拟以不超过1.6亿元投资协同企业，围绕红人新经济多方面投资与多维变现

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天下秀（600556） 证券研究报告 2020年10月22日 投资评级 行业 传媒/营销传播 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 18.89元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,807.75 流通A股股本(百万股) 348.75 A股总市值(百万元) 34,148.35 流通A股市值(百万元) 6,587.96 每股净资产(元) 0.64 资产负债率(%) 43.76 一年内最高/最低(元) 24.60/7.23 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 吴慧迪 联系人 wuhuidi@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《天下秀-公司点评:机构重仓定增落地，红人经济新基建扬帆起航》 2020-09-18 2 《天下秀-半年报点评:黄金赛道龙头溢价，Q2营收+74%/扣非净利+70%yoy环比提速，尽享红人新经济产业趋势红利》 2020-08-15 3 《天下秀-季报点评:20Q1业绩+45%大超预期，推出三大直播带货红人解决方案打造第二成长曲线》 2020-04-29 股价走势 拟以不超过1.6亿元投资协同企业，围绕红人新经济多方面投资与多维变现 公司审议通过了《关于授权公司管理层对外投资额度的议案》。董事会授权公司管理层在不影响公司正常生产经营运作和控制系统性风险的前提下，自董事会审议通过该议案之日起的6个月内，以不超过1.6亿元人民币额度的自有资金，对市场前景看好，且能够与公司业务产生协同效应的相关企业（含私募股权投资基金）进行投资。 公司的第一成长曲线是红人营销广告投放，第二成长曲线是电商带货，运营自有品牌。公司或投资于细分垂直赛道的新兴品牌，利用全域矩阵式的红人营销广告投放能力，赋能品牌，助力品牌成长。公司旗下已经拥有toc端的“网红产品”——黄翠仙、螺元元螺蛳粉和宅猫日记，在网络上被各大KOL评测过并点赞。 当MCN竞争格局趋于稳定时，公司或选择头部红人控股的MCN机构进行投资。公司作为链接品牌方广告投放需求和红人接单需求的平台，有足够的品牌投放资源赋能机构和红人成长。头部红人控股的MCN机构，头部红人与公司深度绑定，避免头部红人出走与红人成本过高的风险。其次，头部红人带动腰尾部红人发展，梯队组织形态助力公司稳健扩张。当MCN竞争格局趋于稳定时，公司或择优投资，分享MCN成长红利。 公司或投资于新兴流量平台，分享流量红利。公司推动创新项目，建设西五街美妆测评社区，为美妆企业提供试用品发放、红人测评的解决方案工具。 公司《关于授权公司管理层对外投资额度的议案》的通过，进一步体现公司围绕红人新经济的多方面投资与多维变现空间。公司当前主要变现方式为红人广告营销，未来或逐步通过红人电商、赋能新兴流量平台、赋能MCN机构和红人进行变现。此外，作为红人时代新基建，天下秀或有更多变现空间。当前定增募集结束，上市公司资金到位，我们认为天下秀有望开启高速增长的黄金发展期，建议重点关注！ 受疫情影响，我们将20-22年天下秀实现归母净利润从4.05/6.33/9.76亿元下调为4.05/6.09/8.06亿元，看好天下秀的中长期价值，维持买入评级。 风险提示：宏观经济下滑，疫情影响门店扩张，消费者消费需求下降 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 66.86 1,977.31 3,388.71 5,445.02 8,006.19 增长率(%) 1.58 2857.27 71.38 60.68 47.04 EBITDA(百万元) (26.87) 351.24 468.86 707.57 937.03 净利润(百万元) (37.15) 258.60 404.90 608.78 806.47 增长率(%) (1,272.21) (796.13) 56.57 50.35 32.47 EPS(元/股) (0.02) 0.14 0.22 0.34 0.45 市盈率(P/E) (907.58) 130.37 83.27 55.38 41.80 市净率(P/B) 833.11 34.99 22.75 16.34 11.94 市销率(P/S) 504.24 17.05 9.95 6.19 4.21 EV/EBITDA (88.81) 54.90 68.64 44.44 32.73 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%23%55%87%119%151%183%215%2019-102020-022020-06天下秀营销传播沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 53.73 1,042.93 1,527.70 2,260.94 3,017.30 营业收入 66.86 1,977.31 3,388.71 5,445.02 8,006.19 应收票据及应收账款 28.21 683.46 573.84 1,506.90 1,641.52 营业成本 62.60 1,434.69 2,483.92 4,002.09 5,908.57 预付账款 1.04 98.89 74.12 193.51 185.19 营业税金及附加 0.27 21.80 27.11 41.94 61.67 存货 0.20 0.00 0.35 0.21 0.62 营业费用 1.05 109.37 193.16 315.81 464.36 其他 8.79 72.61 42.84 