三大资产重估提升公司价值，员工持股计划再次推行彰显管理层信心

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海建工（600170） 证券研究报告 2020年10月13日 投资评级 行业 建筑装饰/房屋建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.14元 目标价格 4.1元 基本数据 A股总股本(百万股) 8,904.40 流通A股股本(百万股) 8,904.40 A股总市值(百万元) 27,692.68 流通A股市值(百万元) 27,692.68 每股净资产(元) 2.98 资产负债率(%) 85.88 一年内最高/最低(元) 3.71/2.91 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 贾宏坤 联系人 jiahongkun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《上海建工-半年报点评:订单、收入逐步恢复，地产业务毛利率有所下降》 2020-08-30 2 《上海建工-年报点评报告:营收稳健、利润高增，员工持股有望助力高效经营》 2020-04-25 3 《上海建工-季报点评:归母净利润持续快速增长，员工持股计划彰显信心》 2019-10-30 股价走势 三大资产重估提升公司价值，员工持股计划再次推行彰显管理层信心 资产重估一：市场情绪较为乐观，金融资产公允价值持续上升 2020年上半年净利润为13.70亿元，同比减少40.11%，主要是因为2020年上半年公允价值变动损益较去年同期下降141.79%，亏损2.96亿。其中，所持有的交易性金融资产价格大幅下降，较年初公允价值下降3.62亿元。如果按照10月9日收盘价对于持有的金融性资产重估，则持有金融资产公允价值为29.96亿，较上半年期末上升4.08亿元，从年初至今公允价值变动收益0.45亿元。 资产重估二：建材科技分拆上市，装配式业务价值有望凸显 上海建工建材科技有限公司目前预制构件年产能超75万立方米。其中，市政类大型构建年产能约为30万方，从而可以推测出公司装配式构件年产能约为45万立方米。目前公司整体市值2021年一致预期为6.11倍，2021年装配式业务净利润预计为2.11亿而装配式业务估值较高且公司目前正积极全国化布局装配式业务，业务规模有望持续扩大，从而对于装配式业务有望重估。以远大住工2021年PE一致预期15.21倍来算估值重估带来的市值增加约20亿元。 资产重估三：金矿资源储量增加促使公司权益资产提升43亿 近日上海建工披露扎拉矿业的金矿资源情况。公司下属子公司于2012年收购了厄立特里亚国扎拉矿业60%的股权。此次子公司资产重估增值42.72亿元，公司资本公积的重估储备对应增加42.72亿元并入合并报表。同时，增值资产当期预计产生59.21亿元累计税后净收益，公司将按60%股权分配得到35.53亿元净利润。 员工持股计划再次推行彰显管理层对公司业绩信心 公司2020年再次推出员工持股计划，本员工持股计划拟在2020年至2022年分期实施，首年度参与对象总人数不超过100人，认购的本员工持股计划总额不超过1500万元，从而充分显示管理人员对于公司未来业绩良好发展的信心。 投资建议 虽然公允价值变动受市场波动下降使公司上半年净利润下滑较多，但目前公司所持金融资产公允价值已经得到恢复。同时建材科技分拆上市，有望推动装配式业务资产重估，从而提升公司整体估值。此外，金矿储量增加将带来公司资产价值的提升。员工持股计划再次推行彰显管理层信心。我们维持“买入”评级，由于公司的资产重估，我们更新2020-2022年EPS为0.50、0.58和0.63元/股（原先为0.48、0.53、0.58元/股），对应PE为6.2、5.4和5.0倍。目标价4.1元。 风险提示：黄金价格存在不确定性，公允价值变动损益较大，装配式政策推行不达预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 170,545.78 205,496.71 219,618.98 246,165.65 270,910.09 增长率(%) 20.03 20.49 6.87 12.09 10.05 EBITDA(百万元) 12,248.91 16,232.26 8,242.45 9,325.77 10,054.49 净利润(百万元) 2,779.87 3,930.21 4,469.32 5,147.64 5,613.39 增长率(%) 7.56 41.38 13.72 15.18 9.05 EPS(元/股) 0.31 0.44 0.50 0.58 0.63 市盈率(P/E) 9.96 7.05 6.20 5.38 4.93 市净率(P/B) 0.89 0.84 0.78 0.68 0.60 市销率(P/S) 0.16 0.13 0.13 0.11 0.10 EV/EBITDA (0.78) (0.53) (2.50) (2.38) (3.69) 资料来源：wind，天风证券研究所 -11%-6%-1%4%9%14%19%2019-102020-022020-06上海建工房屋建设沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.公司上半年基本面向好，资产重估有望提升公司价值 ........................................................... 3 2. 资产重估一：市场情绪较为乐观，金融资产公允价值持续上升......................................... 4 3. 资产重估二：建材科技分拆上市，装配式业务价值有望凸显 ............................................. 5 4. 资产重估三：金矿资源储量增加促使公司权益资产提升43亿 .......................................... 8 5. 员工持股计划再次推行彰显管理层对公司业绩信心 ............................................................. 9 6. 盈利预测 ......................................................................................................................................... 9 7. 投资建议 ....................................................................................................................................... 12 8.风险提示 ......................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：新签订单额 ........................................................................................................................................... 3 图 2：营业收入 ................................................................................................................................................ 3 图 3：毛利率 .................................................................................................................................................... 3 图 4:净利润、毛利、收入增长 ................................................................................................................... 4 图 5：期间费用率 ........................................................................................................................................... 4 图 6：公司近几年公允价值损益（亿元） ............................................................................................. 4 图 7：公司公允价值变动来源 .................................................................................................................... 4 图8：周康航大型居住社区项目 ................................................................................................................. 6 图9：上海建工建筑构件产业化基地 ........................................................................................................ 6 图10：2020年上海外墙板价格（元） .................................................................................................. 7 图11：2020年上海叠合板价格（元） .................................................................................................. 7 表 1：上半年公司持有金融资产公允价值损益（亿元） ................................................................. 4 表 2：10月9日公司持有金融资产公允价值损益（亿元） .......................................................... 5 表 3：公司装配式PC构件历史发展 ....................................................................................................... 5 表 4：公司全国预制构件工厂布局 .................................................