贵金属周报：美元强势回归，贵金属震荡偏弱
110130150170190210230901001101201301402019-06-032019-11-03中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 2020-09-28 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商品基本面CTA团队： 研究员： 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号 F3039855 投资咨询号 Z0013210 联系人： 唐运 010-58135957 tangyun@citicsf.com 从业资格号F1024390 中信期货研究|贵金属周报 美元强势回归，贵金属震荡偏弱 摘要: 年初受到疫情影响，全球央行进入史无前例的全球货币刺激，推动金价先跌后涨，在8月初升至2000美元/盎司的创纪录高位。但是短期美元的复苏已导致贵金属回吐部分涨幅。上周贵金属持续下移，美国疫情蔓延出现放缓趋势，但欧洲方面，疫情蔓延则再次开始加速，对于欧洲经济快于美国复苏的预期开始降温。而鲍威尔的一系列发言也表态将进一步加码量化宽松贵金属承压。 低利率和央行量化宽松是支撑金价的主要因素。疫情管控措施放松刺激美国失业人数收窄。欧盟救助计划落定助推欧元区经济前景，欧元随之走强。美国救援计划落定或许将刺激美元回流购买美国资产。短期疫苗研制进展顺利，避险情绪下移。欧洲经济复苏受到疫情扩大影响态势衰竭，欧元上涨乏力。短期欧洲方面的疫情回升，令欧洲复苏预期受阻，压制了欧元需求，美元上扬推动贵金属下行。 操作建议：空单持有 风险因素：美联储实行负利率 上周贵金属持续下移，美国疫情蔓延出现放缓趋势，但欧洲方面，疫情蔓延则再次开始加速，对于欧洲经济快于美国复苏的预期开始降温。而鲍威尔的一系列发言也表态将进一步加码量化宽松贵金属承压。 报告要点 中信期货研究|贵金属周报 2 / 6 一周市场回顾及后市展望 年初受到疫情影响，全球央行进入史无前例的全球货币刺激，推动金价先跌后涨，在8月初升至2000美元/盎司的创纪录高位。但是短期美元的复苏已导致贵金属回吐部分涨幅。上周贵金属持续下移，美国疫情蔓延出现放缓趋势，但欧洲方面，疫情蔓延则再次开始加速，对于欧洲经济快于美国复苏的预期开始降温。而鲍威尔的一系列发言也表态将进一步加码量化宽松贵金属承压。 美元上扬 上周利空贵金属的关键因素是美元。本周美元走强，尽管大选前最后一场美联储议息落下帷幕，也是美联储引入平均通胀指引后的首次议息。虽然利率点阵图依然显示，美联储将保持低利率直至2023年，但是美联储同时上调了今年经济预期，并且美联储出现8:2的内部投票分歧。在决议信息公布伊始，黄金价格受到偏鸽派的预期刺激，上扬幅度明显，然而随后当市场意识到美联储对经济偏积极的态度后，资金则再次流出黄金资产。 美联储仍对利率持极端鸽派态度，而此时新冠疫情持续蔓延，提振美元避险属性。目前感染在欧洲各地激增，而美国因疫情而死亡的人数超过20万。美联储也再次强调，美国经济的复苏路径在很大程度上取决于病毒的传播速度。疫情已经在短期内严重影响了美国经济经济，导致大量失业，压低通胀。并对中期经济前景构成风险。对比发现，美联储已经删掉了形容词极大的对风险的描述，表明美联储对经济持续复苏信心加强。 短期而言，美元及实际利率走势仍是贵金属价格的关键因素，从鲍威尔的言论分析即使通货膨胀率超过2%的目标，也不应急于收紧货币政策。显然并不利好美元，但并不意味着量化宽松要持续扩大。以目前美国经济数据而言，制造业、房地产都已出现强劲复苏势头但美元在近期却相对强势，除了自身的价值回归，英欧脱欧谈判的僵持也对美元形成了支持。 美国大选 每次美国大选都会造成贵金属价格大幅波动，市场会从新评估权美元、无风险收益率和全球政治风险的潜在影响。从过去两次的美国大选来看，都是选完后贵金属价格出现下挫。另外黄金和原油价格的正相关性，主要受到以下三点因素影响。首先，国际黄金和原油价格采用美元标价，美元涨跌直接引发金、油同向波动。近期原油与黄金背道而驰，油价下挫而金价上扬，背离了传统的同向性，预示着结构性做空黄金的机会出现。 后市展望 短期疫苗研制进展顺利，避险情绪下移。欧洲经济复苏受到疫情扩大影响态势衰竭，欧元上涨乏力。与美国相比，欧洲经济数据8月以来减弱，但美国经济预期修正上调。与2019年欧美经济形势形成鲜明对比，美国经济放缓叠加中美贸易争端，美联储连续三次降息。短期欧洲方面的疫情回升，令欧洲复苏预期受阻，压制了欧元需求。美元在实际利率回升的助力下，短期有望展开反弹推动贵金属下行。 