铜周报：宏观因素叠加需求改善可期 铜价前景仍相对乐观

华泰期货|铜周报 2020-10-12 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 铜价出现回落 买卖双方僵持局面或有所改善 2020-08-10 周内买卖双方持续拉锯 铜价依旧维持震荡态势 2020-08-07 地缘政治因素短时内打压市场风险情绪 但铜基本面情况不改 2020-07-23 国内股市大幅走高显示宏观预期持续回暖 2020-07-07 节前成交僵持 但总体供给仍相对紧俏 2020-06-29 宏观与供需面共振 铜价下半年走势依然可期 2020-06-15 宏观因素叠加需求改善可期 铜价前景仍相对乐观 现货方面：据SMM讯，10月09日上海电解铜现货对当月合约报升水110~升水210元/吨。平水铜成交价格51490元/吨~51570元/吨，升水铜成交价格51570元/吨~51640元/吨。现货方面，上周五为节后第一个交易日，市场活跃度有限，但受到节中美国等各方面宏观影响，铜价表现大幅震荡，市场交易者大多仍偏谨慎观望，且过往经历长假后的节后库存一般增幅较大，且目前隔月合约间难有价差，故市场高升水格局难有持续性，升水下滑调降将是本周迎来交易回归正常后的主基调。 观点：上周铜价格受到美元指数波动影响依旧明显，周初之时美元指数受到特朗普对于进一步刺激政策所持的反对态度而受到提振，这使得包括铜在内的几乎所有商品均出现较大幅度的回落，但在上周五特朗普却又改口称愿意针对新的财政刺激政策进行谈判，这再度使得美元指数大幅回落，铜价则是大幅上涨。而在基本面放面，上周智利Escondida铜矿工会的主管们周五表示，已经拒绝了必和必拓(BHP)在磋商中提出的最新劳工协议，这招致罢工风险增加，而在需求方面，近期所公布的诸如汽车、家电等方面的产销数据均呈现较为强劲的态势，故此在这样的情况下，铜价未来展望仍然可期。 中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素。基本面方面，当下由于智利等主要生产国受到疫情影响仍然十分严重使得市场对于下半年的供应情况仍存在忧虑，但在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度仅仅只完成三分之一左右，故此下半年同样存在赶工的可能性。需要注意的是，在当下铜价格呈现较强走势或将激发新增产能的加速甚至是超预期兑现，从而也可能会自供应端对铜价形成压制。 策略： 1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无 关注点： 1.铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进 华泰期货|铜周报 2020-10-12 2 / 7 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2020/10/9 2020/9/30 2020/9/24 2020/9/9 现货(升贴水) SMM：1#铜 160 110 -30 95 升水铜 200 130 40 105 平水铜 125 75 5 75 湿法铜 45 10 -55 -25 洋山溢价 53.5 50.5 51.5 64 LME（0-3） — -4 3.75 24.5 期货(主力) SHFE 51440 50930 50640 51830 LME 6772 6686 6576 6759 库存 LME — 165600 76325 73425 SHFE 156454 — 155071 176795 COMEX — 79843 80831 82828 合计 — 245443 312227 333048 仓单 SHFE仓单 55356 56158 61522 62906 LME注销仓单占比 — 24.4% 62.2% 34.0% 套利 CU2101-CU2010连三-近月 -30 -70 50 80 CU2010-CU2011主力-近月 30 -20 -10 30 CU2010/AL2010 3.57 3.60 3.63 3.61 CU2010/ZN2010 2.67 2.64 2.65 2.68 进口盈利 50975.0 -728.1 -223.2 -925.6 沪伦比（主力） — 7.62 7.70 7.67 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜周报 2020-10-12 3 / 7 价格与基差： 图 1： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 2： 现货铜价与升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 上海物贸现货升贴水季节性分析 单位：元/吨 图 4： 铜现货各个品牌之间价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 20003500500065008000950011000200003000040000500006000070000800002011/3/212014/3/212017/3/212020/3/21沪铜主力（元/吨）左轴LME3月（美元/吨）右轴30000350004000045000500005500060000-5000500100015002016/012018/012020/01铜升贴水:上海物贸(左轴)铜平均价:上海物贸(右轴)期货收盘价(活跃合约):阴极铜-400-2000200400600800100012001400-500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2016年（右）2019年（右）2020年（右）-500501001502002503003504004502016/062018/062020/06升水-湿法升水-平水 华泰期货|铜周报 2020-10-12 4 / 7 图 5： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 6： 沪铜交易所库存与现货升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 进口套利 图 7： 现货铜内外比值 图 8： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0.0050.00100.00150.00200.00250.002013/01/082014/11/082016/09/082018/07/082020/05/08CIF(提单)溢价美元/吨保税库(仓单)溢价美元/吨-500-300-1001003005007009001,1000500001000001500002000002500003000003500004000004500002015/08/192017/02/192018/08/192020/02/19库存小计:阴极铜:总计平均价:铜升贴水:上海物贸6.06.57.07.58.08.59.02013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/12铜现货比值完税进口比值不完税进口比值-3000-2000-10000100020003000400077.27.47.67.888.28.48.62018/10/152019/05/152019/12/152020/07/15进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 华泰期货|铜周报 2020-10-12 5 / 7 持仓结构与仓单： 图 9： COMEX交易所净多持仓 右轴单位：美元/磅 图 10： LME注销仓单占比与铜价 左轴单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 库存： 图 11： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 12： 全球铜总库存（含保税区） 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 012345-80000-60000-40000-200000200004000060000800002012/092015/032017/092020/03非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%4000500060007000800090002017/01/012018/01/012019/01/012020/01/01期货收盘价:LME3个月铜注销仓单占比100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月阴极铜全球交易所库存2016年2017年2018年2019年2020年10000020000030000040000050000060000070000080000090000010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月阴极铜全球交易所库存2016年2017年2018年2019年2020年 华泰期货|铜周报 2020-10-12 6 / 7 图 13： LME铜库存 单位：吨 图 14： SHFE铜库存