20Q3 业绩符合预期，Q4 常规品种有望快速恢复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司研究 2020年10月14日 20Q3业绩符合预期，Q4常规品种有望快速恢复 ——迈瑞医疗（300760.SZ）2020年三季报预告点评 买入（维持） 事件： 公司发布2020年三季报预告，预计20Q1-3实现收入148.5~160.9亿、归母净利润49.5~53.2亿、扣非归母净利润48.6~52.3亿，分别同比增长20~30%、35~45%、34~44%；同时，预计2020年实现收入198.7~215.2亿、归母净利润60.8~65.5亿，分别同比增长20~30%、30~40%。业绩符合市场预期。 点评： 20Q3业绩符合预期，Q4常规品种有望快速恢复。以预告中位数估算，20Q1-Q3单季度收入同比增长21%、35%、25%，归母净利润同比增长31%、57%、40%。业绩环比有所降速，原因在于国内疫情稳定，抗疫品种国内销售环比减少。利润端增速较高，原因在于产品结构升级带来毛利率提升、线下营销活动减少、专项低息贷款等。具体板块看，预计20H1、Q1-3生命信息与支持类收入同比增长62%、50+%（监护仪、呼吸机等疫情受益品种增速环比降速），IVD收入同比增长6%、10%（新冠抗体试剂出口+需求恢复），医学影像类收入同比增长7%、5%（便携彩超、移动DR等疫情受益品种增速环比降速+美国出口承压）。考虑20H1的常规招标大部分被延后，预计20Q4常规品种将快速恢复。 短期：疫情扩散，公司有望加速全球扩张。20H1公司外销比例从年初的42%大幅提升到47%。新冠疫情正在全球扩散，带来了监护仪、呼吸机、血球、CRP、移动DR、便携彩超等产品的短期需求放量，公司显著受益。更重要的是，公司有望借此加速全球扩张，持续受益。 远期：受益战略储备项目、医疗新基建、进口替代。疫情稳定后，我国已启动战略应急物资储备项目（含呼吸机、监护仪等）和新医疗新基建。公司的监护仪、呼吸机、麻醉机、血球、生化、化学发光、超声等主力产品均入选优秀国产医疗器械目录，有望受益。公司20H1研发投入10亿，同比+29%。公司正逐步实现技术突破，进口替代正当时，如监护仪（N系列）、超声（昆仑系列）、血液分析（太行系列）、化学发光、流水线等。 盈利预测、估值与评级：公司作为完成全球化布局的医疗器械龙头，高端化、平台化稳步推进，地位稳固，远期空间大。考虑公司20年销售费用可能大量节省，并且可能持续受益于疫情带来的国际化加速、医疗新基建，我们上调20-22年EPS预测为5.25/6.27/7.75元（原为5.02/6.05/7.46元），分别同比增长36%/19%/24%，对应20-22年PE为73/61/49倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品放量低于预期；IVD降价高于预期；并购整合不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,753 16,556 20,943 25,318 30,522 营业收入增长率 23.09% 20.38% 26.50% 20.89% 20.55% 净利润（百万元） 3,719 4,681 6,387 7,621 9,416 净利润增长率 43.65% 25.85% 36.46% 19.32% 23.55% EPS（元） 3.06 3.85 5.25 6.27 7.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 24.54% 25.17% 27.58% 26.41% 26.16% P/E 125 99 73 61 49 P/B 30.6 25.0 20.1 16.1 12.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2020-10-14 当前价：382.00元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：宋硕 执业证书编号：S0930518060001 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.16 总市值(亿元)： 4643.94 一年最低/最高(元)： 168.95/383.95 近3月换手率： 23.28% 股价相对走势 -11%20%50%80%110%10-1901-2004-2007-20迈瑞医疗沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.05 17.02 91.80 绝对 13.41 17.03 113.40 资料来源：Wind 相关研报 抗疫品种放量推动业绩超预期，疫情加速国际化+高端化——迈瑞医疗（300760.SZ）2020年中报点评（2020-08-28） 20Q2收入如期小幅提速，多因素带来利润超预期——迈瑞医疗（300760.SZ）2020年中报预告点评（2020-07-15） 生命信息产品线受益疫情，拉动业绩小幅提速——迈瑞医疗（300760.SZ）2020年一季报点评（2020-04-28）  要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 迈瑞医疗（300760.