白糖投资策略周报：甜菜糖开榨高峰 震荡为主

孙毅（F3056381） sy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点逻辑 短期糖价维持震荡偏强，预计SR2101区间[5100，5400]。 各主产区包括巴西、泰国、俄罗斯和欧盟的天气忧虑削减了20/21年度食糖供应过剩量的预估，糖价支撑较强。但全球食糖供应压力较大，糖价上行压力仍大。20/21榨季巴西中南部地区截至9月16日累计产糖2906.8万吨，同比增加44.96%。雷亚尔的大幅贬值使得巴西出口量预期增加，巴西9月糖出口量较去年同比增加191万吨至362万吨，20/21榨季4-9月累计出口糖1784.83万吨，同比大增87.6%。后期继续关注原油价格和巴西制糖比。 国内方面，进口糖的增加及甜菜糖的上市将压制糖价上行空间。巴西对中国食糖发运量大幅增加，10月1日-12日，巴西对中国装船数量10.1万吨，9月发运量57.97万吨，8月发运量76.77万吨。从巴西港口到中国港口按45天计算，10月份之后进口巴西糖将开始大量到港，压制国内糖价。20/21榨季甜菜糖厂产能达到峰值，截至10月13日，新疆15家甜菜糖厂全部开榨，内蒙古开机糖厂12家，同比增加1家，仅剩2家糖厂未开机。需求方面，国内处于传统消费旺季，需求端回暖预期较强，对糖价有一定的支撑。预计糖价短期维持震荡偏强为主，上行空间受限。 ◼ 操作建议 策略：震荡操作为主 ◼ 风险提示 1、疫情再次爆发。2、原油价格大幅下跌。 农产品组 白糖投资策略周报 2020年10月19日 甜菜糖开榨高峰 震荡为主 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、本周策略推荐 1.1 SR01震荡操作为主，震荡区间[5100，5400]。 1、10月1日-12日，巴西对中国装船数量10.1万吨，9月发运量57.97万吨，8月发运量76.77万吨，10月份进口糖开始大幅增加。 2、截至10月13日，新疆15家甜菜糖厂全部开榨，内蒙古开机糖厂12家，同比增加1家，仅剩2家糖厂未开机。 3、国内加工糖厂产能达到峰值，国内加工糖厂近一周加工糖产量80200吨，较上周增加1800吨，仍处于四年历史高位。 4、国内处于传统消费旺季，需求端回暖，对糖价有一定的支撑。 图1：白糖基差 图2：白糖01-05合约价差 资料来源：Wind、中财研究院 二、本周重点关注事件 2.1 10月1日-12日，巴西对中国装船数量10.1万吨，9月发运量57.97万吨，8月发运量76.77万吨。 2.2各主产区包括巴西、泰国、俄罗斯和欧盟的天气忧虑削减了20/21年度食糖供应过剩量的预估，其中巴西天气较为干燥，土壤水分远低于均值，巴西的干燥天气可能会削减当前作物年度最后阶段的糖产量，也将影响2021年度的甘蔗单产。 2.3巴西外贸部数据显示，巴西9月糖出口量较去年同比增加191万吨至362万吨，20/21榨季4-9月累计出口糖1784.83万吨，同比大增87.6%。 2.4截至9月30日，广西共入榨甘蔗4579万吨，同比减少892万吨，产混合糖600万吨，同比减少34万吨；产糖率13.11%，同比增加1.52%。累计销糖569万吨，同比减少32.3万吨；产销率94.83%，同比增加0.74%。 三、基本面情况 3.1巴西制糖比处于高位，关注原油价格 敬请参阅最后一页之特别声明 3 甘蔗行业组织Unica表示，20/21榨季巴西中南部地区截至9月16日累计榨蔗4.59亿吨，同比增加4.56%；平均甘蔗糖分为141.24公斤/吨，同比增加4.49%；累计产糖2906.8万吨，同比增加44.96%；甘蔗制糖比为47.01%，其余甘蔗用于乙醇生产，累计生产乙醇212.65亿升，同比减少7.96%，其中含水乙醇149.01亿升，同比减少7.41%，无水乙醇63.64亿升，同比减少9.22%。 图4：巴西中南部蔗糖生产情况（2020/2021榨季累计产量，截至9月16日） 资料来源：UNICA，中财研究院 3.2消费旺季将至，需求回暖 9月产销数据公布，19/20榨季全国累计产糖1041.51万吨，同比减少34.53万吨，累计销糖984.89万吨，同比减少55.74万吨。销售情况同比下滑但环比稍有改善。 图4：国内白糖产量累计值 图5：国内白糖销量累计值 资料来源：Wind、中财研究院 3.3进口量大幅增加，巴西糖发运量持续维持高位，后期进口压力仍大 随着5月22日配额外保障性关税到期，配额外关税从85%恢复至50%，目前巴西配额外进口糖价4094元/吨，进口利润较大，进口量开始增加。8月份进口量68万吨，同比增加21万吨，19/20榨季截至8月份进口量299万吨，同比增加17万吨。巴西雷亚尔的大幅贬值使得巴西糖出口量大增，从巴西对中国食糖发运情况来看，10月1日-12日，巴西对中国装船数量10.1万吨，9月发运量57.97万吨，8月发运量76.77万吨。从巴西港口到中国港口按45天计算，10月份之后进口巴西糖将开始大量到港，压制国内糖价。 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图6：白糖进口量 图7：白糖累计进口量 图8：巴西配额内进口价 图9：巴西配额外进口价 图10：巴西配额内进口利润 图11：巴西配额外进口利润 资料来源：wind，中财研究院 3.4 CFTC持仓变化情况 截至2020年10月13日，ICE11号原糖持仓报告显示，非商业空头持仓51018手，较上周增加6735手，非商业多头持仓331552手，较上周增加25296手，非商业净多持仓280534手，较上周增加18561手。 截至2020年10月16日，注册仓单5855张，有效预报153张，合计6008张。 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图12：CFTC非商业持仓变化 资料来源：wind，中财研究院 3.5国内白糖供需平衡表 表1：国内白糖供需平衡表 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20E 20/21 期初库存 288.3 339.4 286 229.5 130.5 131.5 111.5 产量 1055 870 928 1031 1076 1050 1060 进口量 482 372 230 210 325 330 330 放储量 0 0 158 20 40 40 40 非正规进口 80 280 180 180 100 70 70 总供给 1905.3 1861.4 1782 1670.5 1671.5 1621.5 1611.5 国内消费量 1560 1560 1540 1520 1480 1480 1500 出口量 5.9 15.4 12.5 20 30 30 30 总消费量 1565.9 1575.4 1552.5 1540 1510 1510 1530 期末库存 339.4 286 229.5 130.5 131.5 111.5 81.5 库存消费比 21.67% 18.15% 14.78% 8.47% 8.54% 7.38% 5.33% 资料来源：天下粮仓，中财研究院 敬请参阅最后一页之特别声明 6 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市运河东路555-1808 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 太原营业部 山西综改示范区太原学府园区长治路306号火炬创业大厦B座8005室 电话：0351-7091380 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-38606688 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-85559932 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-61701609 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-88698700 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场A地块1B号楼012010 电话：0476-5951789 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元 电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 常州营业部 常州市钟楼区怀德中路48-601-6002、6003、6004 电话：0519-86805786 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 南通营业部 江苏南通市崇山区中南世纪城34栋2202、2203室 电话：0513-81183555 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-56080563 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市古塘街道承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688 传真：021-68866666 全国客服：400 888 0958 网站：http://www.zcqh.com 特别声明： 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包