宏观点评报告：欧洲新冠新增再创新高，难改经济复苏趋势

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 2020年10月18日 宏观点评报告 股市有风险入市须谨慎 中航证券研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 成果，CFA 证券执业证书号：S0640520070001 电话：010-59562558 邮箱：chengg@avicsec.com 欧洲新冠新增再创新高，难改经济复苏趋势 摘要 ⚫ 欧洲新冠疫情继续肆虐，欧盟国家和英国每百万人的新增确诊病例总和的7日移动平均值已超过美国。 ⚫ 对比欧洲五国第一波疫情和第二波疫情的措施，我们可以看到，虽然新增确诊病例屡创新高，但第二波疫情的防控力度还远未达到第一波疫情时的力度。这也印证了我们在《迎接后疫情时代，重申可选消费配置价值》报告中对于自定义的“社会免疫”一观点的解释。 ⚫ 疫情对经济最重要的影响路径是疫情冲击下医疗资源挤兑，迫使政府封锁经济。只要医疗资源充足，新增人数创新高并不能阻碍经济复苏进程，新冠新增确诊也将逐渐与经济数据脱钩。 ⚫ 衡量医疗资源是否充足，我们设定了三个观测指标，即当日检测阳性率、ICU病床利用率（新冠重症患者与ICU床位之比）以及全部病床利用率（新冠患者住院人数与全部医院床位之比），借鉴此前第一波疫情期间意大利、英国和纽约的情况，我们可以清晰看到这三个指标是当局决定是否封锁经济的重要参考依据。 ⚫ 基于目前数据显示欧洲五国医疗资源还没未发生挤兑，监控的三个指标都还未达到警戒值，我们重申此次疫情恶化导致欧洲主要国家全面停产停工的可能性不大。 2 【宏观点评报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、欧洲第二波疫情爆发 我们曾在9月27日发布的报告《欧洲疫情反弹仅延缓复苏进程，把握市场回调机会》中对当时爆发第二波疫情的英国、西班牙和法国三个国家的新冠疫情状况进行了分析，指出第二轮疫情的爆发尚未造成医疗挤兑，难以阻止经济复苏进程。此后欧洲新冠疫情继续肆虐，欧盟国家和英国每百万人的新增确诊病例总和的7日移动平均值已超过美国。我们重点关注的G7工业国中的欧洲国家（英国、法国、德国和意大利）每日新增确诊病例都屡创新高，再次引发了投资者对经济复苏的担忧。这种风险偏好的降低也反应在了本周（10月12日-10月16日）全球股市的回调之上。根据我们的测算，英法德意的疫情尚未造成医疗资源挤兑，我们维持此前判断。 根据世界卫生组织的数据显示，截至欧洲中部时间10月17日下午7:43，过去24小时英国新增确诊病例15635例，远超过4月24日第一波疫情高峰时的5487例，累计确诊病例近69万例。英国首相约翰逊在10月12日宣布应对疫情的“三级疫情警报制度”，将英国地区划分为中度风险区，高度风险区和极高风险区，并宣布关闭极高风险地区利物浦市的酒吧。据美国有线电视新闻网（CNN）报道，17日起，英国伦敦将从应对新冠疫情的中度警戒提升至高度警戒。英国北爱尔兰地区要求学校停课2周，餐馆停业4周。 法国过去24小时新增确诊病例24724例，是4月1日约7500例峰值的近3.3倍，累计确诊病例已超80万例，法国总统马克龙在14日接受当地媒体电话采访时宣布，巴黎在内的法兰西岛大区，马赛，里昂，图卢兹等八个大城市区将从17日起每天晚上9点到次日晨间6点实施宵禁。 德国过去24小时新增7830例确诊病例，超过了3月28日第一波高峰的6294例，累计病例超35.6万例。德国总理默克尔于10月14日也宣布了新的措施，每10万人确诊超过35人的地区的居民将被要求戴上口罩，酒吧和餐厅被要求提早每日的闭业时间，公共集会和私人集会也被限制在25人和15人以下。 