请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2019年11月28日 丽珠集团（000513.SZ） 艾普拉唑针剂降价40%谈判成功意义重大，未来几年放量可期 事件： 丽珠集体注射用艾普拉唑钠谈判成功纳入医保。2019年11月28日，医保局发布了《关于将2019年谈判药品纳入<国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录>乙类范围的通知》（医保发„2019‟65号）。公司注射用艾普拉唑钠被纳入《医保目录》“协议期内谈判药品部分”， 且公司与国家医疗保障局医疗保障事业管理中心就注射用艾普拉唑钠纳入《医保目录》有关事项签署了《2019年国家医保药品目录谈判准入及支付标准协议》。 艾普拉唑针剂降价40%纳入医保，意义重大，为未来几年快速放量奠定基础。艾普拉唑针剂本次谈判后医保支付标准为156元（10mg/支），前期中标价为258元，降幅40%。此次谈判进入医保后，未来放量可期：  谈判纳入目录将大大加快市场准入：艾普针是2018年刚刚获批的新品种，目前还处于市场导入期。进入目录后将在医院准入方面有望提速，快速覆盖更多医院。  降价幅度体现侧面体现认可度：本次降价40%，低于平均降幅（60.9%），体现医保局对品种创新性和药物经济学优势的充分认可。  以价换量未来品种放量潜力较大，峰值销售有望超20亿：艾普针剂2019年1-9月销售额5684.10万元，品种销售基数不大，但在没进医保的情况下第二年有如此的销售额实际上体现了丽珠在消化线的竞争力。目前艾普针进展PPI针剂销售额的0.48%，根据艾普拉唑肠溶片的销售额占比（17%），针剂进入医保后，明年以价换量空间较大，物品们预计针剂峰值销售有望超20亿（正文有详细依据），针剂+肠溶片系列销售峰值有望超过30亿。 公司投资逻辑再梳理。业绩增长确定性高，兼具化学制剂与创新生物基因，短期看制剂、原料药板块，长期看创新生物药转型。公司是优质生物药的细分龙头，创新管线稳步推进，有持续稳健并且持续超预期优秀的管理层，业绩稳健持续成长。 盈利预测与投资建议。基于艾普拉唑进医保后的放量，我们上调明年后年盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为12.41亿元、14.93亿元、18.03亿元，增速分别为14.7%、20.3%、20.8%，对应PE分别为23x，19x，16x。（扣除激励摊销后实际内生业绩增速更高，扣现金后估值更低）。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新药及高端仿制药开始全面驱动增长，生物药+微球长远布局符合产业方向。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 8,531 8,861 9,886 11,411 13,304 增长率yoy（%） 11.5 3.9 11.6 15.4 16.6 归母净利润（百万元） 4,429 1,082 1,241 1,493 1,803 增长率yoy（%） 464.6 -75.6 14.7 20.3 20.8 EPS最新摊薄（元/股） 4.74 1.16 1.33 1.60 1.93 净资产收益率（%） 39.9 10.1 10.7 12.3 14.0 P/E（倍） 6.5 26.8 23.4 19.4 16.1 P/B（倍） 2.7 2.7 2.6 2.5 2.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 32.15 总市值(百万元) 30,052.62 总股本(百万股) 934.76 其中自由流通股(%) 63.72 30日日均成交量(百万股) 7.59 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：y ingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《丽珠集团（000513.SZ）：股权转让+子公司激励探索创新激励模式，持续调动员工积极性》2019-11-10 2、《丽珠集团（000513.SZ）：扣非增速超预期，关注高质量增长&结构调整——2019三季报点评》2019-10-23 3、《丽珠集团（000513.SZ）：聚焦+提效，丽珠业绩符合预期，转型加速推进——2019H1点评》2019-08-19 2019年11月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 11,350 12,472 14,555 13,281 15,781 营业收入 8,531 8,861 9,886 11,411 13,304 现金 7,416 8,588 9,834 8,232 9,532 营业成本 3,083 3,360 3,555 3,945 4,553 应收账款 1,357 1,382 1,674 1,853 2,259 营业税金及附加 129 118 140 166 190 其他应收款 58 0 64 10 77 营业费用 