56.36 82.76 管理费用 28.72 59.22 108.44 190.58 320.25 流动资产合计 91.97 1,897.88 2,218.85 4,017.92 4,927.39 研发费用 0.00 53.22 108.44 190.58 320.25 长期股权投资 0.00 11.48 11.48 11.48 11.48 财务费用 (0.36) (16.68) (17.79) (26.21) (36.52) 固定资产 0.41 3.24 26.02 68.88 110.79 资产减值损失 2.45 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 0.41 0.15 0.15 0.14 0.14 投资净收益 1.21 (1.70) 0.00 0.00 0.00 其他 14.48 74.99 25.42 31.31 41.72 其他 (2.82) 7.08 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 15.29 89.86 99.07 181.42 235.89 营业利润 (26.26) 310.31 485.43 730.24 967.61 资产总计 107.26 1,987.74 2,317.92 4,199.33 5,163.28 营业外收入 0.10 0.20 0.75 0.75 0.75 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 12.01 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 15.03 185.04 161.36 396.76 427.23 利润总额 (38.16) 310.51 486.18 730.99 968.36 其他 40.09 803.70 637.09 1,698.33 1,872.23 所得税 0.33 52.51 82.21 123.61 163.75 流动负债合计 55.13 988.74 798.44 2,095.09 2,299.46 净利润 (38.50) 258.00 403.96 607.38 804.61 长期借款 0.00 0.00 20.00 20.00 20.00 少数股东损益 (1.35) (0.60) (0.93) (1.41) (1.86) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (37.15) 258.60 404.90 608.78 806.47 其他 12.97 34.17 16.86 21.33 24.12 每股收益（元） (0.02) 0.14 0.22 0.34 0.45 非流动负债合计 12.97 34.17 36.86 41.33 44.12 负债合计 68.10 1,022.91 835.30 2,136.42 2,343.58 少数股东权益 (1.31) 1.37 0.44 (0.97) (2.83) 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 394.79 1,680.42 1,807.75 1,807.75 1,807.75 成长能力 资本公积 455.88 (1,181.64) (1,181.64) (1,181.64) (1,181.64) 营业收入 1.58% 2857.27% 71.38% 60.68% 47.04% 留存收益 (354.33) (716.97) (325.57) 256.13 1,014.78 营业利润 -546.13% -1281.89% 56.43% 50.43% 32.51% 其他 (455.88) 1,181.64 1,181.64 1,181.64 1,181.64 归属于母公司净利润 -1272.21% -796.13% 56.57% 50.35% 32.47% 股东权益合计 39.16 964.83 1,482.61 2,062.91 2,819.70 获利能力 负债和股东权益总计 107.26 1,987.74 2,317.92 4,199.33 5,163.28 毛利率 6.37% 27.44% 26.70% 26.50% 26.20% 净利率 -55.56% 13.08% 11.95% 11.18% 10.07% ROE -91.79% 26.84% 27.32% 29.50% 28.57% ROIC 120.05% -839.96% -253.90% -1159.47% -369.67% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 (38.50) 258.00 404.90 608.78 806.47 资产负债率 63.49% 51.46% 36.04% 50.88% 45.39% 折旧摊销 0.15 2.17 1.22 3.54 5.93 净负债率 -137.21% -108.09% -101.69% -108.63% -106.30% 财务费用 0.00 (9.71) (17.79) (26.21) (36.52) 流动比率 1.67 1.92 2.78 1.92 2.14 投资损失 (1.21) 1.70 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.66 1.92 2.78 1.92 2.14 营运资金变动 13.91 (475.59) 5.76 229.40 43.64 营运能力 其它 (5.64) 85.97 (0.93) (1.41) (1.86) 应收账款周转率 3.47 5.56 5.39 5.23 5.09 经营活动现金流 (31.29) (137.46) 393.16 814.10 817.67