公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 丽珠集团（000513） 证券研究报告 2020年10月25日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 47.65元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 623.72 流通A股股本(百万股) 604.17 A股总市值(百万元) 29,720.30 流通A股市值(百万元) 28,788.73 每股净资产(元) 12.29 资产负债率(%) 32.11 一年内最高/最低(元) 62.20/27.98 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《丽珠集团-公司深度研究:进入创新加速兑现阶段，“重新创业”元年踏上发展新征程》 2020-08-29 2 《丽珠集团-公司点评:拟分拆丽珠试剂于A股上市，拓宽融资渠道有望助力研发》 2020-08-10 3 《丽珠集团-年报点评报告:2019业绩稳健增长，艾普拉唑等核心品种持续发力》 2020-03-27 股价走势 艾普针剂加速放量，全年业绩有望快速增长 公司前三季度收入同比+8.64%，业绩同比快速增长36.71% 公司公告2020前三季度实现收入79.26亿元，同比+8.64%，归母净利润14.22亿元，同比+36.71%，扣非后归母净利润11.79亿元，同比+23.15%。单三季度实现收入28.3亿元，同比+20.14%，归母净利润4.17亿元，同比+38.52%，扣非后归母净利润3.44亿元，同比+15.28%。三季度收入和业绩环比持续快速提升，经营性现金流净额为15.18亿元，同比+6.28%。当前时点公司开始创新加速兑现，公司发展一切向好，由特色专科制剂阶段进入创新驱动发展新阶段。 净利率大幅提升，艾普针剂有望持续快速放量 公司前三季度毛利率为66.14%，同比+1.45个pp，期间费用率为41.28%，同比-3.79个pp。其中销售费用率为29.2%，同比-5.84个pp，管理费用率为5.78%，同比+0.26个pp，财务费用率为-1.07%，同比+1.02个pp。除成本、费用占比减少外，另有约1.21亿元投资收益（主要是处置江苏尼科医疗股权产生），净利率为23.04%，同比+6.94个pp。 前三季度公司分板块看，化学制剂收入40.03亿元，同比+1.83%，其中，消化道产品实现收入17.74亿元，同比+28.30%，预计主要由于艾普针剂的快速放量；促性激素产品实现收入14.36亿元，同比-0.15%；抗微生物产品实现收入3.02亿元，同比-31.40%；心脑血管产品实现收入2.17亿元，同比-1.60%。原料药和中间体产品实现收入18.01亿元，同比+1.60%。中药制剂产品实现收入9.21亿元，同比-7.95%。诊断试剂及设备产品实现收入11.66亿元，同比大幅+112.40%，预计受益疫情，新冠试剂盒贡献大量增量。 加大研发投入，研发管线持续推进 2020年公司继续加大研发投入，第三季度研发费用2.78亿元，同比+43.49%，前三季度研发费用率7.4%，同比+0.76pp。单抗子公司在2019年管理层调整后临床明显提速，产品中注射用重组人绒促性素（rhCG）生产现场核查已过，IL-6R单抗III期临床试验入组接近尾声；PD1单抗处于Ib/II期临床，目前已启动四个临床中心；多个产品处于临床前或申报临床阶段；微球平台具有高技术和研发壁垒，公司已有亮丙瑞林微球（1个月）上市，奥曲肽微球（1个月）正在申报上市，曲普瑞林微球处于临床III期研究中，亮丙瑞林微球（3个月）和阿立哌唑微球处于临床I期。公司研发管线持续推进，微球和单抗平台奠定公司长远发展基础。 看好公司创新长期发展，维持“买入”评级 公司艾普拉唑针剂、亮丙瑞林等持续放量，新冠试剂盒、抗病毒颗粒带来业绩弹性，研发管线持续推进，创新产品有望开始落地，预计2020-2022年净利润为17.1/19.0/22.2亿元，对应PE为26/24/20倍，看好公司已有产品的持续放量和创新药布局，维持“买入”评级。 风险提示：艾普拉唑等化学制剂增长低于预期；主要品种具有集采降价的风险；研发管线进度低于预期；中药业务下滑超预期；原料药价格回落导致业绩下滑 -9%8%25%42%59%76%93%110%2019-102020-022020-06丽珠集团化学制药沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,860.66 9,384.70 10,830.76 11,686.09 13,585.14 增长率(%) 3.86 5.91 15.41 7.90 16.25 EBITDA(百万元) 1,820.37 2,581.21 2,127.16 2,394.86 2,773.21 净利润(百万元) 1,082.17 1,302.88 1,707.65 1,897.43 2,223.61 增长率(%) (75.56) 20.39 31.07 11.11 17.19 EPS(元/股) 1.15 1.38 1.81 2.01 2.36 市盈率(P/E) 41.55 34.51 26.33 23.70 20.22 市净率(P/B) 4.22 4.03 3.59 3.12 2.78 市销率(P/S) 5.07 4.79 4.15 3.85 3.31 EV/EBITDA 6.11 9.31 17.02 14.18 11.77 资料来源：wind，天风证券研究所 xVsYhYpRqOnMzRtNrO7N9RaQtRqQoMrRlOrQmMjMmOrM7NrQnRuOtPtRwMrRmQ 