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 13,753 16,556 20,943 25,318 30,522 营业成本 4,597 5,755 6,852 8,423 10,035 折旧和摊销 331 394 408 544 671 税金及附加 192 212 268 324 391 销售费用 3,202 3,606 4,151 5,018 5,989 管理费用 715 765 948 1,112 1,301 研发费用 1,267 1,466 1,854 2,241 2,702 财务费用 -156 -408 -210 -271 -355 投资收益 -113 0 0 0 0 营业利润 4,278 5,379 7,338 8,756 10,818 利润总额 4,238 5,368 7,325 8,740 10,798 所得税 513 683 932 1,113 1,375 净利润 3,726 4,685 6,392 7,627 9,424 少数股东损益 7 4 5 6 8 归属母公司净利润 3,719 4,681 6,387 7,621 9,416 EPS(按最新股本计) 3.06 3.85 5.25 6.27 7.75 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 4,035 4,722 7,213 8,076 10,048 净利润 3,719 4,681 6,387 7,621 9,416 折旧摊销 331 394 408 544 671 净营运资金增加 789 1,192 448 1,128 1,245 其他 -805 -1,546 -30 -1,217 -1,284 投资活动产生现金流 -693 -778 -4,248 -2,200 -2,200 净资本支出 -675 -773 -2,054 -2,200 -2,200 长期投资变化 0 5 0 0 0 其他资产变化 -18 -10 -2,193 0 0 融资活动现金流 2,892 -1,242 -1,411 -1,445 -1,693 股本变化 122 0 0 0 0 债务净变化 -1,844 0 0 0 0 无息负债变化 509 568 1,775 1,562 1,764 净现金流 6,418 2,726 1,554 4,431 6,155 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 21,627 25,634 31,978 39,249 48,149 货币资金 11,544 14,273 15,827 20,258 26,413 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,573 1,668 2,084 2,771 3,341 应收票据 55 28 35 42 51 其他应收款（合计） 135 143 0 0 0 存货 1,699 2,265 2,268 2,625 2,950 其他流动资产 49 191 414 637 901 流动资产合计 15,192 18,724 20,990 26,606 33,976 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 5 5 5 5 固定资产 2,571 2,684 3,381 4,170 4,990 在建工程 837 975 1,781 2,386 2,840 无形资产 901 953 1,280 1,342 1,398 商誉 1,376 1,301 1,301 1,301 1,301 其他非流动资产 123 282 2,475 2,475 2,475 非流动资产合计 6,435 6,910 10,988 12,643 14,172 总负债 6,449 7,017 8,792 10,353 12,118 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 935 1,242 1,028 1,263 1,505 应付票据 6 2 3 3 4 预收账款 1,003 988 988 1,510 1,821 其他流动负债 82 1,097 2,413 2,851 3,371 流动负债合计 4,592 5,043 6,622 7,992 9,524 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,788 1,917 2,120 2,322 2,562 非流动负债合计 1,857 1,974 2,170 2,362 2,594 股东权益 15,178 18,617 23,186 28,896 36,031 股本 1,216 1,216 1,216 1,216 1,216 公积金 8,779 8,779 8,779 8,779 8,779 未分配利润 5,145 8,600 13,163 18,866 25,994 归属母公司权益 15,158 18,593 23,157 28,860 35,988 少数股东权益 20 24 29 36 43 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 66.6% 65.2% 67.3% 66.7% 67.1% EBITDA率 32.5% 34.4% 38.1% 38.0% 38.8% EBIT率 30.0% 32.0% 36.2% 35.9% 36.6% 税前净利润率 30.8% 32.4% 35.0% 34.5% 35.4% 归母净利润率 27.0% 28.3% 30.5% 30.1% 30.8% ROA 17.2% 18.3% 20.0% 19.4% 19.6% ROE（摊薄） 24.5% 25.2% 27.6% 26.4% 26.2% 经营性ROIC 47.0% 50.0% 48.7% 49.1% 52.1% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 30% 27% 27% 26% 25% 流动比率 3.31 3.71 3.17 3.33 3.57 速动比率 2.94 3.26 2.83 3.00 3.26 归母权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 23.28% 21.78% 19.82% 19.82% 19.62% 管理费用率 5.20% 4.