8%。 短期业绩承压，线下推进全国化布局，线上积极应对流量下滑。公司持续加大产品创新，进入儿童零食、运动营养食品等细分市场，推出“良品小食仙”、“良品飞扬”、“良品购”三个子品牌。同时积极加强对社交平台引流，增加精准化营销，积极应对淘系平台分流影响。展望未来，公司继续加快全国门店布局，预计明年疫情影响减少，公司关店率下降并恢复正常水平。 盈利预测：考虑Q3线上销售放缓，费用投放增加，我们略调低2020年营收4.4%至78.8亿元，调低归母净利润7.0%至3.3亿元。预计2020/21/22年归母净利润分别为3.3/4.4/5.5亿元，同比-3.3%/+33.9%/23.7%，当前市值对应PE 70.1/52.3/42.3倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复影响线下客流量，线上流量不稳定性，门店拓展不及预期，行业竞争加剧。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,378 7,715 7,881 9,267 10,785 增长率yoy（%） 17.6 21.0 2.1 17.6 16.4 归母净利润（百万元） 239 340 329 441 545 增长率yoy（%） 520.7 42.7 -3.3 33.9 23.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.59 0.85 0.82 1.10 1.36 净资产收益率（%） 22.2 23.8 19.7 21.1 21.0 P/E（倍） 96.7 67.7 70.1 52.3 42.3 P/B（倍） 21.4 16.3 14.0 11.2 8.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 食品加工 前次评级 增持 最新收盘价 57.50 总市值(百万元) 23,057.50 总股本(百万股) 401.00 其中自由流通股(%) 10.22 30日日均成交量(百万股) 0.78 股价走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 沈旸 执业证书编号：S0680520030004 邮箱：shenyang@gszq.com 相关研究 1、《良品铺子（603719.SH）：高筑墙、广积粮，业绩有望逐季改善》2020-08-29 2、《良品铺子（603719.SH）：高端零食定位巩固，Q1表现好于预期》2020-04-30 3、《良品铺子（603719.SH）：专注高端零食，全渠道发力加速奔跑》2020-04-16 -66%0%66%132%199%265%331%397%464%2020-022020-062020-10良品铺子 沪深300 2020年10月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2378 3015 3290 4231 4712 营业收入 6378 7715 7881 9267 10785 现金 1037 1524 2329 2646 3314 营业成本 4387 5256 5408 6325 7340 应收票据及应收账款 86 259 136 276 155 营业税金及附加 33 42 43 51 59 其他应收款 65 62 81 80 100 营业费用 1240 1581 1712 1946 2219 预付账款 181 127 98 149 120 管理费用 384 411 331 417 496 存货 712 971 574 1007 950 研发费用 21 27 27 32 37 其他流动资产 297 72 72 72 72 财务费用 2 -10 -19 -31 -37 非流动资产 805 817 789 833 873 资产减值损失 -4 -0 -3 -2 -3 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 66 53 52 50 固定资产 321 522 488 534 582 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 175 164 180 194 194 投资净收益 32 20 20 20 20 其他非流动资产 309 132 121 106 98 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 3183 3832 4079 5064 5585 营业利润 346 471 455 601 743 流动负债 2056 2359 2319 2878 2872 营业外收入 2 4 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 1390 1491 1690 1924 2154 利润总额 347 473 456 603 745 其他流动负债 666 868 628 953 719 所得税 99 124 119 151 186 非流动负债 8 8 8 8 8 净利润 248 349 338 452 558 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 9 9 8 11 13 其他非流动负债 8 8 8 8 8 归属母公司净利润 239 340 329 441 545 负债合计 2064 2367 2327 2886 2880 EBITDA 405 533 485 622 761 少数股东权益 42 50 58 69 83 EPS（元） 0.59 0.85 0.82 1.10 1.36 股本 360 360 401 401 401 资本公积 418 418 418 418 418 主要财务比率 留存收益 298 637 884 1214 1622 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1077 1416 1694 2109 2622 成长能力 负债和股东权益 3183 3832 4079 5064 5585 营业收入(%) 17.6 21.0 2.1 17.6 16.4 营业利润(%) 197.9 36.1 -3.5 32.1 23.7 归属于母公司净利润(%) 520.7 42.7 -3.3 33.9 23.7 获利能力 毛利率(%) 31.2 31.9 31.4 31.7 31.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.7 4.4 4.2 4.8 5.1 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 22.2 23.8 19.7 21.1 21.0 经营活动现金流 148 342 874 429 789 ROIC(%) 20.8 22.2 17.7 19.1 19.0 净利润 248 349 338 452 558 偿债能力 折旧摊销 90 105 86 94 106 资产负债率(%) 64.9 61.8 57.0 57.0 51.6 财务费用 2 -10 -19 -31 -37 净负债比率(%) -92.0 -103.4 -135.6 -123.4 -124.1 投资损失 -32 -20 -20 -20 -20 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 -186 -97 490 -65 182 速动比率 0.6 0.8 1.1 1.0 1.2 其他经营现金流 26 16 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -145 153 -38 -118 -126 总资产周转率 2.1 2.2 2.0 2.0 2.0 资本支出 263 127 -28 44 40 应收账款周转率 68.2 44.7 40.0 45.0 50.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.1 3.6 3.4 3.5 3.6 其他投资现金流 118 280 -66 -73 -86 每股指标（元） 筹资活动现金流 -8 -7 -32 5 5 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.85 0.82 1.10 1.36 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.37 0.85 2.18 1.07 1.97 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.68 3.53 4.12 5.16 6.44 普通股增加 0 0 41 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 96.7 67.7 70.1 52.3 42.3 其他筹资现金流 -8 -7 -73 5 5 P/B 21.4 16.3 13.9 11.2 8.9 现金净增加额 -5 488 805 317 668 EV/EBITDA 54.5 40.5 42.9 32.9 26.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 nMqNnQvNtPqRqNpPpPmQsR9P9R7NtRqQnPpPjMnMnNiNmOqPbRqQuMwMnRtMxNpNwO 2020年10月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载