收入继续稳步扩张，单季度净利润率创历史新高

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 永高股份（002641） 证券研究报告 2020年10月20日 投资评级 行业 建筑材料/其他建材 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.26元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,123.73 流通A股股本(百万股) 861.95 A股总市值(百万元) 9,282.05 流通A股市值(百万元) 7,119.72 每股净资产(元) 3.15 资产负债率(%) 48.81 一年内最高/最低(元) 9.64/4.39 作者 李华丰 分析师 SAC执业证书编号：S1110520060001 lihuafenga@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《永高股份-半年报点评:Q2单季度营收恢复较快增长，盈利能力持续提升》 2020-08-18 2 《永高股份-年报点评报告:增长快于行业，弹性继续释放》 2020-05-05 3 《永高股份-公司点评:盈利能力提升，增长动能持续》 2020-02-21 股价走势 收入继续稳步扩张，单季度净利润率创历史新高 事件：公司披露2020年三季报，前三季度实现营业收入47.52亿元，同比增加7.90%；实现归母净利润5.38亿元，同比增加64.27%；实现扣非后归母净利5.01亿元，同比增加66.65%，基本每股收益0.48。其中Q3单季度营业收入19.52亿元，同比增加21.78%；实现归母净利润2.62亿元，同比增加102.06%；实现扣非后归母净利2.49亿元，同比增加98.93%，基本每股收益0.23。 1. Q3营业收入继续保持较快增长 2020年前三季度公司实现营收47.52亿元，同比增长7.9%，其中Q1、Q2、Q3增速分别为-28.7%、21.1%、21.8%，Q3保持较快增长。 2020年前三季度公司归母净利润为5.38亿元,同比增长64.3%，其中Q1、Q2、Q3增速分别为-34.9%、70.5%、102%，利润增速远大于营收增速主要系今年以来原材料价格低位运行（三季度PVC虽有上涨但已通过套保锁定成本），同时前期欠款及货款回收进一步增厚利润880万元。 2. Q3净利率继续提升且创历史新高 前三季度公司综合毛利率25.7%，同比上升0.59pct，净利率11.3%，同比上升3.9pct，利润率的上升主要来自于原材料成本的下降以及费用率的稳步下降，其中Q1、Q2、Q3毛利率分别为22.7%、24.1%和28.5%，Q3较Q2大幅提升，原材料成本下跌红利兑现，Q1、Q2、Q3净利润率分别为4.5%、12.2%、13.4%，Q3净利率继续提升且创历史上新高。 前三季度公司期间费用率为12.70%，其中销售费用率为4.39%,同比下降2.48pct，主要系运输费用计入营业成本所致，管理费用为8.28%,同比下降0.34pct，财务费用为2.94%,同比下降0.18pct。我们认为未来公司生产规模的进一步扩大，费用率有望持续下降。 3. 稳步扩张，实现高质量增长，估值偏低，给予“买入”评级 公司Q3单季度收现比达到1.02，前三季度应收账款周转率达到4.91次，同比增加0.4次，回款良好，公司增长良性。 展望未来，我们认为塑料管道行业未来有望形成多寡头的竞争格局，公司规模位居行业前三，产能扩张周期启动，规模效应下盈利水平将稳步提升，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润8.2亿元、9.5亿元、11.1亿元（前值7.1/8.9/11.0亿元），对应10月19日PE分别为11.3倍、9.7、8.3倍，给予“买入”评级。 风险提示：若强制转股将带来EPS摊薄，渠道拓展不及预期、下游需求超预期下滑 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,353.78 6,290.61 7,110.01 8,389.81 10,067.77 增长率(%) 17.16 17.50 13.03 18.00 20.00 EBITDA(百万元) 665.98 1,065.81 1,010.44 1,158.61 1,344.78 净利润(百万元) 244.67 513.72 824.10 952.65 1,114.08 增长率(%) 27.00 109.96 60.42 15.60 16.95 EPS(元/股) 0.22 0.46 0.73 0.85 0.99 市盈率(P/E) 37.94 18.07 11.26 9.74 8.33 市净率(P/B) 3.19 2.74 2.30 1.94 1.65 市销率(P/S) 1.73 1.48 1.31 1.11 0.92 EV/EBITDA 4.70 4.00 7.91 5.71 4.81 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%8%25%42%59%76%93%2019-102020-022020-06永高股份其他建材沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：公司单季度营收及增速 （万元） 图2：公司单季度净利润及增速 （万元） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3：房屋竣工面积及增速 （万平方米） 图4：基础建设投资增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图5：聚丙烯价格（元/吨） 