请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 化学新材料II [Table_IndustryInfo] 新材料专题系列报告（五） 超配 （维持评级） 2020年10月19日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 可降解塑料：千亿市场，政策加码  可降解塑料需求稳步增长，潜在需求空间巨大 可降解塑料国内起步晚、增速快、行业空间大。根据降解机制，通常分为光降解塑料、生物降解塑料和光-生物降解塑料，其中生物降解塑料为主流。全球可降解塑料需求稳步增长，2018年达到36万吨，HIS预测到2023年全球需求将增加至55万吨，5年平均增幅达9%。2018年，国内生物降解塑料需求7万吨，行业规模约54.4亿元，2016～2018年需求量增速均保持在20%以上。国内生物降解塑料需求空间巨大，根据我们测算，一次性餐具、一次性塑料袋、农用地膜和包装用塑料薄膜四大重点应用领域合计约有1017万吨的潜在需求空间。全球生物降解塑料渗透率普遍在3%以下，中国的渗透率为仅0.62%。  需求放量有三大催化因素，政策落地正当时 与千万吨的潜在需求空间相比，国内生物降解塑料行业发展仍处于初期阶段，需求仍有待放量。我们认为需求放量有三大催化因素：1）限塑立法和执法力度的加强；2）全民环保意识的提高；3）技术进步或政府补贴带来成本下降。在行业发展前期，政策推动是关键，类比光伏行业，政府补贴给予企业降价空间，通过降价促销释放需求，在行业上游引发规模效应实现成本的下降，进一步降低价格、释放需求，实现良性循环。2020年下半年以来发改委联合九部门加强对塑料污染治理问题的推动，各省市也集中出台强制落地政策，行业有望进入渗透率快速提升阶段。  国内产业具备产能优势，当前处于扩产周期 国内可降解塑料行业进入扩产周期，成本有望快速下降。2019年我国可降解塑料产能达61.7万吨，占全球产能比重达45.3%，居世界之首。2019年可降解塑料产能同比增长36%，创近6年来新高。根据我们统计，预计到2023年国内产能有望达到333万吨，四年CAGR达52.4%。在行业大幅扩产趋势下，若要实现80%的产能利用率，到2023年可降解塑料渗透率需要从2018年的0.25%增加至3.2%。国内可降解塑料已建成产能上市公司主要是金发科技，其他有较大产能规划建设的上市公司有：彤程新材、万华化学、瑞丰高材、恒力石化等。我们重点推荐关注：金发科技（600143.SH），国内较早进行可降解塑料商业开发，装置、工艺和渠道成熟，盈利情况最为稳定。  风险提示 1）限塑令政策变动和执行不力的风险； 2）石油基塑料价格下降放大可降解塑料的价格劣势； 3）可降解塑料下游需求增速不及预期的风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600143 金发科技 买入 16.90 43494.22 1.26 0.77 13.41 21.95 603650 彤程新材 买入 38.61 22624.98 0.72 0.82 53.63 47.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《新材料专题系列报告（四）：聚砜：机械性能优 秀 的耐 高温 特种 工程 塑料》 ——2020-09-10 《新材料专题系列报告（三）：石墨烯：前景广阔的二维纳米材料》 ——2020-08-20 《新材料专题系列报告（二）：碳纤维：轻量化应用前景广阔的特种纤维》 ——2020-08-10 《新材料专题系列报告（一）：碳纳米管：优秀的新型导电材料》 ——2020-07-31 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 联系人：万里明 电话： 010-88005329 E-MAIL： wanliming@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.1O/19D/19F/20A/20J/20A/20上证综指化学新材料II 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 2018年我国生物降解塑料需求量为7万吨，而来自一次性餐具、一次性塑料袋、农用地膜和包装用塑料薄膜四大重点应用领域合计有1017万吨的潜在需求空间，需求仍有待放量。需求放量有三大催化因素：限塑立法和执法力度的加强、全民环保意识的提高以及技术进步或政府补贴带来可降解塑料成本下降，政府行动都将在其中起重要推手作用。政府补贴的催化机制已经在光伏行业得到了验证，我们认为应该对可降解塑料的补贴政策动向给予重点关注。国内产业具备产能优势，当前处于高速扩产阶段，若要实现80%的产能利用率，到2023年，可降解塑料渗透率需要从2018年的0.25%增加至3.2%。国内可降解塑料相关上市公司主要有：金发科技、金丹科技、瑞丰高材、华峰氨纶、彤程新材、恒力石化和万华化学。我们重点推荐：金发科技。 核心假设或逻辑 第一，可降解塑料政策段持续加码，行业渗透增加势在必行； 第二，可降解塑料的价格随着技术和补贴下降，将会逐步打开需求市场； 第三，国内企业进入产能建设期，市场参与者增加将增加行业技术迭代和成本优势，加速可降解塑料行业渗透率增加； 与市场预期不同之处 我们对行业发展趋势和问题进行了讨论，给出了行业发展的可行建议。我们认为包装薄膜、一次性塑料袋、一次性餐具和农用地膜将成为可降解塑料的重点应用领域，并将撑起千万吨的潜在需求空间。