意大利过去24小时新增10009例确诊病例，也超过了3月22日6557例的第一波高峰，累计病例超39万例。意大利总理孔特于10月13日签署了新的疫情防疫法，加紧管控措施来应对新冠疫情的反弹。 西班牙过去24小时新增确诊病例15186例，累计病例超93.6万例。新增病例仍高于第一波疫情高峰的7937例，但西班牙是我们所关注统计的欧洲五国中唯一一个第二波疫情新增确诊病例7日移动平均值出现下降趋势的国家。西班牙加泰罗尼亚大区政府也从当地时间15日起，关闭了该区所有酒吧、餐馆的堂食服务。影院和剧院的最大容量也被限制在50%以下。 3 【宏观点评报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图1：英国、法国、德国、意大利和西班牙五国新增确诊病例7日移动平均值（人） 数据来源：WHO，Wind，中航证券研究所 表1:英国、法国、意大利、西班牙和德国五国第一波疫情和第二波疫情防控措施对比 第一波疫情 第二波疫情 英国 3月23日发布三周“禁足令”； 禁止一切不必要外出； 禁止举行除葬礼外所有社交活动； 关闭所有出售非必需品商店； 关闭图书馆，游乐场，户外体育馆和礼拜场所。 发布三级疫情防控措施； 关闭极高风险地区利物浦市酒吧； 极高风险地区禁止室内外聚会，禁止婚宴，禁止酒吧营业； 高风险地区禁止室内聚会； 中风险地区室内外聚集人数不得超6人，酒吧和餐厅21：00至次日5：00宵禁； 北爱尔兰地区餐厅仅允许外卖服务，外卖及快餐店需23：00前结束营业，禁止组织室内体育活动。 法国 自3月17日起全面封锁； 关闭国界，限制居民活动； 关闭餐馆和非必要企业； 禁止超过100人的集会； 关闭学校和旅游景点。 巴黎，里昂等九个地区实施宵禁； 宵禁时间为晚上21时至次日6时，为期至少四周。 意大利 3月9日执行封锁禁令； 禁止人员跨区域流动； 关闭学校、体育馆、博物馆和夜总会等场所； 全部学校停课至4月3日； 餐厅和咖啡馆营业时间6：00-18：00，禁止在户外或室内举办私人庆祝活动； 婚礼，宗教相关庆祝活动参加人数不得超过30人； 学校停止开展交流活动； 暂停非职业体育活动； 剧院电影院等室内活动人数不得超200人； 体育赛事观众上座率不得超过15%； 02000400060008000100001200014000160001800020000英国西班牙意大利德国法国 4 【宏观点评报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 须保持1米社交距离。 暂停所有无法保证安全距离的活动； 餐饮场所零点结束营业，21：00后禁止站立消费。 西班牙 3月16日起实施封锁； 禁止居民不必要的外出； 关闭所有学校、博物馆、体育馆； 餐厅、咖啡馆仅提供外卖服务。 所有酒吧，餐馆将关闭堂食服务； 限制电影院，剧院最大容量不得超过50%。 德国 3月9日要求取消超过1000人的大型活动； 3月16日关闭学校、儿童活动中心和大部分商店； 加强对边境管控，禁止旅游进出； 禁止两人以上聚会； 禁止在公共场所、私人场所举行大规模聚会； 餐厅禁止堂食； 暂停理发店等人机接触店铺营业； 3月23日关闭所有非必要经营场所。 高风险区柏林、法兰克福等地实施宵禁，进一步收缩防疫措施； 当十万人七日新增数超50将采取宵禁，扩大口罩强制令适用范围和限制聚会活动规模等。 数据来源：新华社，BBC，金融时报，费加罗报，CNN，中航证券研究所整理 通过对比欧洲五国第一波疫情和第二波疫情的措施，我们可以看到，虽然新增确诊病例屡创新高，但第二波疫情的防控力度还远未达到第一波疫情时的力度。这也印证了我们在《迎接后疫情时代，重申可选消费配置价值》报告中对于自定义的“社会免疫”一观点的解释，即国家在第二波疫情当中充分吸取第一波疫情的经验和教训，使第二波疫情对经济的冲击大幅降低，而这一观点在疫情防控层面就表现为低于第一波疫情时的防控力度。 