请务必阅读正文之后的重要声明部分 证券研究报告/行业月报 2020年10月20日 纺织服装 纺企订单饱满，品牌9月及十一表现亮眼 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：王雨丝 执业证书编号：S0740517060001 电话：021-20315196 Email: wangys@r.qlzq.com.cn 分析师：曾令仪 执业证书编号： S0740520080005 Email: zengly@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 84 行业总市值(百万元) 387134 行业流通市值(百万元) 325006 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1. 增值税率下调对纺服行业影响几何？ 2. 1-2月服装类社零总额同增1.8%，为2010年来新低 3. 关注低估值业绩稳健增长的细分龙头 4. 3月服装线上销售环比有所回暖 5. USDA预计2019年美棉植棉面积同降2% 6. 3月服装需求环比改善，关注行业复苏趋势 7.18年全球奢品销售提速，国内头部珠宝品牌表现佳 8. 4月服装线上销售持续回暖，国储棉轮出正式启动 9. 五一错峰影响，4月社零数据环比放缓 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 森马服饰 8.95 0.57 0.32 0.61 0.77 28 28 15 12 1.55 买入 海澜之家 7.48 0.74 0.57 0.76 0.90 13 13 10 8 1.57 买入 健盛集团 9.80 0.66 0.51 0.78 0.98 19 19 13 10 1.03 买入 安踏体育 76.86 1.98 1.98 2.78 3.32 38 38 29 24 2.29 买入 波司登 3.06 0.11 0.13 0.18 0.21 23 23 17 15 1.22 买入 滔搏 10.10 0.37 0.38 0.44 0.50 27 27 23 20 2.63 买入 备注 ：收盘价为2020年10月18日 [Table_Summary] 投资要点  行情回顾：近一月中信纺织服装指数+3.43%，其中纺织制造和品牌服装分别+4.69%和+5.11%，沪深300指数+1.24%。从估值上看，纺织制造/品牌服装PE环比分别10.69%/-2.85%，达77/34倍。从个股表现上看，百隆东方、华孚时尚、太平鸟涨幅居前，ST步森、日播时尚、三夫户外跌幅居前。  行业数据&资讯：  品牌服饰：降温+需求持续回暖，9月及十一黄金周表现优异 9月单月服装鞋帽、针纺织品零售额同比+8.3%，增速环比+4.1PCTs，终端需求逐步回暖。在此趋势下，叠加10月初的降温，使得十一黄金周零售额同比+8.5%，增速较去年同期+14.3PCTs，其中服装实现同比+16.8%（男装/女装/童装分别同增23.9%/13.1%/27.3%）。 各子行业的线上销售也呈现同样的趋势，阿里平台(天猫&淘宝)女装/男装/童装/运动鞋服销售额同比增速分别为+37%/+45%/+38%/+37%。同时，受益于降温推动的换季需求增加明显的家纺（同比+53%）及羽绒服表现亮眼。其中波司登天猫旗舰店10月1日至13日实现销售收入5549万元，相较2019年10月整体销售额（3990万元）增长39%。  纺织制造：下游补库+棉价短期大涨，棉纺企业订单饱满 从供给端看，在过去几年的暖冬，外贸环境不确定性叠加疫情影响下，下游企业备货较为谨慎，在终端需求逐步恢复的过程中，产业链中的纱线、坯布库存天数逐步下降，截至2020.10已恢复到上年同期水平。 从需求端看，除正常的冬季产品备货外，今年的冷冬预期、短期棉价大涨（9.30-10.20期间+15.7%；当前价格同比+16.7%）以及终端需求逐步恢复，也促使下游加大备货力度，从而带动棉纺行业出现订单旺盛的情况。根据对主要棉纺上市公司的跟踪情况看，9月开始各公司订单较为饱满，Q4订单多恢复到上年同期水平或有所增长，整体产能利用率较高。  行业观点及投资建议：短期看，纺织制造板块短期因下游补库&棉价急涨带来的订单大幅增长，中长期建议关注随海外各国复工复产，以及疫情下行业集中度提升，订单恢复较好，且越南产能稳步释放的健盛集团（2021年13x）；品牌服装板块建议关注终端恢复优于行业，且终端管理效率持续提升、高分红、估值仍有提升空间的地素时尚（2020年17x）；以及可持续受益于品牌/产品/渠道升级、新财年收入受疫情冲击较小&控费，受益于冷冬的中高端羽绒服龙头波司登（20/21财年23x）。  风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费需求放缓；棉价异动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业月报 内容目录 板块表现 .............................................................................................................. - 3 - 行业数据 .............................................................................................................. - 4 - 品牌服饰：降温+需求持续回暖，9月及十一黄金周表现优异 .................... - 4 - 棉纺制造：下游补库+棉价短期大涨，棉纺企业订单饱满 ........................... - 9 - 行业公告&资讯 ................................................................................................... - 12 - 风险提示 ............................................................................................................ - 14 - 附录：图表 ........................................................................................................ - 14 - 投资评级说明 .................................................................................................... - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业月报 板块表现 图表1：近一月板块表现：纺织制造（+4.69%）、品牌服饰（+5.11%）,沪深300指数（+3.43%） 5.114.944.693.43-6-4-20246810CS医药CS国防军工CS电力设备CS煤炭CS非银行金融CS品牌服饰CS纺织服装CS纺织制造CS食品饮料CS家电沪深300CS银行CS机械CS基础化工CS石油石化CS计算机CS电子元器件CS汽车CS交通运输CS轻工制造CS农林牧渔CS钢铁CS通信CS建材CS商贸零售CS有色金属CS综合CS传媒CS建筑CS电力及公用事业CS房地产CS餐饮旅游 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：近一月个股表现：纺织服装行业百隆东方、华孚时尚、太平鸟涨幅居前，ST步森、日播时尚、三夫户外跌幅居前；化妆品珠宝板块御家汇、上海家化、潮宏基涨幅居前，ST赫美、老凤祥、青岛金王跌幅居前 21.2 17.8 17.8 15.8 12.3 -13.6 -12.3 -10.2 -8.7 -8.2 45.6 24.8 15.8 8.5 5.1 -6.6 -4.8 -3.1 -1.6 0.7 14.2 9.9 4.4 4.4 3.3 -8.5 -7.0 -6.0 -3.1 -2.5 -20-1001020304050 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业月报 图表3：品牌服装（37x）、纺织制造（85x）板块估值（截至2020.10.18） 01020304050607080901002014-03-072015-03-072016-03-072017-03-072018-03-072019-03-072020-03-07纺织制造PE(TTM)品牌服饰PE(TTM) 来源：Wind，中泰证券研究所 行业数据 品牌服饰：降温+需求持续回暖，9月及十一黄金周表现优异  据国家统计局新数据显示，2020年9月社会消费品零售总额35295亿元，同比3.3%，增速同比/环比分别-4.5/+2.8PCTs，环比需求加速回升。其中限额以 上 企 业销 售 额 增 速 为5.3%,增速 同 比/环 比 分 别+2.2/+0.9PCTs。此外，1-9月社零总额同比-7.2%，增速同比/环比分别-15.4/+1.4PCTs。  分品类看，9月除家用电器和音响器材外（零售额同比-0.5%，增速环比-4.8PCTs），各品类零售额均实现较快增长。其中，必须消费增速更加稳健，粮油食品/日用品零售额分别同比+7.8%/+10.7%，增速环比+3.6/-0.7PCTs。可选消费表现强劲，化妆品/金银珠宝/服装鞋帽、针纺织品售额分别同比+13.7%/+13.1%/+8.3%，增速环比分别-5.3/-2.2 /+4.1PCTs。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业月报  分渠道看,1-9月全国网上零售额累计同比+9.7%，其中实物商品网上零售额+15.3%，增速环比-0.5PCTs，主要受益于吃类和用类商品的增长驱动，分别同比+35.7%/+16.8%。穿着类网上实物商品销售额同比+3.3%，增速环比+2.2PCTs。线下方面，1-9月各业态零限额以上售业单位销售额均同比转正，百货店/专业店/专卖店/超市增速分别为16.6%/9.2%/6.8%/2.9%，较20H1分别+40.2/+23.3/+21.2/ -0.9PCTs，其中品牌服装的主要线下销售渠道百货店及专卖店表现突出。 图表4：2020.10月社零/限额以上企业零售额当月同比增速（%）（数据更新至20.10.19） 图表5：2020.10月社零总额中分品类销售额当月同比%。（数据更新至20.10.19） 来源：国家统计局，中泰证券研究所 来源： 国家统计局，中泰证券研究所 图表6：2017.1-2至2020.9月社零总额中线上实物销售额当月同比增速（%） 图表7：2019.1-2至2020.9月网上穿着类服装销售额累计同比增速（%） 来源：中华全国商业信息网，中泰证券研究所 来源：中华全国商业信息网，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业月报  从线上销售情况来看，2020年9月各品类线上服装销售持续快速增长，或因部分地区天气转冷，提前入秋，消费需求增长所致。具体来看，阿里平台(天猫&淘宝)女装/男装/童装/家纺/运动鞋服销售额同比增速分别为+37%/+45%/+38%/+53%/+37%，环比增速分别为+21%/+40%/+80%/+33%/+17%。其中，各品类销量表现突出，分别同比+34%/+43%/+28%/+24%/+40%，分别环比+24%/+26%