参照风电和光伏等领域，政府补贴在行业内前期起到关键作用，通过降价促销释放需求，通过规模效应降低成本，吸引更多市场参与者进一步降低价格、释放需求，实现良性循环。 我们对可降解塑料未来3年行业产能和需求渗透率做了精确量化测算和匹配。我们预计在2021、2022、2023年，新增可降解塑料产能分别为38.3、199、34万吨，若加上没有明确投产时间表的项目，预计2025年相比2019年，国内新增可降解塑料产能达380万吨。在行业扩产趋势下，若要实现80%的产能利用率，到2023年，可降解塑料渗透率需要从2018年的0.25%增加至3.2%。 股价变化的催化因素 第一，限塑令政策执行力度加强，相关先行企业将有显著的先发优势，提前布局千亿市场。 第二，若补贴政策出台，预示着可降解塑料千万吨需求空间将加速释放，市场参与者增多也会加速行业进步。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，限塑令政策变动和执行不力的风险； 第二，石油基塑料价格下降，可能进一步放大生物降解塑料的价格劣势； 第三，可降解塑料下游需求增速不及预期的风险。 wOrRpMnRoMsMvMpOvM6MbPaQmOrRoMoOlOpOqQeRoMnN9PrQqQMYmNqNNZoNwP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 可降解塑料分为三类，生物降解塑料为主流 ................................................................ 5 两种降解机制催生三类可降解塑料 ...................................................................... 5 光降解塑料技术已经成熟，但应用较为局限 ........................................................ 5 生物降解塑料性能良好，是目前可降解塑料中的主流门类 ................................... 6 光-生物降解塑料潜力大，仍处于研发阶段 ........................................................... 7 国内可降解塑料起步晚、增速快、市场空间大 ............................................................. 8 全球生物降解塑料需求稳步增长，总体渗透率仍较低 .......................................... 8 国内生物降解塑料替代空间达千万吨 ................................................................... 9 国内虽然增速快市场大，但需求端有待放量 ...................................................... 13 需求放量有三大催化因素，政府行动是重点 .............................................................. 14 催化剂之一：限塑立法和执法力度的加强 .......................................................... 14 催化剂之二：全民环保意识的提高 .................................................................... 16 催化剂之三：技术进步和政府补贴带来成本的下降 ........................................... 16 限塑令在各省市扎堆落地，行业政策见效正当时 ............................................... 18 国内产业具备产能优势，处于扩产阶段 ..................................................................... 19 国内起步晚发展快，行业进入快速扩产期 .......................................................... 19 可降解塑料相关上市公司盘点 ............................................................................ 21 风险提示： ................................................................................................................ 21 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 23 分析师承诺 ................................................................................................................ 23 风险提示 ..................................................................................................................