Q3净利同比+7.9%，团餐业务占比提升，盈利能力稳步增强

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 巴比食品（605338） 证券研究报告 2020年10月23日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 39.28元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 248.00 流通A股股本(百万股) 62.00 A股总市值(百万元) 9,741.44 流通A股市值(百万元) 2,435.36 每股净资产(元) 6.30 资产负债率(%) 15.59 一年内最高/最低(元) 39.28/15.26 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 刘畅 分析师 SAC执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 李珍妮 联系人 lizhenni@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《巴比食品-首次覆盖报告:立体销售智能供应，连锁化扩张走向全国》 2020-10-17 股价走势 Q3净利同比+7.9%，团餐业务占比提升，盈利能力稳步增强 公司发布2020年三季报。20Q1-3营收6.56亿元，同比-15.06%；净利润1.03亿元，同比-8.36%。归母净利1.03亿元，同比-8.58%；扣非归母净利0.86亿元，同比-12.73%。2020 Q3营收3.02亿元，同比+3.79%。归母净利0.47亿元，同比增长7.90%；扣非归母净利0.46亿元。 ■收入端：分产品来看：2020Q1-3食品类收入5.82亿元，占比88.68%，其中面点类/馅料类/外购食品类分别2.08/1.99/1.75亿元，占比31.65%/30.38%/26.65%；包装及辅料/服务费收入/其他收入分别为0.47亿元/0.27亿元/0.005亿元，占比7.10%/ 4.15%/0.07%。分渠道来看，特许加盟/直营门店/团餐渠道/其他销售收入分别为5.5/0.09/0.85/0.12亿元，占比83.96%/1.30%/12.95%/1.79%。分地区看,华东/华南/华北/其他地区收入占比分别为91.99%/6.65%/1.29%/0.07%,华东地区是主要销售地区。经销商全部位于华东地区，由年初14个减少为6个(增加1个,减少9个)。 ■成本端：毛利率略有下降。20Q1-3毛利率为31.87%，同比-0.85pct。分季度看，20Q3毛利率为32.33%，同比-0.64pct。 ■费用端：期间费用率下降，研发费用率上升。20Q1-3期间费用率为13.91%，同比-1.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.38%/7.10%/0.4%/-1.97%，同比变动-0.17pct/ -0.58pct/0.08pct/-0.51pct。20Q3期间费用率11.22%，同比-1.88pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.71%/5.84%/0.15%/-1.49%,同比变动-0.67pct/-0.89pct/ +0.02pct/-0.34pct。 ■利润端：盈利水平持续提高。20Q1-3归母净利率为15.70%，较同期+1.11pct。20Q3归母净利率15.66%，同比+0.6pct。 投资建议及盈利预测 巴比食品作为消费者放心、加盟商首选的早餐品牌，供应链体系完善，商业模式可复制，品牌效应有溢价，并且生产能力有进一步扩容的空间。我们看好巴比食品的扩容提速，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.43亿元/2.27亿元/2.67亿元；对应PE分别为62X/39X/33XPE，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧风险；加盟商管理风险；原材料价格波动风险等。 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 990.21 1,063.97 952.30 1,371.02 1,558.50 增长率(%) 14.26 7.45 (10.50) 43.97 13.67 EBITDA(百万元) 182.65 197.75 155.39 270.57 319.15 净利润(百万元) 143.35 154.72 143.32 226.89 267.01 增长率(%) 27.37 7.93 (7.37) 58.31 17.68 EPS(元/股) 0.58 0.62 0.58 0.91 1.08 市盈率(P/E) 61.78 57.24 61.79 39.03 33.17 市净率(P/B) 14.94 12.39 9.62 7.72 6.26 市销率(P/S) 8.94 8.32 9.30 6.46 5.68 EV/EBITDA 0.00 0.00 52.46 29.07 24.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%9%27%45%63%81%99%2019-102020-022020-06巴比食品食品加工沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布2020年三季报。20Q1-3营收6.56亿元，同比-15.06%；净利润1.03亿元，同比-8.36%。归母净利1.03亿元，同比-8.58%；扣非归母净利0.86亿元，同比-12.73%。 2020 Q3营收3.02亿元，同比+3.79%。归母净利0.47亿元，同比增长7.90%；扣非归母净利0.46亿元。 2. 点评 2.1. 收入端 分渠道来看，特许加盟/直营门店/团餐渠道/其他销售收入分别为5.5/0.09/0.85/0.12亿元，占比83.96%/1.30%/12.95%/1.79%。 