图6：高密度聚乙烯价格（元/吨） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图7：公司单季度费用率 图8：公司单季度毛利率与净利率 118923.84161251.77160282.31188602.7184744.49195314.34195188.39-30%-20%-10%0%10%20%30%0500001000001500002000002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3营业收入同比增长（%）5815.2313992.4212945.9418618.473785.5723861.42-100%100%300%500%700%05000100001500020000250002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3归属净利润同比增速（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-02房屋竣工面积：累计值房屋竣工面积：累计同比-40%-20%0%20%40%2014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-07固定资产投资完成额-基础设施建设投资（不含电力）：累计同比（乙烯法）2020年至今均价6554元/吨同比-6.7%（电石法）2020年至今均价6288元/吨同比-6.4%2020年至今均价6833元/吨同比-20.6% sRvMpPmNtOoPqOqNtO8O9R7NoMoOpNmMeRrQqQfQtRnN6MqRoPuOtOqRuOrQsQ 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图9：公司单季度收现比 图10：公司历年Q3应收账款周转率 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 7.78%6.10%6.92%6.88%8.21%2.75%4.37%9.43%8.33%8.33%7.11%11.89%7.30%4.35%0.14%0.10%0.38%-0.37%-0.34%0.20%0.02%-2%6%14%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率22.92%26.09%25.63%27.37%22.73%24.10%28.49%4.89%8.68%8.08%9.87%4.47%12.22%13.40%0%10%20%30%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3毛利率净利率0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3收现比（%）0481216202011201220132014201520162017201820192020应收账款周转率(次) 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 921.48 996.25 1,317.99 2,704.00 2,896.39 营业收入 5,353.78 6,290.61 7,110.01 8,389.81 10,067.77 应收票据及应收账款 1,113.41 1,214.08 1,400.32 1,251.14 1,930.61 营业成本 4,090.66 4,670.28 5,254.00 6,250.41 7,530.69 预付账款 130.63 146.22 171.10 203.63 247.28 营业税金及附加 40.60 44.00 52.22 58.73 68.46 存货 1,015.02 988.68 1,275.40 1,432.35 1,816.26 营业费用 359.52 431.54 314.55 335.59 382.58 其他 38.69 50.73 58.88 55.30 75.95 管理费用 313.70 309.92 331.94 394.32 473.19 流动资产合计 3,219.23 3,395.96 4,223.70 5,646.43 6,966.48 研发费用 163.23 204.19 240.86 251.69 302.03 长期股权投资 13.26 13.02 13.02 13.02 13.02 财务费用 22.73 2.27 6.11 3.36 3.02 固定资产 1,740.19 1,726.26 1,692.69 1,665.33 1,628.70 资产减值损失 88.21 (26.35) (1.29) 41.95 70.47 在建工程 51.91 80.64 84.38 98.63 89.18 公允价值变动收益 (0.12) (0.21) 0.04 0.01 (0.02) 无形资产 284.34 387.59 376.22 364.85 353.48 投资净收益 (2.75) (9.12) (8.53) (3.00) (3.00) 其他 113.20 120.22 106.72 108.29 109.12 其他 (22.12) 76.87 (24.99) (29.01) (28.98) 非流动资产合计 2,202.90 2,327.73 2,273.03 2,250.12 2,193.49 营业利润 300.11 587.22 945.11 1,085.76 1,269.33 资产总计 5,422.13 5,723