三季报点评：市场活跃叠加份额提升，Q3业绩暴增203%

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 三季报点评：市场活跃叠加份额提升，Q3业绩暴增203% [Table_Title2] 东方财富(300059) [Table_Summary] 事件概述 东方财富披露三季报，前三季度实现营业收入59.46亿元，同比+92%，归母净利润33.98亿元，同比+144%；单三季度实现营业收入26.08亿元，同比+137%，净利润为15.89亿元，同比+203%。EPS为0.42元，同比+136%；加权平均ROE为14.26%，同比提升6.83pct。 分析判断: 基金代销业务、证券业务市场活跃度提升与公司份额提升共振带来收入大幅增长，规模效应下利润率提升进一步带来利润暴增。 ► 经纪业务市场活跃度提升与公司市占率提升共振，手续费与佣金净收入同比+74%。 2020年前三季度，市场日均股票交易额8629亿元，同比+59%。公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比+74%至25.36亿元。根据公司在西藏地区份额我们推算公司前三季度市场份额3.25%，较去年底的2.84%（来自公司财报）提升0.41个百分点。其中Q1/Q2/Q3股票交易市场份额推算值分别为3.03%/3.31%/3.37%，可见市场份额逐季提升。 据艾瑞咨询，2020年8月，东方财富网APP的安装设备台数达4339万台，在有牌照券商中排名第一，背靠庞大客户基础及资讯服务优势，公司旗下证券业务市占率将继续提升。 ► 两融业务市场份额持续扩张，可转债融资为后续两融业务蓄力。2020年三季度末市场两融余额1.47万亿元，较去年同期+55%、较去年底+44%。 公司以两融业务为主的利息净收入同比+88%至10.97亿元。两融业务市场份额持续提升，去年末市场份额为1.56%，2020年二季度末为1.66%，三季度末则为2.02%。基于目前两融业务市占率仍大幅低于交易市占率，同时交易市占率仍在持续提升，未来公司两融业务市占率将继续提升。 公司公告拟发行可转债募资不超过158亿元，其中140亿（近90%）投入两融业务。公司前两次可转债均已成功转股，对公司资本实力提升大有助益，良好的融资能力为公司份额的进一步提升创造了资本条件。 ► 基金代销市场火爆，公司基金销售收入同比+118%。 2020年前三季度新发基金市场火爆，新发基金合计2.32万亿份，同比+161%，其中股票型基金发行2925亿份，混合型基金发行1.22万亿份，分别同比+62%和575%；从市场基金保有量来看，截至2020年8月末，股票与混合型公募基金 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 31.3 最新收盘价： 26.09 [Table_Basedata] 股票代码： 300059 52 周最高价/最低价： 28.99/13.55 总市值(亿) 2,247.17 自由流通市值(亿) 1,860.79 自由流通股数(百万) 7,132.21 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：魏涛 邮箱：weitao@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070003 分析师：吕秀华 邮箱：lvxh@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040001 联系电话：010-59775336 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 [Table_Report] 相关研究 1.【华西非银深度】东方财富（300059）：流量积累与变现，打造互联网金融生态圈 2020.08.31 -9%19%48%76%105%133%2019/102020/012020/042020/072020/10相对股价%东方财富沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年10月22日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 合计5.26万亿元，同比提升88%。2020年前三季度公司营业收入（主要为基金销售业务收入）同比+118%至23.12亿元。截至2020年10月22日，公司旗下子公司天天基金网代销基金家数/只数分别为141家/5535只，均位居代销市场第一。由于基金销售业务中基于保有量的收入占比逐渐提高且此项业务收入具延滞型，未来公司基金销售业务收入将继续大幅增长。 ► 互联网平台边际成本低，公司利润率继续提升。 上年度公司利润率43%，2020年中报公司利润率54%，前三季度利润率则进一步提升至57%，较去年同期的45%显著提升。公司利润率的持续提升主要由于互联网平台边际成本远低于传统券商，规模效应更加明显。公司前三季度总成本21.30亿元，同比增长29%，其中销售费用、管理费用以及研发费用分别+43%、+20%、-9%。 投资建议 注册制改革资本市场扩容以及居民金融资产配置提升背景下，证券与财富管理行业迎来发展的重要机遇期，而行业相对分散的格局下公司市场份额将持续提升，叠加互联网平台更低的边际成本优势，公司兼具行业增长贝塔与份额提升的阿尔法。 我们给予公司2020/2021/2022年归母净利润预期为47/63/78亿元（原值38/51/65亿元，根据市场环境调整），当前股价对应PE分别为47.3/35.9/28.8倍，给予2020年业绩57倍PE估值，维持目标价31.3元，维持“买入”评级。 风险提示 市场交易萎缩、公司市占率提升不及预期、基金销售市场竞争激烈。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(亿元) 42 81 101 122 YoY（%） 35.5 91.6 25.0 20.6 归母净利润(亿元) 18 47 63 78 YoY（%） 91.0 159.3 32.0 24.7 毛利率（%） 46 65 69 72 每股收益（元） 0.21 0.55 0.73 0.91 ROE 9% 14% 17% 18% 市盈率 122.7 47.3 35.9 28.8 资料来源：Wind，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 图表目录 图1 公司近年来营收持续高速增长 .......................................................................................................................................................4 图2 公司归母净利润持续高速增长 .......................................................................................................................................................4 图3 公司交易额市占率持续提升............................................................................................................................................................4 图4 公司融出资金市占率持续提升 .......................................................................................................................................................4 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图1 公司近年来营收持续高速增长 图2 公司归母净利润持续高速增长 资料来源：公司年报、华西证券研究所 资料来源：公司年报、华西证券研究所 图3 公司交易额市占率持续提升 图4 公司融出资金市占率持续提升 资料来源：Wind、华西证券研究所 资料来源：Wind、华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所 e_AuthorInfo] 利润表（亿元）20192020E2021E2022E资产负债表（亿元）20192020E2021E2022E营业收入4281101122现金及现金等价物250495569649手续费及佣金收入12364249其他流动资产9339181245电子商务11253034流动资产合计56292512911619利息收入6182737无形资产及其他30303030其他2222长期股权投资5555营业成本23293134资产总计61898113461673税前利润21567492其他流动负债52798387所得税381114流动负债合计3945708911165少数股东损益0000长期借款及应付债券12717171归母净利润18476378其他长期负债0121212长期负债合计12838383负债合计4066539741248股东权益212328372425负债和股东权益总计61898113461673关键财务与估值指标20192020E2021E2022E每股收益（元）0.210.550.730.91每股红利（元）0.040.220.290.36每股净资产（元）2.463.814.324.93ROE9%14%17%18%毛利率46%65%69%72%收入增长35%92%25%21%净利润增长率91%159%32%25%资产负债率66%67%72%75%股息率0.2%0.8%1.1%1.4%P/E122.747.335.928.8P/B10.66.86.05.3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 19626187/21/20190228 16:59 分析师与研究助理简介 魏涛：华西证券总裁助理兼研究所所长,北京大学博士,CPA，多年证券研究经验，曾任太平洋证券研究院院长、中银国际证券研究所所长。2015年包揽水晶球和新财富最佳分析师非银组第一名。 吕秀华：北京大学金融学博士，7年证券研究经验。曾任职中银国际证券战略规划部、方正证券研究所。研究基础扎实，熟悉券商财务数据背后业务、管理、科技及风险方面的布局思路，熟悉海外投行与经纪业商业模式。 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，6年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