图1：加盟销售为主的经营模式将保持，团餐模式持续发力 图2：2020前三季度加盟销售受疫情影响略有下滑 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图3：2020前三季度直营门店销售同受疫情影响 图4：2020前三季度团餐业务未受影响，预计后期大有可为 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分地区看,华东/华南/华北/其他地区收入占比分别为91.99%/6.65%/1.29%/0.07%,华东地区是主要销售地区。 94.0%90.9%88.5%86.4%84.0%1.4%1.8%1.7%1.6%1.3%3.8%6.0%8.2%10.7%12.9%0.8%1.3%1.5%1.3%1.8%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%20162017201820192020 Q1-3特许加盟销售直营门店销售团餐销售其他675857874087572918035507017%11%5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010000200003000040000500006000070000800009000010000020162017201820192020 Q1-3特许加盟销售（万元）YOY101615191716167785550%13%-2%-10%0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140016001800200020162017201820192020 Q1-3直营门店销售（万元）YOY27055230810211395849393%55%41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02000400060008000100001200020162017201820192020 Q1-3团餐销售（万元）YOY 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图5：华东区是主要的销售地区 资料来源：公司公告、天风证券研究所 分产品来看，2020Q1-3食品类收入5.82亿元，占比88.68%，其中面点类/馅料类/外购食品类分别2.08/1.99/1.75亿元，占比31.65%/30.38%/26.65%；包装及辅料/服务费收入/其他收入分别为0.47亿元/0.27亿元/0.005亿元，占比7.10%/ 4.15%/0.07%。 图6：销售收入以食品类销售为主 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图7：三大产品线销售收入均衡，面点类产品增速最高 资料来源：公司公告、天风证券研究所 经销商全部位于华东地区，由年初14个减少为6个(增加1个,减少9个)。 93.84%92.93%91.45%91.99%5.97%6.51%6.91%6.65%0%50%100%2017201820192020 Q1-3华东主营收入占比华南主营收入占比华北主营收入占比其他地区主营收入占比89.2%89.0%89.1%88.7%6.7%6.8%6.9%7.1%4.0%4.1%3.9%4.2%0.1%0.1%0.1%0.1%0%20%40%60%80%100%2017201820192020 Q1-3食品类包装物及辅料加盟商管理其他业务22827278433206420759253792918329544199262905531027330061748122.0%15.2%15.0%1.2%6.8%6.4%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%050001000015000200002500030000350002017201820192020 Q1-3面点类（万元）外购食品类（万元）馅料类（万元）面点类增速外购食品类增速馅料类增速 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2.2. 成本端 毛利率略有下降。20Q1-3毛利率为31.87%，同比-0.85pct。分季度看，20Q3毛利率为32.33%，同比-0.64pct。 2.3. 费用端 期间费用率下降，研发费用率上升。20Q1-3期间费用率为13.91%，同比-1.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.38%/7.10%/0.4%/-1.97%，同比变动-0.17pct/ -0.58pct/0.08pct/-0.51pct。20Q3期间费用率11.22%，同比-1.88pct。其中销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为6.71%/5.84%/0.15%/-1.49%,同比变动-0.67pct/-0.89pct/ +0.02pct/-0.34pct。 2.4. 利润端 盈利水平持续提高。20Q1-3归母净利率为15.70%，较同期+1.11pct。20Q3归母净利15.66%，同比+0.6pct。 图8：期间费用率下降 图9：盈利水平持续提高 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 3. 投资建议及盈利预测 巴比食品作为消费者放心、加盟商首选的早餐品牌，供应链体系完善，商业模式可复制，品牌效应有溢价，并且生产能力有进一步扩容的空间。我们看好巴比食品的扩容提速，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.43亿元/2.27亿元/2.67亿元；对应PE分别为62X/39X/33XPE，维持“买入”评级。 4. 风险提示 食品安全风险：由于餐饮行业流动中间环节较多，可能因人员操作失误、物流操作不当等原因，出现食品安全问题，将对公司声誉和经营业绩产生重大不利影响。 行业竞争加剧风险：尽管当前速冻食品行业仍处于快速扩张阶段，但随着速冻食品行业市场竞争的不断深入，行业可能面临竞争加剧，利润下降的风险。 加盟商管理风险：尽管加盟门店独立核算，但若加盟商在日常经营中未严格遵守公司的管理要求，将对公司品牌形