植物油策略周报：外围风险爆发引发多头踩踏 宏观逻辑再次碾压基本面

合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 合规保障生存 专业提升效率 创新促进发展 诚信铸就品牌 植物油策略周报 外围风险爆发引发多头踩踏 宏观逻辑再次碾压基本面 史恒昱 植物油首席分析师 期货从业资格：F3053587 投资咨询资格：Z0014323 联系电话：0531-81678626 E-mail：shihengyu@outlook.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 鲁证期货公众号:lzqhyjs 鲁证期货服务号：lzqhyfwh 本周市场要点： · 上周油脂市场基本面相对清淡，没有重要的事件和官方机构数据兑现； · 上周欧洲政府宣布因疫情的再度恶化可能采取第二波限制居民行动的消息引发了金融市场的连锁反应，避险资金推高了美元指数，全球股市和大宗商品开始快速调整； · 国内期货市场豆油和棕榈油的持仓量均远高于往年同期，单边回调引发的踩踏效应导致下跌的过程非常激烈； · 下周交易建议：继续中线看空油粕比和01豆棕价差，逢高可尝试单边空油脂。 2020/9/27 1 / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油策略周报 上周油脂行情出现了快速的下跌，周二到周四短短三天时间跌去了之前一周多的涨幅。 DCE棕榈油01日线 数据来源：鲁证期货研究所 基本面非常清淡，市场上变化不大，引发下跌的主要动力来自外围市场。 上周二开始，欧洲最近新冠病毒每日新增确诊人数较以往迈上了一个新的量级，有领导人表示这可能会导致欧洲主要国家的第二轮采取封锁，引发了市场的恐慌。 从数据上看，目前欧洲国家里疫情每日确诊人数最多的是法国和英国。 以法国为例，进入9月份以后，每日确诊人数确实远高于今年3-5月份（见下页图）。 上周金融市场的这波调整引发了很大的恐慌，因为大家都在联想今年年初新冠刚开始全球范围内快速传播和扩张的时候金融市场的表现。 2 / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油策略周报 法国新冠确诊人数与金融市场表现 数据来源：鲁证期货研究所 市场的一个重要变化是美元指数开始快速拉升。根据今年1月份以来的经验，这对金融市场包括商品在内可能是负面的，反映了市场在面对潜在危机时的避险情绪。 美元指数与金融市场表现 数据来源：鲁证期货研究所 -4000-200002000400060008000100001200014000160001800055657585951051151251352020-1-12020-1-152020-1-292020-2-122020-2-262020-3-112020-3-252020-4-82020-4-222020-5-62020-5-202020-6-32020-6-172020-7-12020-7-152020-7-292020-8-122020-8-262020-9-92020-9-23法国新增确诊WIND商品指数CRB美股法股COMEX黄金88909294969810010210455657585951051151251352020-1-12020-1-152020-1-292020-2-122020-2-262020-3-112020-3-252020-4-82020-4-222020-5-62020-5-202020-6-32020-6-172020-7-12020-7-152020-7-292020-8-122020-8-262020-9-92020-9-23WIND商品指数CRB美股法股COMEX黄金美元指数 3 / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油策略周报 毫无疑问，来自欧洲股市向全球金融时常传导的恐慌情绪是影响后面中期方向的关键因素。 欧洲当地的政府和民众对第二轮疫情封锁的态度比较复杂。 法国中央政府倾向于要求民众遵守公共卫生规定，并声称如果疫情继续恶化，不排除采取第二轮封锁的措施。 但法国民众和部分地方政府对此强烈抵制，他们认为这是一种“专制”。 可能受到了法国舆论的影响，英国政府表示如果要采取第二轮封锁措施，将会谨慎考虑，并尽量避免这个可能性。 作为一个申根国家，如果法国进行封锁，其他欧洲主要国家势必同时采取相同的措施。 这个事件如果发生，可能会造成新一轮的恐慌。从目前法国的每日新增确诊人数上来看，法国进行第二轮封锁的概率很高。 上周的下跌中，油脂对大宗商品相对过高的估值得到了一定程度的修正： 豆油指数相对强弱 数据来源：鲁证期货研究所 0.70.750.80.850.90.9511.051.11.1545005000550060006500700075008000豆油指数/大宗商品商品指数豆油指数2周期移动平均(豆油指数/大宗商品) 4 / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油策略周报 对于国内三大油脂来说，豆油、棕榈油的持仓都远高于往年历史同期水平： DCE P01、Y01持仓 数据来源：鲁证期货研究所 02000004000006000008000001000000120000001-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-0511-1912-0312-1712-31P01分年度持仓201120122013201420152016201720182019202020210200000400000600000800000100000012000001400000160000001-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-0511-1912-0312-1712-31Y01分年度持仓20112012201320142015201620172018201920202021 5 / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油策略周报 而菜油的持仓处于相对温和的水平： 郑商所菜油01合约持仓 数据来源：鲁证期货研究所 因此，在上周的下跌中，投机升水的释放和随后引发的踩踏中，豆油和棕榈油是最惨烈的。菜-豆油价差在单边下跌中上涨到了前期高点附近。 也许是因为豆油仍然有“收储”题材和表观消费的支撑，棕榈油的表现更弱一些。 然而，豆油的庞大持仓规模不可能一直维持下去。现在来看，仍然“高处不胜寒”。 考虑到“投机升水”方面的差异，以及美盘油粕比的大幅下跌，我们仍然中线看空国内油粕比。 下周几个交易日的方向预测难度很大——可能出现短期反弹，也可能继续下跌。然而从市场情绪和心理上，这次的快速下跌似乎给市场确定了一个阶段性的顶部。如果出现反弹，油脂或者油粕比的中线走势上，继续向上的安全边际将显得非常差。 05000010000015000020000025000030000035000040000045000001-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-0511-1912-0312-1712-31OI01分年度持仓20112012201320142015201620172018201920202021 6 / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油策略周报 DCE&CBOT油粕比 数据来源：鲁证期货研究所 1.301.501.701.902.102.302.502.702.902014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-09CBT油粕比DCE油粕比 7 / 8 投资咨询资格号：证监许可[2012]112 植物油策略周报 免责声明 本研究报告仅供鲁证期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为鲁证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。