二、疫情监控指标显示医疗资源尚未挤兑 我们于7月26日发布了报告《美国疫情恶化到什么程度会导致美股下跌》，明确指出疫情对经济最重要的影响路径是疫情冲击下医疗资源挤兑，迫使政府封锁经济。只要医疗资源充足，新增人数创新高并不能阻碍经济复苏进程，新冠新增确诊也将逐渐与经济数据脱钩，而衡量医疗资源是否充足，我们设定了三个观测指标，即当日检测阳性率、ICU病床利用率（新冠重症患者与ICU床位之比）以及全部病床利用率（新冠患者住院人数与全部医院床位之比），借鉴此前第一波疫情期间意大利、英国和纽约的情况，我们可以清晰看到这三个指标是当局决定是否封锁经济的重要参考依据。 这次我们对西班牙、法国和英国的数据进行更新，与上篇报告9月13日的时间节点进行对比，且新添加了意大利和德国（德国仅有当日检测阳性率数据）的数据。 第一个指标，当日检测阳性率达到14%-34%时当局会封锁地区。对于该指标的界定我们在9月27日的报告中分析过，这里不再赘述（另两个指标也不再赘述，具体分析请详见上篇报告）。西班牙10月11日的检测阳性率10.49%与我们上篇报告中所统计的9月13日的检测阳性率基本持平。英国从9月13日的 5 【宏观点评报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1.39%上升到10月11日的5.82%。法国从9月13日的4.89%也有较大幅度上升，10月13日已达11.28%。意大利则从7月5日的0.4%上升到10月11日的3.43%。德国检测阳性率则相对较低，仅从7月12日的0.48%上升到10月4日的1.38%。虽然各国上升势头明显，但目前五国的检测阳性率还没有达到导致政府采取封锁措施的警戒值。 图2：西班牙、法国、英国、意大利和德国五国当日检测阳性率（%） 数据来源：ECDC，英国政府网站，中航证券研究所 第二个指标，ICU病床利用率达到40%-60%时当局会封锁地区。英国、法国和意大利三国ICU病床利用率均在近期出现回升，法国和英国从上篇报告的9月13日的时间节点有较大提升，分别从8.78%提升到10月13日的19.67%，以及从2.55%提升到11.6%。意大利的ICU病床利用率也从7月份的低点有较大的上升。但英法意三个国家的ICU病床利用率仍然还没有达到我们设置的40%-60%警戒值。而且西班牙的情况较9月13日的时间节点有所好转，从当时的23.13%下降到10月13日的18.69%。 图3：西班牙、法国、英国和意大利新冠重症患者与全部ICU床位之比（%） 数据来源：IHME，英国政府网站，中航证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-10西班牙法国英国意大利德国0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-10西班牙法国英国意大利 6 【宏观点评报告】 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 第三个指标，全部病床利用率达到10%-30%时当局会封锁地区。法国和英国较9月13日的1.32%和0.48%均有所上升，分别在10月11日达到2.08%和2.71%。意大利从8月份0.4%的低点也上升到10月11日的2.6%。虽然西班牙的全部病床利用率较高，在10月11日到达6.59%，但能看到近期趋势已经走平。英法西意四国的全部病床利用率也均未达到我们所设定的警戒值。 图4：西班牙、法国、英国和意大利新冠患者住院人数与全部医院床位之比（%） 数据来源：IHME，英国政府网站，中航证券研究所 法国、英国和意大利三国疫情再度出现恶化，但三项指标目前均还未达到我们所设定的警戒值，医疗资源仍旧尚未出现挤兑现象，加强了我们“大概率不会再次出现全国范围的停产停工现象”的判断。受限于德国