中信期货贵金属周报 3 / 6 贵金属数据跟踪： 图表1：黄金白银行情回顾 资料来源：Wind中信期货研究部 图表2：黄金白银价差回顾 资料来源：Wind中信期货研究部 图表3：短期避险跟踪指标 资料来源：Wind中信期货研究部 -150000-100000-50000050000100000150000200000250270290310330350370390410持仓量变化（右轴）-500000-400000-300000-200000-10000001000002000003000004000003000350040004500500055006000持仓量变化（右轴）期货收盘价(活跃合约):白银-40-30-20-1001020302019/07/272019/10/272020/01/272020/04/272020/07/27黄金内-外盘价差（元/克）-300-200-10001002003004005006007008002019/07/262019/11/262020/03/262020/07/26白银内-外盘价差（元/千克）01020304050607080902019/02/282019/07/312019/12/312020/05/31美国:标准普尔500波动率指数(VIX)00.20.40.60.811.21.41.62019/08/082019/11/082020/02/082020/05/08美国:LIBOR3个月-国债3个月收益率 中信期货贵金属周报 4 / 6 图表4：人民币趋势跟踪 资料来源：Wind中信期货研究部 图表5：美元跟踪指标 资料来源：Wind中信期货研究部 图表6：黄金基差及避险 资料来源：Wind中信期货研究部 01234560112233SHIBOR:隔夜CNY HIBOR:隔夜6786782019/4/42019/7/42019/10/42020/1/42020/4/4即期汇率:美元兑离岸人民币(CNH)中间价:美元兑人民币678808590951001051101152019/4/42019/7/42019/10/42020/1/42020/4/4美元兑日元英镑兑美元中间价:美元兑人民币3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,400050001000015000200002500030000350002019/4/42019/7/42019/10/42020/1/42020/4/4美国:道琼斯工业平均指数沪深300指数-2024682016/10/082017/10/082018/10/082019/10/08国内黄金期现价差0204060801002019/02/282019/07/312019/12/312020/05/31美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 中信期货贵金属周报 5 / 6 图表6：黄金白银库存 资料来源：Wind中信期货研究部 图表6：外盘黄金及白银库存 资料来源：Wind中信期货研究部 图表6：CFTC持仓 资料来源：Wind中信期货研究部 01000200030004000500060002014/12/022016/12/022018/12/02库存期货:黄金0500000100000015000002000000250000030000002014/12/172016/12/172018/12/17库存期货:白银050000001000000015000000200000002014/11/102016/11/102018/11/10COMEX:黄金:库存0500000001000000001500000002000000002500000003000000003500000002016/08/042017/08/042018/08/042019/08/04COMEX:银:库存0.0010.0020.0030.0040.0050.0001000020000300004000050000600002010/01/022010/07/022011/01/022011/07/02COMEX:银:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量-COMEX:银:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量伦敦现货白银:美元:周:平均值0.0010.0020.0030.0040.0050.0001000020000300004000050000600002010/01/022010/07/022011/01/022011/07/02COMEX:银:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量-COMEX:银:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量伦敦现货白银:美元:周:平均值 中信期货贵金属周报 6 / 6 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2020版权所有并保留一
