PVC投资策略月报：供应预期增加，现货支撑盘面，V或延续震荡

2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：震荡思路，套利优于单边。 ◼ 逻辑驱动 在9月中旬检修高峰过后，供应正在逐步回升，预计10月份供应环比增加10万吨。最近连续两周的去库支撑着现货价格，这很大程度上反映了之前的检修，以及下游的节前备货行为，这两个变量都会在未来走弱，唯一的支撑在于出口，预估增量在5万吨左右。9月25日对美国PVC反倾销的立案，对当前的进出口格局影响不大，对明年进口有一定抑制。现下华南溢价走强，乙电价差重回300以上，基差走强，对盘面有支撑，后市预计震荡。 ◼ 风险提示 1、全球疫情加剧，不可控风险增加（利空）； 2、秋季旺季兑现弱，库存压力自下而上传导（利空）； 3、上游停车面扩大，临时检修增多（利多）； 4、宏观方面，政策刺激力度加大（利多）。 ◼ 重点关注 疫情发展，中美摩擦，地产赶工，上游检修，去库节奏。 能源化工组 PVC投资策略月报 2020年10月9日 中财期货化工组 供应预期增加 现货支撑盘面 V或延续震荡 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡。中期走势：震荡。 操作建议：震荡思路，套利优于单边。 核心逻辑：在9月中旬检修高峰过后，供应正在逐步回升，预计10月份供应环比增加10万吨。最近连续两周的去库支撑着现货价格，这很大程度上反映了之前的检修，以及下游的节前备货行为，这两个变量都会在未来走弱，唯一的支撑在于出口，预估增量在5万吨左右。9月25日对美国PVC反倾销的立案，对当前的进出口格局影响不大，对明年进口有一定抑制。现下华南溢价走强，乙电价差重回300以上，基差走强，对盘面有支撑，后市预计震荡。 1. 前期检修恢复，开工率连续第三周回升，10月份检修损失量较9月下降10万吨。进入10月份，在检装置仅剩2套（不含长停），节后天业两厂区、中泰阜康、信发二期共210万吨计划检修。产能增量上，青岛海湾化学40万吨乙烯法PVC于9月28日投料试车，东兴36万吨听闻3-4日恢复生产。9月25日华东华南样本库存环比-4.4%，同比+21%；9.25-9.30当周上游负荷79（+1.4%）。成本方面：电石价格持稳，山东3020-3200。 2. 需求方面，管型材、软制品企业开工稳定，订单量变化不大，金九银十旺季不旺，管材企业需求低于预期。地板出口方面，8月份由于美国关税重新生效，出口开始回落，下半年出口增速下调。此外，9月份全球多国出现秋冬第二波疫情爆发，拖累出口。 3. 内外盘方面，9月25日商务部宣布对美国PVC进行反倾销调查，短期由于外盘强于内盘，影响不大，但对明年进口起到一定抑制（上一轮反倾销结束后，中美价差较大，美货以一般贸易方式流入国内）。国庆前后，外盘涨幅在10-50美金，出口利润维持高位。 行情回顾：9月PVC窄幅震荡，V01合约运行区间6445-6760，收于6570（-1.28%），1-5月差+220（+130），01基差+75/+145。现货市场：先抑后扬，上游检修叠加下游备货，中下旬现货走强。常州地区5型电石料主流自提6700-6750（+50/+30）元/吨，中泰6750。华南华东价差150，华南大幅去库，价差扩大，乙电价差320-365，外盘紧张，非标溢价回到300以上。 图1：PVC主力合约走势 图2：主力基差走势 5,0005,5006,0006,5007,0007,5008,0008,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 -600-400-20002004006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、节前装置恢复，供应连续三周增加 上周国内PVC企业开工负荷小幅提升，暂无新增检修企业，天业（天辰厂区）检修结束，而前期检修企业台塑、包头海平面、东岳等开工逐步提升。PVC整体开工负荷78.99%，环比上升1.46个百分点；其中电石法PVC开工负荷79.38%，环比提升1.62个百分点；乙烯法PVC开工负荷77.16%，环比上升0.7个百分点。当周检修损失4.66万吨，环比下降1.3万吨，连续三周减少。 9月份上游PVC累计产量171.76万吨，环比减少10.36万吨（-5.7%），同比增加7.25%，去除9月自然日少一天的影响，产量环比减少4万吨，主要为9月上旬集中检修导致的损失。全月行业平均开工率76.1%，环比-3.7%。4月份集中检修峰值过后，上游检修损失量环比下滑，5-6月份产量基本稳定，同比增速在8%以上，7-8月份检修下滑叠加负荷提升，供应增速达到10%。9月份上游秋检规模接近去年10-11月水平，10月份检修环比下降，预计供应增量在10万吨左右。 具体检修来看，上周检修9家（含长停5家），涉及产能277万吨，其中东岳、天业天辰两家已经于节前出料，节后中泰阜康、天业两个厂区以及信发二期计划检修，共计210万吨。长停装置中，霍家沟16万吨已开车，三联20万吨6月21日开车，伊东东兴听闻于10月3-4日开车，盐湖海纳有开车计划，不确定。 