3,265 3,267 3,608 4,131 4,750 预付账款 126 170 161 221 224 管理费用 934 546 1,275 1,529 1,756 存货 1,103 1,117 1,232 1,374 1,634 财务费用 -39 -252 -185 -180 -175 其他流动资产 1,291 1,215 1,590 1,591 2,056 资产减值损失 118 68 0 0 0 非流动资产 4,548 4,966 5,266 5,708 6,216 公允价值变动收益 3 -2 -0 -0 0 长期投资 93 188 284 378 472 投资净收益 4,297 -42 0 -1 -1 固定投资 3,321 3,218 3,436 3,801 4,233 营业利润 5,658 1,274 1,493 1,819 2,229 无形资产 289 325 318 306 294 营业外收入 92 177 134 135 134 其他非流动资产 845 1,235 1,228 1,223 1,217 营业外支出 25 35 21 22 26 资产总计 15,898 17,437 19,821 18,989 21,997 利润总额 5,725 1,417 1,606 1,931 2,338 流动负债 4,411 5,370 7,303 5,879 8,098 所得税 1,237 235 297 358 440 短期借款 0 1,500 1,500 1,500 1,500 净利润 4,488 1,182 1,309 1,573 1,899 应付账款 502 636 568 768 774 少数股东收益 59 100 68 80 95 其他流动负债 3,909 3,233 5,235 3,611 5,824 归属母公司净利润 4,429 1,082 1,241 1,493 1,803 非流动负债 253 318 322 322 322 EBITDA 5,877 1,632 1,755 2,140 2,619 长期借款 1 1 5 5 5 EPS（元/股） 4.74 1.16 1.33 1.60 1.93 其他非流动负债 252 317 317 317 317 负债合计 4,664 5,687 7,625 6,201 8,420 主要财务比率 少数股东权益 461 1,098 1,166 1,246 1,342 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 股本 553 719 935 935 935 成长能力 资本公积 1,715 1,362 1,147 1,147 1,147 营业收入（%） 11.5 3.9 11.6 15.4 16.6 留存收益 8,616 8,600 9,373 10,267 11,269 营业利润（%） 545.5 -77.5 17.1 21.8 22.6 归属母公司股东收益 10,773 10,652 11,030 11,541 12,235 归属母公司净利润（%） 464.6 -75.6 14.7 20.3 20.8 负债和股东权益 15,898 17,437 19,821 18,989 21,997 盈利能力 毛利率（%） 63.9 62.1 64.0 65.4 65.8 现金流表（百万元） 净利率（%） 51.9 12.2 12.6 13.1 13.6 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 39.9 10.1 10.7 12.3 14.0 经营活动净现金流 1,316 1,268 2,554 31 3,198 ROIC（%） 39.2 8.4 9.0 10.7 12.5 净利润 4,488 1,182 1,309 1,573 1,899 偿债能力 折旧摊销 375 382 334 388 456 资产负债率（%） 29.3 32.6 38.5 32.7 38.3 财务费用 -39 -252 -185 -180 -175 净负债比率（%） -66.0 -60.3 -68.3 -52.6 -59.1 投资损失 -4,297 42 -0 1 1 流动比率 2.6 2.3 2.0 2.3 1.9 营运资金变动 793 -383 1,096 -1,752 1,018 速动比率 2.3 2.1 1.8 2.0 1.7 其他经营现金流 -3 297 0 0 -0 营运能力 投资活动净现金流 4,673 -1,021 -634 -832 -965 总资产周转率 0.65 0.53 0.53 0.59 0.65 资本支出 294 474 204 348 414 应收账款周转率 6.0 6.5 6.5 6.5 6.5 长期投资 469 -523 -96 -93 -94 应付账款周转率 5.7 5.9 5.9 5.9 5.9 其他投资现金流 5,436 -1,069 -526 -577 -646 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 -583 857 -673 -801 -934 每股收益（最新摊薄） 4.74 1.16 1.33