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 8,587.93 8,855.41 10,047.40 11,866.27 13,143.16 营业收入 8,860.66 9,384.70 10,830.76 11,686.09 13,585.14 应收票据及应收账款 2,411.08 2,425.38 3,170.51 2,867.30 4,076.22 营业成本 3,359.66 3,391.73 3,746.36 4,031.70 4,684.16 预付账款 169.77 186.23 141.72 235.48 211.16 营业税金及附加 118.45 108.76 125.64 142.40 160.19 存货 1,117.01 1,168.85 1,432.78 1,294.08 1,958.81 营业费用 3,267.28 3,093.22 3,444.18 3,669.43 4,258.94 其他 175.08 219.83 185.06 232.92 215.40 管理费用 546.38 629.35 704.00 736.22 855.86 流动资产合计 12,460.86 12,855.71 14,977.46 16,496.05 19,604.74 研发费用 548.97 732.89 844.80 905.67 1,065.75 长期股权投资 188.11 171.50 181.50 196.50 214.50 财务费用 (251.95) (220.80) (241.75) (278.37) (325.58) 固定资产 3,217.58 3,160.10 3,063.24 3,005.81 2,894.33 资产减值损失 67.77 (53.22) 44.13 19.56 3.49 在建工程 184.52 233.49 176.09 153.66 122.19 公允价值变动收益 (2.41) 1.33 (3.11) 1.68 (0.08) 无形资产 325.34 378.06 363.70 359.48 336.88 投资净收益 (42.45) (19.60) 10.00 5.00 5.00 其他 1,050.08 1,160.11 883.83 959.20 914.14 其他 (25.54) (8.81) (13.79) (13.35) (9.84) 非流动资产合计 4,965.62 5,103.26 4,668.36 4,674.65 4,482.04 营业利润 1,274.50 1,729.85 2,170.29 2,466.14 2,887.25 资产总计 17,437.35 17,976.46 19,655.28 21,183.31 24,099.97 营业外收入 176.90 11.48 12.00 12.00 11.83 短期借款 1,500.00 1,360.84 860.84 360.84 60.84 营业外支出 34.72 13.79 15.00 21.17 16.66 应付票据及应付账款 1,354.91 1,263.09 1,477.41 1,550.40 1,969.58 利润总额 1,416.67 1,727.54 2,167.29 2,456.97 2,882.42 其他 2,514.66 2,669.73 3,241.66 3,093.66 3,886.35 所得税 234.96 265.96 333.76 378.37 443.89 流动负债合计 5,369.58 5,293.66 5,579.91 5,004.90 5,916.77 净利润 1,181.71 1,461.58 1,833.53 2,078.60 2,438.53 长期借款 0.70 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 99.54 158.70 125.88 181.16 214.91 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,082.17 1,302.88 1,707.65 1,897.43 2,223.61 其他 317.19 407.57 325.71 350.16 361.15 每股收益（元） 1.15 1.38 1.81 2.01 2.36 非流动负债合计 317.89 407.57 325.71 350.16 361.15 负债合计 5,687.47 5,701.23 5,905.62 5,355.06 6,277.91 少数股东权益 1,097.90 1,108.49 1,234.37 1,415.53 1,630.44 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 719.05 934.76 943.59 943.59 943.59 成长能力 资本公积 1,362.25 1,163.40 1,163.40 1,163.40 1,163.40 营业收入 3.86% 5.91% 22.91% 5.59% 15.57% 留存收益 9,962.12 10,205.59 11,571.70 13,469.13 15,248.03 营业利润 -77.47% 35.73% 25.40% 13.83% 16.94% 其他 (1,391.44) (1,137.00) (1,163.40) (1,163.40) (1,163.40) 归属于母公司净利润 -75.56% 20.39% 31.01% 11.30% 17.05% 股东权益合计 11,749.88 12,275.24