备货旺季来临，业绩弹性可期

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 蓝思科技 300433.SZ 备货旺季来临，业绩弹性可期 事件：iPhone12系列机型搭载超瓷晶玻璃盖板。 核心观点  备货旺季到来，技术升级与管控资源优化拉动业绩弹性：蓝思科技是全球消费电子视窗防护玻璃绝对龙头。近年来，公司持续进行自动化升级与资源优化，盈利能力持续增强。大客户新机备货旺季来临，超瓷晶玻璃盖板带来显著提升的技术工艺和附加价值，产业景气度上行，有望为公司带来更大业绩弹性。  5G推动手机玻璃盖板渗透率提升，公司持续引领技术升级：5G智能手机频率更高、同时采用Massive MIMO天线技术，使得金属机壳阻碍射频信号传输的劣势进一步凸显，推动手机机壳去金属化趋势。同时无线充电、外观升级等创新也共同推动玻璃后盖逐渐成为标配。手机前盖方面，柔性OLED屏幕的普及推动3D玻璃盖板渗透率快速提升，使盖板价值量显著提高。公司在玻璃前后盖领域技术、产能布局全球领先，同时深入合作国内外领先的手机品牌，有望继续引领行业升级趋势。  汽车电子有望带来新增长点：汽车大屏化、多屏化趋势为玻璃防护件、触控等产品带来巨大机遇，公司已成为国际新能源车大厂的一级核心供应商，同时与国际一线汽车品牌建立合作关系，未来有望贡献显著业绩增量。  垂直整合打造全球领先的一站式供货平台：公司以玻璃盖板业务加工为据点，积极进行产业链整合，拓展蓝宝石、陶瓷、金属等新材料结构件，整合触控、贴合业务，为下游客户提供触控与指纹模组，未来还有望进一步突破系统组装领域。公司已经从原来的单一产品厂商过渡到具备一站式供货能力的平台级厂商，持续发展前景乐观。 财务预测与投资建议  我们预测公司20-22年每股收益分别为1.0、1.33、1.53元（原预测20-21年为0.69、0.83元，主要由于手机盖板毛利率高于预期），根据可比公司20年44倍，对应目标价44元，维持买入评级。 风险提示  大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年10月20日） 35.97元 目标价格 44元 52周最高价/最低价 36.77/12.22元 总股本/流通A股（万股） 438,386/436,916 A股市值（百万元） 157,687 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020年10月20日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.28 4.84 14.37 170.86 相对表现 0.67 3.65 11.95 146.98 沪深300 -0.95 1.19 2.42 23.88 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 联系人 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 27,717 30,258 39,261 45,898 52,182 同比增长(%) 16.9% 9.2% 29.8% 16.9% 13.7% 营业利润(百万元) 1,116 2,823 5,165 6,756 7,790 同比增长(%) -54.6% 152.9% 83.0% 30.8% 15.3% 归属母公司净利润(百万元) 637 2,469 4,403 5,823 6,713 同比增长(%) -68.9% 287.6% 78.3% 32.3% 15.3% 每股收益（元） 0.15 0.56 1.00 1.33 1.53 毛利率(%) 22.6% 25.2% 27.1% 27.5% 27.2% 净利率(%) 2.3% 8.2% 11.2% 12.7% 12.9% 净资产收益率(%) 3.8% 12.5% 18.0% 19.7% 18.7% 市盈率 240.2 62.0 34.7 26.3 22.8 市净率 9.0 6.8 5.7 4.7 3.9 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 三季报超预期，长期受益于5G换机热潮： 2019-10-22 蓝思科技动态跟踪 —— 备货旺季来临，业绩弹性可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 客户保护盖板技术升级，带动公司手机防护玻璃毛利率提升；疫情使得居家办公需求增加，带动平板电脑出货量增加，因此，我们对手机盖板防护玻璃和平板电脑防护玻璃的预测做了相应调整。 此外，公司管理效率提升并进行了融资，因此我们对公司三费费率进行了调整。 图1：核心盈利假设变动 数据来源：东方证券研究所测算 我们预测公司20-22年每股收益分别为1.0、1.33、1.53元（原预测20-21年为0.69、0.83元，主要由于手机盖板毛利率高于预期），根据可比公司20年44倍，对应目标价44元，维持买入评级。 