2020年三季报点评：疫后收入回升态势明显，毛利率提升明显

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●传媒行业 2020年10月22日 [table_main] 公司点评报告模板 疫后收入回升态势明显，毛利率提升明显 ——分众传媒(002027.SZ)2020年三季报点评 分众传媒 (002027.SZ) 推荐 维持评级 核心观点： 一、事件 分众传媒发布2020年三季报。 二、我们的分析与判断 公司隶属于生活圈媒体行业龙头，占领梯媒高市场份额，持续推进影院媒体广告业务发展，构造全方位生活圈媒体网络。 （一）收入端：疫后收入回升态势明显 疫情后经济复苏，新消费赛道实现高速增长，以新消费品牌为主的品牌客户加大广告投放力度，带动公司收入快速回暖。2020年前三季度，公司实现营业收入78.75亿元，虽同比下降-11.57%，但较2020上半年度-16.60%的同比降幅已有所改善。Q3归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.31亿元，同比增长163.16%，预计随着经济复苏与影院重新开放，公司收入的回升态势将更加明显。 （二）盈利端：点位结构优化，毛利率提升明显 2019 年分众传媒总体点位数量同比-5.23%，收缩的点位主要为单点位收入较低的点位，点位结构优化后，单点位收入有望提高，，单屏租赁成本有所下降，2020年前三季度公司楼宇媒体租赁成本较上年同期减少47,193.6万元，降幅为18.41%。成本端的有效控制将使收入回升，毛利率将有所改善，年初至今毛利率为59.98%，较2019年42.51%增幅明显，盈利能力持续提升。 （三）需求端：消费有序复苏，后疫情时代需求回升 楼宇媒体业务：后疫情时代来临，线下场景中梯媒受疫情较小且二季度起回暖明显，第三季度收入为323,731.9万元，较上年同期上升19.79%，环比上升23.72%。电梯海报8月花费环比增速11%，电梯LCD环比增速1.7%，较上一年同期依次增长59.4%、33.2%，预计梯媒刊例花费增长趋势或将在四季度延续。 影院媒体业务：此外，映前广告方面，2020年前三季度公司影院媒体收入为16,222.0万元，较上年同期的143,974.3万元减少127,752.3万元，降幅为88.73%，但各地影院停业未发生影院媒体租赁成本，租赁成本较上年同期大幅减少了88,969.5万元，降幅为94.50%。从7月20日影院正式复工起，截止目前全国影院复工率已超90%，且国庆档影院人气旺盛，总票房高达29.96亿元，取得中国影史上国庆档票房第二的成绩。预计随着影院持续复苏也会带动公司映前广告收入快速回暖。 分析师 杨晓彤 ：010-86359286 ：yangxiaotong@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518020001 特此鸣谢：岳铮 市场数据 2020-10-22 A股收盘价(元) 9.16 A股一年内最高价(元) 9.87 A股一年内最低价(元) 3.81 上证综指 3312.5 市盈率 70.00 总股本（百万股） 14677.88 实际流通A股(百万股) 14677.88 限售的流通A股(百万股) 0 流通A股市值(亿元) 1344.49 相对中小板指数表现图 2020-10-22 资料来源：中国银河证券研究院 [table_report] 公司点评/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 （四）广告主：广告主结构持续优化 据2020年2-8月电梯视频刊例花费行业TOP5数据显示，三季度以来IT产品及服务、饮料、邮电通讯、金融、娱乐及休闲等行业均加大投放力度，广告主结构持续优化。大多数新消费品牌公司如快消品牌元气森林、在线教育猿辅导等都通过分众来进行营销宣传，这些新衍生的品牌有建立市场知名度的持续需求。此外，四季度是传统的消费旺季，且有双十一、双十二等购物街活动，预计电商类及日常消费品类的广告投放有望大幅提升，将为公司带来明显增量。 三、投资建议 2020年初受疫情影响，公司业务受到冲击，但随着国内情况的好转公司三季度营收增幅明显，资源点位价值持续优化，成本管控效应明显。此外，公司快速扩张阶段已结束，竞争压力得到缓解，未来盈利能力有所保障。我们预计公司20、21年归属于上市公司股东的净利润分别为35.60/52.02亿元，同比增长142.50/47.50%，对应EPS分别为0.24/0.36，给予推荐评级。 四、风险提示 广告行业政策风险、广告主行业景气度风险、公司成本管控风险等。 公司点评/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 附录 图1：2017-2019A, 2020Q3分众传媒营业收入变化情况 图2：2017-2019A, 2020Q3分众传媒净利润变化情况 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 资料来源：Wind，银河证券研究院整理 图3：2017-2019A, 2020Q3期间费用率变化情况 资料来源：Wind，中国银河证券 图4：2017-2019A, 2020Q3分众传媒毛利率变化情况 资料来源：Wind，中国银河证券 120.1 145.5 121.4 78.8 17.63% 21.12% -16.60% -11.57% -35%-15%5%25%30801302017201820192020Q3营业总收入（亿元） 同比增长 59.7 57.9 18.6 22.0 34.30% -3.03% -67.97% 64.83% -100% 0% 02040602017201820192020Q3净利润（亿元） 同比增长 16.63% 16.02% 18.59% 18.48% 4.38% 2.83% 4.75% 6.20% -1.07% -0.64% -0.16% -0.97% -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%-505101520252017201820192020Q3销售费用（亿元） 管理费用（亿元） 财务费用（亿元） 销售费用率 管理费用率 财务费用率 72.72% 66.21% 45.21% 59.98% 30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2017201820192020Q3毛利率 公司点评/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图5：2015-2019分众传媒境内自营媒体资源点位数变化情况 资料来源：公司公告，中国银河证券 图6：2020年3-8月电梯媒体刊例花费环比数据 图7：2020年3-8月电梯媒体刊例花费同比数据 资料来源：CTR媒介智讯，银河证券研究院整理 资料来源：CTR媒介智讯，银河证券研究院整理 0.9% 26.2% 146.8% -4.7% 6.8% 4.7% 59.9% -8.2% -20.0%30.0%80.0%130.0%05010015020020152016201720182019电梯电视（万台） 电梯海报（万台） 电梯电视同比增长率 电梯海报同比增长率 -20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%3月 4月 5月 6月 7月 8月 电梯电视 电梯海报 -30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%3月 4月 5月 6月 7月 8月 电梯电视 电梯海报 公司点评/传媒行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：杨晓彤，传媒互联网团队负责人。哈尔滨工业大学管理学硕士，具有7年证券从业经历，2017年加入银河证券研究院投资研究部。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 [table_avow] 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@ChinaStock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn 单击此处输入文字。 [table_avow] [table_contact]