2020年三季报点评：主业维持高增长，冷冬叠加电商旺季催化Q4业绩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 商业贸易 [Table_StockInfo] 南极电商(002127) 增持 2020年三季报点评 （维持评级） 零售 2020年10月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,455/1,954 总市值/流通(百万元) 47,404/37,725 上证综指/深圳成指 3,278/13,128 12个月最高/最低(元) 24.41/9.12 相关研究报告： 《南极电商-002127-2019年年报点评：本部主业保持高增长，现金流改善明显》——2020-04-17 《南极电商-002127-2019年半年报点评：GMV延续高增长，报表质量有所优化》——2019-08-23 《南极电商-002127-2018年报暨19Q1季报点评：高增长动力延续，打造新快消大众龙头》——2019-04-30 《南极电商-002127-2018年半年报点评：主业增长强劲，核心品类优势不断强化》——2018-08-28 证券分析师：张峻豪 电话： 021-60933168 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 主业维持高增长，冷冬叠加电商旺季催化Q4业绩  Q3利润端增长强劲，货币化率降幅收窄 公司前三季度营收27.72亿元，同比+4.73%，取得归母净利润7.22亿元，同比+19.90%。单三季度看，营收同比+13.14%，归母净利润同比+34.90%，增速较Q2加速20.51pct，在电商淡季下依旧表现强劲。公司Q3取得GMV84.75亿元，同比+45.42%，品牌授权及综合服务货币化率3.58%，同比-0.41pct，降幅较Q2收窄0.37pct。  品牌主业维持高增长，社交电商渠道GMV提速 分业务看，单三季度公司本部业务营收3.18亿元，同比+24.76%，其中品牌授权及综合服务收入3.03亿元，同比+30.42%；时间互联实现营收8.28亿元，同比+9.23%。分品牌看，南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪前三季度GMV分别同增40%/7.19%/55.61%。分渠道看，前三季度社交电商渠道GMV45.82亿元，同比大增112.77%，占整体GMV比重为20.05%，同比+7.24pct；阿里/京东/唯品会渠道GMV分别同增22.40%/20.93%/55.65%，占比分别为59.65%/14.07%/5.08%。  业务结构优化拉动盈利能力提升，Q3经营现金流转正向好 公司前三季度毛利率31.49%，同比+2.31pct，受益于毛利较高的品牌综合服务业务占比提升3.85pct至25.3%。费用率方面，前三季度销售费费用率同比+0.39pct，管理费用率同比+1.06pct，与管理人员增加、新增期权激励费用及本部迁入新办公楼房租增长有关。现金流方面，公司Q3实现经营性现金流净额0.99亿元，较上半年疫情下的净流出0.26亿元明显好转，疫情影响趋缓下预计Q4现金流状况进一步向好。  风险提示：货币化率不稳定，电商平台政策变化等。  投资建议：Q4有望受益电商旺季，长期仍具成长性，维持“增持” 短期来看，Q4电商迎来传统销售旺季，利好公司销售环比提速，同时明年Q1在冷冬+晚春以及疫情影响低基数下，业绩有望迎来加速复苏。中长期看，公司坚持授权品牌产品的新快消品策略，随着品类稳步拓展、SKU 不断丰富、多元品牌矩阵逐步构建，公司未来仍具良好成长性。维持公司20-22年盈利预测，预计20-22年EPS分别为0.64/0.79/0.94元/股，对应PE分别为30.4倍/24.6倍/20.5倍。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,906.85 4,743.70 5,635.04 6,542.84 (+/-%) 0.17 0.21 0.19 0.16 净利润(百万元) 1,206.14 1,560.43 1,929.60 2,315.12 (+/-%) 0.36 0.29 0.24 0.20 摊薄每股收益(元) 0.49 0.64 0.79 0.94 EBITMargin 0.33 0.33 0.34 0.35 净资产收益率(ROE) 0.25 0.24 0.23 0.22 市盈率(PE) 39.30 30.38 24.57 20.48 EV/EBITDA 35.82 31.24 25.59 21.42 市净率(PB) 9.76 7.40 5.70 4.47 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0O/19D/19F/20A/20J/20A/20上证指数南极电商 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩情况：Q3利润端增长强劲，货币化率降幅收窄 公司前三季度营业收入27.72亿元，同比+4.73%，取得归母净利润7.22亿元，同比+19.90%。单三季度来看，营业收入同比+13.14%，归母净利润同比+34.90%，增速较Q2加速20.51pct，在电商淡季下依旧表现强劲。货币化率来看，公司Q3实现GMV84.75亿元，同比+45.42%，品牌授权及综合服务业务的货币化率3.58%，同比-0.41pct，降幅较Q2收窄0.37pct。 