核心假设及盈利预测变动分析表人民币百万元（标注除外）调整前调整后2020E2021E2020E2021E手机防护玻璃销售收入29,391.134,164.429,095 34,586 变动幅度-1.0%1.2%毛利率26.6%26.0%27.9%27.9%变动幅度1.3%1.8%平板电脑防护玻璃销售收入2,352.6 2,548.3 3,715 3,640 变动幅度57.9%42.9%毛利率18.0%18.0%22.4%23.0%变动幅度4.4%5.0%新材料销售收入6,237.8 7,277.4 60287169变动幅度-3.4%-1.5%毛利率25.0%25.0%25.5%27.0%变动幅度0.5%2.0%三费费用率14.8%14.1%12.3%11.4%-2.5%-2.8%销售收入合计37,98243,99039,261 45,898 变动幅度3.4%4.3%综合毛利率25.8%25.4%27.1%27.5%变动幅度1.3%2.1%主要财务数据变动分析表人民币百万元（标注除外）调整前调整后2020E2021E2020E2021E营业收入37,98243,99039,261 45,898 变动幅度3.4%4.3%营业利润3,1993,8225,165 6,756 变动幅度61.5%76.7%归属母公司净利润2,7193,2494,403 5,823 变动幅度61.9%79.2%每股收益（元）0.690.831.00 1.33 变动幅度45.0%60.5%毛利率(%)25.8%25.4%27.1%27.5%变动幅度1.3%2.1%净利率(%)7.2%7.4%11.21%12.69%变动幅度4.1%5.3% 蓝思科技动态跟踪 —— 备货旺季来临，业绩弹性可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图2：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示  大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。 公司代码最新价格(元)2020/10/202019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E歌尔股份00224143.480.390.741.061.36110.1958.9640.8532.04立讯精密00247559.220.680.981.321.7287.7360.3444.7134.46水晶光电00227314.250.400.480.620.7335.3329.7122.8619.65信维通信30013650.341.061.432.032.5547.5335.1924.8519.78华工科技00098825.020.500.680.800.9550.0436.6031.2026.26欣旺达30020729.010.480.460.821.1260.8463.1635.4125.88欧菲光00245615.600.190.580.760.9882.4526.8120.4415.88最大值110.1963.1644.7134.46最小值35.3326.8120.4415.88平均数67.7344.4031.4824.85调整后平均65.7244.1631.0424.72每股收益（元）市盈率 蓝思科技动态跟踪 —— 备货旺季来临，业绩弹性可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 4,497 5,666 6,282 7,344 12,982 营业收入 27,717 30,258 39,261 45,898 52,182 应收票据、账款及款项融资 6,214 6,838 8,637 10,098 11,480 营业成本 21,445 22,629 28,608 33,290 37,990 预付账款 31 35 39 46 52 营业税金及附加 230 286 353 413 470 存货 2,760 3,212 4,005 4,661 5,319 营业费用 557 439 589 597 626 其他 896 879 863 873 883 管理费用及研发费用 3,511 3,441 4,122 4,590 5,218 流动资产合计 14,397 16,630 19,826 23,021 30,716 财务费用 614 706 712 599 433 长期股权投资 34 42 0 0 0 资产、信用减值损失 833 467 211 154 154 固定资产 22,730 23,992 27,135 29,065 28,257 公允价值变动收益 23 0 0 0 0 在建工程 1,392 2,038 1,073 590 349 投资净收益 (21) 12 0 0 0 无形资产 2,599 2,938 3,075 3,208 3,336 其他 586 520 500 500 500