备货旺季到来，Q4业绩增长可期

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 东山精密 002384.SZ 备货旺季到来，Q4业绩增长可期 事件：公司发布三季报。 核心观点  公司前三季度营收182.5亿元，同比增长11.5%，归母净利润9.6亿元，同比增长7.6%。其中Q3营收69.1亿元，同比增长8.2%，毛利润近13亿元，创新高，归母净利润4.4亿元，同比下滑8.5%。  备货旺季到来，Q4业绩有望迎来快速增长：软板业务是公司第一大业务，贡献了公司的主要利润。核心A客户新机推迟到10月发布导致备货延迟，影响了Q3业绩，但Q4业绩有望迎来快速增长：1）A客户新机型销售火爆，媒体报道A客户临时向产业链追加了200万订单；2）A客户手机持续创新，所需软板的单机价值量持续提升。相比A客户的日韩供应商，公司更具成本优势，份额占比有望持续提升，此外，公司还在积极拓展国内消费终端客户和新能源车客户，软板业务前景广阔。  拥抱5G建设周期，硬板业务可期。5G通信进入建设周期，通信PCB板需求旺盛，公司硬板在数通领域有较强的技术和客户积累，并逐步切入国内大客户供应链，有望充分受益行业增长带来的机遇。5G时代，消费电子轻薄化是趋势，将会驱动高端HDI主板需求量增长，公司拥抱核心客户，有望带动业绩增长并带来盈利能力的改善。 财务预测与投资建议  我们预测公司20-22年每股收益分别为0.86、1.11、1.42元（原预测20-21年为1.05/1.36元，下调了公司LED和触控业务营收），根据可比公司20年39倍估值，对应目标价33.54元，维持买入评级。 风险提示 疫情影响，需求不及预期；PCB板毛利率波动。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年10月28日） 27.08元 目标价格 33.54元 52周最高价/最低价 35.79/18.23元 总股本/流通A股（万股） 170,987/126,286 A股市值（百万元） 46,303 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020年10月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 5.37 10.17 0.56 32.16 相对表现 6.53 6.78 -3.14 11.51 沪深300 -1.16 3.39 3.70 20.65 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 联系人 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 19,825 23,553 27,600 33,633 38,865 同比增长(%) 29% 19% 17% 22% 16% 营业利润(百万元) 889 764 1,609 2,070 2,661 同比增长(%) 53% -14% 111% 29% 29% 归属母公司净利润(百万元) 811 703 1,474 1,895 2,434 同比增长(%) 54% -13% 110% 29% 28% 每股收益（元） 0.47 0.41 0.86 1.11 1.42 毛利率(%) 16.0% 16.3% 17.8% 18.3% 18.4% 净利率(%) 4.1% 3.0% 5.3% 5.6% 6.3% 净资产收益率(%) 10.0% 8.2% 13.3% 13.2% 15.0% 市盈率 57 66 31 24 19 市净率 5.5 5.4 3.4 3.1 2.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 一季度扣非高增长，全年业绩可期： 2020-04-20 东山精密季报点评 —— 备货旺季到来，Q4业绩增长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 我们预测公司20-22年每股收益分别为0.86、1.11、1.42元（原预测20-21年为1.05/1.36元，下调了公司LED和触控业务营收），根据可比公司20年39倍估值，对应目标价33.54元，维持买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 疫情影响，需求不及预期；PCB板毛利率波动。 公司代码最新价格(元)2020/10/272019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E弘信电子30065716.620.530.591.001.7031.4928.1716.629.78景旺电子60322833.080.981.291.561.9333.6525.6821.1517.16深南电路002916116.642.523.464.495.5146.3033.7525.9921.17沪电股份00246318.400.700.851.071.3226.3121.7317.1213.92立讯精密00247557.620.680.991.331.7185.3658.3743.2933.71歌尔股份00224144.930.390.871.251.61113.8651.7236.0727.96鸿远电子60326784.791.201.542.092.8270.4355.1140.6230.08最大值113.8658.3743.2933.71最小值26.3121.7316.629.78平均数58.2039.2228.6921.97调整后平均53.4538.8928.1922.06每股收益（元）市盈率 oPsPnQzRrNoPzQxOoQtPtR7NcMbRsQpPpNqQiNrQpPiNpNzQbRqRsQuOmOnRMYmNvN 东山精密季报点评 —— 备货旺季到来，Q4业绩增长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 3,150 4,078 4,140 5,045 5,830 营业收入 19,825 23,553 27,600 33,633 38,865 应收票据及应收账款 6,828 6,104 13,210 16,182 15,843 营业成本 16,662 19,708 22,693 27,476 31,724 预付账款 194 158 745 908 1,049 营业税金及附加 68 81 95 115 133 存货 3,990 4,556 5,246 6,352 7,334 营业费用 381 433 592 712 814 其他 1,989 1,600 2,187 2,489 2,750 管理费用及研发费用 1,069 1,490 1,594 1,917 2,183 流动资产合计 16,152 16,496 25,529 30,976 32,806 财务费用 629 695 914 1,144 1,177 长期股权投资 125 86 0 0 0 资产减值损失 473 642 207 349 322 固定资产 9,746 10,330 11,190 12,056 12,890 公允价值变动收益 (1) (3) 0 0 0 在建工程 1,532 1,142 2,390 2,578 2,706 投资净收益 104 12 5 50 50 无形资产 357 378 347 315 284 其他 243 251 100 100 100 其他 3,224 3,238 2,602 2,485 2,401 营业利润 889 764 1,609 2,070 2,661 非流动资产合计 14,984 15,175 16,529 17,434 18,280 营业外收入 9 3 9 9 9 资产总计 31,136 31,670 42,058 48,410 51,086 营业外支出 4 5 4 4 4 短期借款 9,436 8,831 14,130 16,777 15,450 利润总额 894 762 1,614 2,075 2,666 应付票据及应付账款 7,705 7,970 9,177 11,111 12,828 所得税 83 56 140 181 232 其他 1,257 1,579 1,171 1,215 1,281 净利润 811 706 1,474 1,895 2,434 流动负债合计 18,399 18,380 24,478 29,103 29,560 少数股东损益 (0) 3 0 0 0 长期借款 2,785 2,772 2,772 2,772 2,772 归属于母公司净利润 811 703 1,474 1,895 2,434 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.47 0.41 0.86 1.11 1.42 其他 1,516 1,821 1,311 1,311 1,311 非流动负债合计 4,301 4,593 4,083 4,083 4,083 主要财务比率 负债合计 22,700 22,973 28,561 33,186 33,643 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 21 51 51 51 51 成长能力 股本 1,607 1,607 1,710 1,710 1,710 营业收入 29% 19% 17% 22% 16% 资本公积 5,332 5,357 8,118 8,118 8,118 营业利润 53% -14% 111% 29% 29% 留存收益 1,610 2,224 3,618 5,345 7,564 归属于母公司净利润 54% -13% 110% 29% 28% 其他 (134) (541) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 8,436 8,697 13,497 15,224 17,443 毛利率 16.0% 16.3% 17.8% 18.3% 18.4% 负债和股东权益总计 31,136 31,670 42,058 48,410 51,086 净利率 4.1% 3.0% 5.3% 5.6% 6.3% ROE 10.0% 8.2% 13.3% 13.2% 15.0% 现金流量表 ROIC 7.6% 6.3