金字火腿（002515）公司动态点评 2020年10月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年10月23日 目前股价 6.21 总市值（亿元） 60.75 流通市值（亿元） 54.51 总股本（万股） 97,831 流通股本（万股） 87,776 12个月最高/最低 8.23/4.10 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 分析师：黄瑞云 S1070518070002 ☎ 010-88366060-8862  huangruiyun@cgws.com 联系人（研究助理）：陈姝 S1070120070051 ☎ 0755-83516207  chenshu@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<三季度业绩预期实现高增长，聚焦肉制品主业>> 2020-10-12 <<聚焦肉制品主业，业绩实现高增长>> 2020-08-11 <<全面回归主业，聚焦肉制品行业发展>> 2020-08-03 全面起航，三季度营收利润高增长 ——金字火腿（002515）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 426 282 767 1276 1824 (+/-%) 14.6% -34.0% 172.3% 66.5% 42.9% 净利润（百万元） -8 34 180 320 464 (+/-%) -107.8% -497.9% 437.2% 77.7% 44.8% 摊薄EPS（元/股） -0.01 0.03 0.18 0.33 0.47 PE -721 181 34 19 13 资料来源：长城证券研究所 ◼ 20年前三季度公司实现营业收入4.86亿元，同比增长188.97%，主要是公司特色肉制品和品牌肉收入增加，归母净利润0.93亿元，同比增长94.79%。单看第三季度实现营业收入1.72亿元，同比增长305%，归母净利润0.29亿元，同比增长244.47%。 ◼ 单三季度费用率有所改善，控费效果明显。前三季度公司销售毛利率为27.52%，同比下降16.73pct，销售净利率为18.93%，同比下降9.32pct。单三季度来看，公司销售毛利率环比提升1.22pct至23.54%，销售净利率环比提升4.24%至16.40%。费用端，从单三季度来看，销售费用率下降1.25pct至5.08%，管理费用率下降1.11pct至1.85%。 ◼ 加大采购力度，有望平滑成本。公司目前存货5.82亿元，主要原因是加大了采购力度，期末原材料有所增加。截止2020年8月10日，公司猪肉原料库存17300吨，在途3950吨，共计21250吨，大部分都是今年采购的。公司自有冷库6万吨，可配合原材料储备及调整。 ◼ 截至目前，公司共收到回购款项14,918.27万元。2020年9月，公司已将中钰资本及其控股子公司中钰医疗所属的北京房产过户至公司名下。2020年10月，公司已将中钰资本所属的成都房产过户至公司名下。 ◼ 盈利预测与投资建议：公司三季度营收以及利润均实现高增长，全面回归肉制品主业。肉制品产品结构逐步搭建，线上线下齐发力。公司采购具备优势，有望平滑成本。我们预计近几年将进入业绩快速发展期，预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元，净利润为1.8、3.2、4.6亿元，EPS分别为0.18、0.33、0.47元，对应的PE分别为34、19、13X，给予“推荐”评级。 ◼ 风险提示：贸易摩擦，猪肉采购价格波动较大，新品销售不及预期，渠道开拓速度放缓以及开拓数量不及预期，资产减值损失，疫情带来的不确定性影响，食品安全问题等。 -200%0%200%19-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-09沪深300金字火腿食品饮料核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 426.42 281.54 766.63 1276.49 1823.90 成长性 营业成本 246.96 158.81 434.97 724.97 1024.67 营业收入增长 14.6% -34.0% 172.3% 66.5% 42.9% 销售费用 70.76 29.38 76.66 153.18 200.63 营业成本增长 16.6% -35.7% 173.9% 66.7% 41.3% 管理费用 92.57 13.98 46.00 89.35 127.67 营业利润增长 -158.1% 137.8% 486.4% 80.0% 44.9% 研发费用 21.98 3.41 15.33 25.53 27.36 利润总额增长 -158.9% -137.5% 485.8% 80.7% 44.8% 财务费用 -8.55 -3.00 2.90 -7.55 -16.86 净利润增长 -107.8% -497.9% 437.2% 77.7% 44.8% 其他收益 9.26 7.91 10.00 11.00 11.00 盈利能力 投资净收益 5.75 1.77 64.65 146.66 177.60 毛利率 42.1% 