固收专题报告：后疫情时期湖南经济增长动能强劲，关注优质城投债配置价值

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 后疫情时期湖南经济增长动能强劲，关注优质城投债配置价值 固收专题报告 2020年10月10日 中债综指-上证指数走势图 袁闯 分析师 执业证书编号：S0530520010002 yuanchuang@cfzq.com 0731-84779536 杨苑 研究助理 yangyuan@cfzq.com 相关报告 1 《固定收益：经济弱复苏格局延续，债市维持偏弱走势-宏观债券月 报（09.01-09.27）》 2020-09-30 2 《固定收益：经济向好态势延续，利率中枢或继续缓慢抬升-宏观债券周报（09.14-09.2 0）》 2020-09-22 3 《固定收益：悲观情绪浓厚，短期债市或将继续承压-宏观债券周报（08.31-09.05）》 2020-09-07 4 《固定收益：央行操作呵护流动性合理充裕，9月 资 金 面 无需 过 度 悲观-宏 观债 券 月 报（08.01-08.28）》 2020-09-01 5 《固定收益：货币政策定调保持流动性合理充裕，资金面紧张有望得到缓解-宏观债券周报（08.17-08.23）》 2020-08-25 投资要点  湖南省发债城投企业家数较多。据Wind口径统计，截至目前，湖南全省共有143家城投平台，城投平台数量居全国第4位。湖南城投存量规模较大。湖南省城投平台存量债券余额为6045.2亿元，规模仅次于江苏省、浙江省和四川省，排在全国第4位。湖南省城投债发行规模相对较大，增速较快。2019年全年湖南省新发行城投债1536.43亿元，同比增长54.8%，发行规模在全国31个省份中排名第7。2020年前9个月湖南省新发行城投债1597.24亿元，在全国31个省份中排名第5，发行规模较去年同期增长44.6%。湖南省城投利差相对较高。2019年全年期间，湖南省城投债平均信用利差为227BP，与全国城投债平均利差相比有约105BP溢价空间；2020年以来，湖南省城投信用利差较全国平均水平而言，持续存在70BP以上的利差，均值为109BP。  湖南省经济增速较快，结构持续优化。2019年湖南省GDP总量为39752亿元，在全国31个省份中排名第9位；按可比价格计算的GDP增速为7.6%，高于全国平均经济增速6.1%。湖南省二三产业占比较高，第三产业增加值占地区生产总值的比重呈上升趋势，产业结构得到进一步优化和调整。从疫情冲击中快速恢复，经济运行彰显较强韧性。得益于防控措施成效显著，湖南省复工复产快于全国，3月份全国多数地区工业生产仍受到疫情的严重制约，湖南复工复产全面推进，3月湖南省工业用电量当月同比增长3.9%，实现由负转正。二季度湖南省继续加快复工复产复商复市，疫情影响逐步消退，经济增速实现由负转正，经济回升势头明显。财政实力处于全国中上游水平。2019年湖南省实现一般预算收入3007亿元，在全国排名第13位，一般预算收入同比增长5.1%，较上年提高1.4个百分点，且高于全国平均水平（3.8%）。其中税收收入2061.9亿元，在全国大规模减税降费的影响下，湖南省税收收入仍同比增长5.2%，显著高于全国平均税收增速1.0%。湖南省综合财力处于全国中上游水平，保持较快增长。以一般公共预算收入、政府性基金收入与中央对地方转移支付之和来衡量地方政府的综合财力，2019年湖南省综合财力规模同比增长12.4%至9692.1亿元，位居全国第11位，与湖南省经济实力在全国的地位相符。湖南省地方政府债务规模相对较大。近年来，湖南省地方政府债务逐步增长，截至2019年末，湖南省地方政府债务余额合计10174.5亿元，债务规模仅次于江苏省、山东省、浙江省、广东省和四川省，政府债务余额同比增速16.8%，位于全国第14位。  湖南省有序化解隐性债务，改善区域内城投再融资环境。近年来，湖南省政府高度重视债务风险防范，隐性债务化解工作持续有序推进，不仅有效降低了湖南省债务风险，维护了区域金融稳定，也对改善区域内城投平台后续的融资、再融资环境起了重要作用，城投平台流动性风险得到了有效缓释。这有利于提升市场对于湖南省城投债的风险偏好，提振湖南城投债的估值。湖-2%0%2%4%6%2019-092020-012020-052020-09中债综合指数专题报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 南城投债具备一定的配置价值和深入挖掘的空间。在基建投资加码、政府债券扩容、流动性整体宽松的宏观大背景下，城投平台违约风险进一步降低，这为适度挖掘较高收益城投债的投资策略打开了空间。当前湖南省城投债信用利差相对较高，而地区经济财政实力处于全国中上游水平，经济增长较快、韧性较强，且区域经济结构不断优化，新动能保持强劲，未来经济有望实现持续的高质量增长，区域债务偿还有一定的保障。此外，随着湖南省地方隐性债务化解有序推进、金融机构按照市场化原则参与地方融资平台隐性债务置换，湖南省城投平台再融资环境得到有效改善。整体来看，湖南省城投债具备一定的配置价值和深入挖掘空间，可重点关注区域内实力较强、重要性较高的城投平台。  风险提示：财政政策宽松不及预期，城投监管政策超预期收紧 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 湖南省城投债券市场概况 ......................................................................................... 5 1.1 发债城投平台较多 ................................................................................................................................ 5 1.2 城投债存量规模较大 ............................................................................................................................ 6 1.3 发行市场有所回暖 ................................................................................................................................ 8 1.4 信用利差相对较高 ................................................................................................................................ 9 2 湖南省经济财政概况 ...............................................................................................11 2.1 经济增速较快，结构持续优化 ........................................................................................................ 11 2.2 财政实力处于全国中上游水平 ........................................................................................................ 14 2.3 债务规模相对较大 .............................................................................................................................. 15 2.4 区域内部实力分化 .............................................................................................................................. 16 3 湖南省城投债有深入挖掘的空间............................................................................. 17 3.1 宏观环境利好城投平台，城投信用审慎下沉 ............................................................................. 17 3.2 湖南省有序化解隐性债务，改善区域内城投再融资环境 ....................................................... 20 3.3 湖南城投债具备一定的配置价值和深入挖掘的空间 ................................................................ 21 4 风险提示：财政政策宽松不及预期，城投监管政策超预期收紧 ............................... 21 图表目录 图1：全国各省发债城投企业数量................................................................................ 5 图2：湖南省各地市（州）发债城投企业分布 .............................................................. 5 图3：湖南省城投平台主体评级分布 ............................................................................ 6 图4：全国所有城投平台主体评级分布......................................................................... 6 图5：全国各省城投债余额（亿元） ............................................................................ 6 图6：湖南省城投债品种结构....................................................................................... 7 图7：湖南省城投债等级结构.....................................................