图1：南极电商分季度营收及增速（亿元、%） 图2：南极电商分季度归母净利润及增速（亿元、%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 图3：南极电商单季度整体GMV及增速（亿元、%） 图4：南极电商单季度货币化率（%） 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 注：货币化率指品牌授权及综合服务业务的货币化率 营收分拆：品牌主业维持高增长，社交电商渠道GMV提速 分业务方面，单三季度公司本部业务营收3.18亿元，同比+24.76%，其中品牌授权及综合服务收入3.03亿元，同比+30.42%，时间互联实现营收8.28亿元，同比+9.23%。分品牌看，南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪前三季度GMV分别为203.29亿元/21.53亿元/2.32亿元，分别同增40%/7.19%/55.61%，占整体GMV的比重分别为88.96%/9.42%/1.02%。 分渠道看，前三季度社交电商渠道GMV45.82亿元，同比大增112.77%，占整体GMV比重为20.05%，同比+7.24pct；阿里/京东/唯品会渠道GMV分别同增22.40%/20.93%/55.65%，占比分别为59.65%/14.07%/5.08%。 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%02468101214单季度营收（亿元）同比（%）0%10%20%30%40%50%60%0123456718Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3单季度归母净利润（亿元）同比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020406080100120140160整体GMV（亿元）增速（%）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%货币化率（%） oPzRoMnRrMsOrPqQqNoOsR7NaO7NnPqQnPnNlOoPpPfQpNoQ7NmMwPuOpPoNNZnRzR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：南极电商分业务收入占比（%） 图6：南极电商分业务收入增速（%） 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图7：南极分渠道GMV占比（%） 图8：南极电商分品牌GMV占比（%） 资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 盈利营运：业务结构优化拉动盈利能力提升，Q3经营现金流转正向好 公司前三季度毛利率31.49%，同比+2.31pct，受益于毛利较高的品牌综合服务业务占比提升3.85pct至25.3%。费用率方面，前三季度销售费费用率同比+0.39pct，管理费用率同比+1.06pct，与管理人员增加、新增期权激励费用及本部迁入新办公楼房租增长有关。 现金流方面，公司Q3实现经营性现金流净额0.99亿元，较上半年疫情影响下净流出0.26亿元明显好转，疫情影响趋缓下预计Q4现金流状况进一步向好。 图9：南极电商毛利率及净利率情况（%） 图10：南极电商期间费用率情况（%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 0%20%40%60%80%100%120%2017201820192020H12020Q3移动互联业务其他业务经销商品牌授权品牌综合服务-200%0%200%400%600%800%1000%2017201820192020H12020Q3移动互联业务品牌综合服务经销商品牌授权0%20%40%60%80%100%120%2017201820192020Q1-Q3阿里主要社交电商京东唯品会0%20%40%60%80%100%2017201820192020Q1-Q3南极人卡帝乐鳄鱼精典泰迪0%20%40%60%80%100%2016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q3201901-032020Q1-Q3毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%2016Q1-Q32017Q1-Q32018Q1-Q3201901-032020Q1-Q3销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图11：南极电商现金流状况（亿元、%） 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：拓品类、平台进展顺利，业务结构持续优化，维持“增持” 依靠线上爆品能力+供应链丰富+大数据处理能力，公司主品牌持续验证其极致性价比优势，在大众定位家庭快消品领域已形成庞大的稳定消费者基础。短期看，公司品牌销量有望受益于Q4传统电商旺季，同时明年Q1在冷冬预期以及春节时间点较晚因素下，公司的主要品类有望迎来需求爆发，并在疫情影响的低基数效应，公司业绩有望迎来快速回暖；中长期看公司坚持授权品牌产品的新快消品策略，随着公司品类稳步拓展、SKU 不断丰富、多元品牌矩阵逐步构建。公司未来仍具良好成长性。维持公司20-22年盈利预测，预计20-22年EPS分别为0.64/0.79/0.94元/股，对应PE分别为30.4倍/24.6倍/20.5倍。 附表：可比公司盈利预测及估值 公司 公司 投资