43.6% 43.3% 43.2% 43.8% 营业利润 -95.23 35.95 210.82 379.53 549.91 销售净利率 -22.7% 11.8% 23.8% 25.9% 26.2% 营业外收支 -0.74 0.03 -0.03 1.27 1.44 ROE -7.0% 2.5% 12.6% 18.6% 21.2% 利润总额 -95.96 35.98 210.79 380.80 551.36 ROIC -9.2% 2.6% 12.1% 17.3% 25.1% 所得税 0.80 2.81 28.03 50.65 73.33 营运效率 少数股东损益 -88.33 -0.37 2.56 9.90 14.34 销售费用/营业收入 16.6% 10.4% 10.0% 12.0% 11.0% 净利润 -8.43 33.55 180.19 320.25 463.68 管理费用/营业收入 21.7% 5.0% 6.0% 7.0% 7.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.2% 1.2% 2.0% 2.0% 1.5% 流动资产 1124.56 1035.91 1625.80 2293.24 2827.36 财务费用/营业收入 -2.0% -1.1% 0.4% -0.6% -0.9% 货币资金 259.95 86.59 383.31 765.90 1276.73 投资收益/营业利润 -6.0% 4.9% 30.7% 38.6% 32.3% 应收票据及应收账款合计 16.28 17.82 72.86 74.63 131.34 所得税/利润总额 -0.8% 7.8% 13.3% 13.3% 13.3% 其他应收款 667.64 490.57 518.15 255.48 36.34 应收账款周转率 10.99 16.52 13.75 15.13 14.44 存货 163.97 380.63 535.10 1075.95 1201.10 存货周转率 1.42 0.58 0.95 0.90 0.90 非流动资产 370.14 405.18 540.75 709.99 904.92 流动资产周转率 0.36 0.26 0.58 0.65 0.71 固定资产 284.36 281.54 395.65 469.54 508.46 总资产周转率 0.22 0.19 0.43 0.49 0.54 资产总计 1494.70 1441.09 2166.55 3003.23 3732.28 偿债能力 流动负债 55.24 67.21 658.83 1165.36 1416.39 资产负债率 7.8% 8.8% 33.2% 40.8% 39.6% 短期借款 0.00 0.00 542.77 1035.38 1207.69 流动比率 20.36 15.41 2.47 1.97 2.00 应付款项 14.98 37.97 20.03 28.31 37.80 速动比率 17.09 9.30 1.52 0.97 1.04 非流动负债 61.12 59.79 59.79 59.79 59.79 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS -0.01 0.03 0.18 0.33 0.47 负债合计 116.36 127.00 718.62 1225.15 1476.17 每股净资产 1.41 1.34 1.48 1.80 2.28 股东权益 1378.34 1314.09 1447.93 1778.08 2256.11 每股经营现金流 -0.28 0.01 -2.88 0.16 -2.81 股本 978.31 978.31 978.31 978.31 978.31 每股经营现金/EPS 31.99 0.15 -15.64 0.50 -5.92 留存收益 297.70 331.25 380.76 349.85 392.22 少数股东权益 0.00 0.37 2.92 12.83 27.17 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 1494.70 1441.09 2166.55 3003.23 3732.28 PE -721 181 34 19 13 现金流量表 （百万） PEG 2.81 12.95 1.96 -0.08 0.09 经营活动现金流 -123.72 -129.22 -96.07 -59.03 397.12 PB 4.41 4.62 4.20 3.44 2.73 其中营运资本减少 -255.40 -42.74 -244.32 -270.93 55.43 EV/EBITDA -91.53 111.50 26.32 15.74 10.58 投资活动现金流 -66.22 180.28 -98.16 -58.54 -75.47 EV/SALES 13.78 21.38 8.18 5.00 3.32 其中资本支出 33.85 4.46 118.49 78.68 45.18 EV/IC 4.08 4.38 3.06 2.23 1.73 融资活动现金流 -107.77 -97.43 198.19 7.55 16.86 ROIC/WACC -1.01 0.29 1.34 2.02 2.89 净现金总变化 -297.58 -46.36 3