表1：装置检修情况 资料来源：卓创资讯，中财期货研究院 产能投产上，19年底-20年三季度新投产能预计在218万吨，其中19年12月有52万吨，产能扩张速度较过去两年增加35万吨左右。2019年度实现新产能投放110万吨，因事故退出生产2套共56万吨（36+20），停车时间在1个月以上且暂无复产计划的装置有3套（盛华、南磷、昔阳）共69万吨，全年有效产能规模变化不大。2020年3月10日，鄂尔多斯氯碱二期20万吨新装置投料，至此40万吨电石法已全部达产。9月28日，青岛海湾化学40万吨乙烯法投料试车成功，未来关注烟台万华（乙烯法）10月底能否顺利投产。 截至9月25日华东及华南样本仓库库存25.6万吨，环比-4.4%，同比高21%，华东环比-1.6%，华南环比-31%，9月中旬上游检修较多，同时下游适逢节前备货，导致最近两周库存去区域生产企业工艺产能停车情况当周损失量华北河北盛华电石法262018年11月28日临时停车，开车时间暂不定0.468西北伊东东兴电石法362019年4月24日因故停车，计划10月中旬出料0.648西南云南南磷电石法332019年4月1日停车，开车时间不定0.594华北昔阳化工电石法102019年4月12日停车检修，开车时间不定0.18西北盐湖海纳电石法202020年2月3号左右停车，有开车计划，时间不定0.36西北盐湖镁业混合法808月17日起检修，计划10月中旬开车1.44西南乐山永祥电石法108月18日停车检修，计划10月份开车0.18华东山东东岳电石法129月18日开始检修，9月26日出料0.036西北新疆天业电石法50天辰厂区9月24日全停检修，9月30日出料0.75合计2774.66区域生产企业工艺产能后期检修计划当周损失量西北新疆中泰电石法90阜康厂区计划10月10日开始轮修15天--西北新疆天业电石法70天能和天域新实厂区计划十一节后检修--华东茌平信发电石法50二期50万吨装置计划10月中旬轮修--华东苏州华苏乙烯法13计划10月份检修一个月--西北宁夏英力特电石法22计划10月份检修--西北内蒙鄂尔多斯电石法80计划10月下旬检修--合计325 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 化，华南现货紧张。库存推演：地产类5月份开工较高，中大型企业负荷同比超10-20%，但进入秋季，终端赶工力度远弱于预期，本轮去库主要由上游检修与下游节前备货节奏有关，考虑到上游检修力度已经在下滑，后续去库力度可能放缓。 图3：PVC开工率走势 图4：PVC库存走势 60%65%70%75%80%85%90%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020 资料来源：卓创资讯、中财期货研究院 上游原料端，假期至今仅个别电石采购价下调，整体市场价格维持稳定。电石货源分布不均衡，主要与运输车多少有关。停车PVC个别逐步恢复，短期市场继续观望供需变化情况。4月份PVC春检，开工率显著下滑，电石原料需求锐减，价格下滑260元/吨，跌破内蒙陕西等地电石炉成本价，电石产地的成本线约2550元/吨，加上运费，销区价格在2650元/吨左右。5月份经过连续的上涨后，电石价格已恢复至四月中旬水平。6月份随着电石炉开工的恢复，电石供应充足，电石价格开始回落。7月份以来，PVC检修下滑，电石需求得到支撑，目前电石价格已至高位。上周电石价格持稳，此前两连跌，山东主流接受价在3020-3200（0/0）元/吨，河南地区3000-3050（0/0）元/吨。 利润来看，上周电石法利润扩大，乙烯法利润压缩。截至9月30日，西北地区一体化企业PVC利润1877元/吨，环比+25；山东外采电石企业PVC利润1406元/吨，环比+87，液碱价格环比持平，至425元/吨，双吨利润在905元/吨。乙烯CFR东北亚环比持平，至861美元/吨，乙烯法企业PVC利润-23元/吨，至2215元/吨。VCM796美元/吨，单体法企业利润-276元/吨。6月份以来，国际炼化装置重启，乙烯供应回升，价格下行，乙烯法利润回到高位。8月底由于美国墨西哥湾炼厂受飓风影响，停工检修较多，导致乙烯美金快速上涨，VCM跟随上涨，单体法企业亏损。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图5：不同路径PVC成本 图6：华东电石价格及与西北价差 4,0005,0006,0007,0008,0009,000西北一体化山东外采乙烯法单体法进口 0501001502002503003502,5003,0003,5004,0002017年1月2018年1月2019年1月2020年1月区域价差（右轴）华东电石到货价 图7：西北一体化企业利润 图8：华东外采电石企业利润 07001,4002,1002,8003,5004,2004,9005,60005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月双吨利润（右轴）PVC利润烧碱利润 (500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0002017年1月